金山云（KC.US）
金山云是卡位云计算与智算平台层的中国独立云厂商，主要依托小米生态场景提供云服务与 AI 算力相关产品。 2025 年，公司实现总营业收入 ￥95.59 亿元，同比增长 22.78%。同期向小米提供云服务实际交易额 ￥22.55 亿元，同比增长 77%。
一、主营业务与产品矩阵
- 基础云服务（主业）：覆盖 SaaS、PaaS 等云服务形态，承载客户通用 IT 需求。2025 年公司总营业收入 ￥95.59 亿元，同比增长 22.78%，构成其他业务线的收入基础。
- AI 算力服务：面向 AI 算力需求提供相关产品服务，是基础云向智算场景延伸的方向。2026 年 6 月，AI 算力相关产品服务价格上调约 15%-50%。
- 文件存储服务：为云客户和 AI 负载提供文件存储相关产品服务，与算力服务配套。2026 年 6 月，文件存储相关产品服务价格上调约 30%-50%。
- 小米生态云服务（生态/服务）：围绕小米生态形成稳定客户与场景来源。2025 年金山云向小米提供云服务的实际交易额 ￥22.55 亿元，同比增长 77%。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国云计算市场由阿里云、腾讯云、百度智能云等综合云厂商主导，金山云作为独立云厂商需要依靠生态客户和差异化场景建立位置。公司的核心支点是与小米生态的深度绑定，2025 年向小米提供云服务实际交易额 ￥22.55 亿元，同比增长 77%。短板同样明显：2025 年净利润仍为 ￥-9.36 亿元，且在客户广度、产品覆盖和规模效应上面临头部厂商竞争压力。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 小米生态需求扩张 — 2025 年向小米提供云服务实际交易额 ￥22.55 亿元、同比增长 77%，2026 年 4 月公告将 2026、2027 年上限分别上调至 ￥40 亿、￥60 亿（开源证券，2026-06-09）。
- AI 算力与存储提价 — 2026 年 6 月，AI 算力相关产品服务价格上调约 15%-50%，文件存储相关产品服务价格上调约 30%-50%。
- 收入增长与亏损收窄 — 2025 年总营业收入 ￥95.59 亿元、同比增长 22.78%，净利润 ￥-9.36 亿元、同比增长 52.39%。
- 智算交付投入提升 — 2026 财年交换机等硬件设备采购上限设为 ￥10 亿元，2027 财年上限设为 ￥15 亿元（金元证券，2026-05-17）。
空头（风险）
- 仍未盈利 — 2025 年净利润 ￥-9.36 亿元，盈利拐点尚未完成。
- 生态客户依赖 — 小米相关云服务交易额 2025 年达 ￥22.55 亿元，若小米采购需求或生态合作安排变化，收入稳定性会受影响。
- 头部云竞争 — 阿里云、腾讯云、百度智能云等综合云厂商形成竞争，金山云在规模和产品覆盖上相对有限。
- 远期盈利依赖 — 浦银国际证券模型显示 2028E P/E 为 257.3x（浦银国际证券，2026-07-22），估值对盈利兑现要求较高。
数据来源
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 国金证券《基础化工行业周报：认知纠偏，AI材料投资再思考》2026-06-22
- 开源证券《通信行业周报：金山云官宣涨价，坚定看好全球AI算力链》2026-06-14
- 开源证券《综合港股行业深度报告：AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期》2026-06-09
- 金元证券《传媒互联网行业周度点评报告：国产大模型持续突破，关注五一及暑期档电影市场表现》2026-05-17
- 华源证券《传媒互联网行业周报：DeepSeek V4推出，腾讯发布Hy3 preview推动混元重建》2026-04-26
- 长江证券《十月AI行业复盘：云商仍在追加CAPEX投入 模型商业化有望加速 全面看好国内AI产业链》2025-11-10
- 子行业全景见 云计算与智算平台