金山办公（688111.SH）
金山办公是中国办公软件与 AI 办公应用层公司，以 WPS 个人办公和 WPS 365 机构办公为入口，并通过 WPS AI 3.0、WPS 灵犀把大模型能力嵌入文档、表格、演示等高频工作流。 2025 年度公司营业总收入 ￥59.29 亿元，同比增长 15.78%；WPS 个人业务收入约 ￥36.26 亿元，同比增长 10.42%。产品路线已从辅助工具升级至办公智能体，形成个人订阅、机构办公与 AI 工具链三层业务。
一、主营业务与产品矩阵
- WPS 个人办公（核心现金牛）：面向个人用户的 WPS Office 办公软件、会员订阅与增值服务，正从传统办公工具升级为 WPS AI 3.0 智能办公入口。2025 年 WPS 个人业务收入约 ￥36.26 亿元，同比增长 10.42%；2025 年第三季度个人业务收入 ￥8.99 亿元，同比增长 11.18%。
- WPS 365（机构办公与协作）：面向企业和组织的协同办公平台，2026 年 2 月 27 日公告 WPS 365 产品全新升级。该线把文档、协作、管理和 AI 能力打包成组织级办公套件，是公司从个人流量向机构付费延伸的抓手；公司 2025 年度营业总收入 ￥59.29 亿元，同比增长 15.78%。
- WPS AI 与办公智能体（AI 能力层）：2025 年 7 月发布 WPS AI 3.0 及办公智能体 WPS 灵犀，产品从辅助工具向 AI Agent 演进；2026 年 2 月 WPS AI 3.0 与 WPS 365 进一步升级。2025 年度归母净利润 ￥18.43 亿元，同比增长 12.03%，为 AI 能力持续投入提供利润支撑。
- 模型生态与工具链（外部模型接入）：WPS AI 将外部大模型能力引入办公场景，相关模型供给方包括智谱 AI、MINIMAX-W。这一层把通用模型能力转化为智能文档库、办公智能体等可用工具；2025 年度公司营业总收入 ￥59.29 亿元，同比增长 15.78%，为工具链提供应用载体。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2025-12-15 | 华泰证券 | 380.8 | 买入 |
四、竞争格局
AI 办公仍处于产品化早期，竞争口径尚未收敛到单一市占率。金山办公的相对位置不是单纯做模型，而是把 WPS 的个人与机构办公入口转化为 AI 付费场景：2025 年 WPS 个人业务收入约 ￥36.26 亿元，公司全年营业总收入 ￥59.29 亿元。其壁垒来自办公软件高频入口、文档数据场景，以及 WPS AI 3.0、WPS 灵犀与外部模型能力结合形成的工具链；短板是 AI 功能对收入的单独贡献尚未清晰披露，商业化仍取决于付费转化和模型迭代。
五、兼营子行业
金山办公不只是模型工厂玩家，还把模型能力落到办公应用和企业服务，形成跨第四层模型生态与第五层办公应用的 AI 办公平台。
六、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | — | 22.07 | 26.06 | 30.70 | 开源证券 |
| 每股收益（元） | 3.97 | 5.55 | 5.68 | 6.76 | 东兴证券 |
| 市盈率（倍） | 53.84 | 38.48 | 37.58 | 31.57 | 东兴证券 |
数据来源：东兴证券 2026-06-26；开源证券 2026-05-20。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 个人办公基本盘仍有现金牛属性 — 2025 年 WPS 个人业务收入约 ￥36.26 亿元，同比增长 10.42%，为 AI 功能付费转化提供存量用户基础。
- AI 产品路线已从辅助工具升级到 Agent — 2025 年 7 月发布 WPS AI 3.0 及 WPS 灵犀，2026 年 2 月 WPS AI 3.0 与 WPS 365 继续升级。
- 收入利润保持双增 — 2025 年度营业总收入 ￥59.29 亿元，同比增长 15.78%；归母净利润 ￥18.43 亿元，同比增长 12.03%。
- 机构盈利预测仍指向增长 — 开源证券预测 2026E、2027E、2028E 归母净利润分别为 ￥22.07 亿元、￥26.06 亿元、￥30.70 亿元（开源证券，2026-05-20）。
- 模型生态扩展办公工具链 — WPS AI 相关模型供给方包括智谱 AI、MINIMAX-W，有助于把通用模型能力转成智能文档库和办公智能体。
空头（风险）
- AI 收入贡献尚未单独披露 — WPS AI 3.0 和 WPS 灵犀已发布并升级，但公司未单独披露 AI 订阅收入、付费用户或调用量数据，商业化兑现仍需观察。
- 个人业务增速低于整体收入 — 2025 年 WPS 个人业务收入同比增长 10.42%，低于公司营业总收入 15.78% 的增速，核心个人业务增长相对温和。
- 估值不低 — 东兴证券按 2026E EPS ￥5.55 测算 PE 为 38.48 倍（东兴证券，2026-06-26）。
- 季度利润增速波动 — 2025 年归母净利润累计增速由中报 3.57% 提升至前三季度 13.32%，季度间盈利释放并不线性。
- 外部模型能力变化影响产品体验 — WPS AI 相关模型供给方包括智谱 AI、MINIMAX-W，模型成本、接口稳定性与能力迭代会影响办公 AI 功能。
八、近期动态（倒序）
- 2026-07-07 公司首次回购 21.76 万股 A 股股份，成交总金额 ￥4,504.56 万元，成交价格区间 ￥205.71/股至 ￥209.49/股，用于员工持股计划或股权激励。
- 2026-02-27 公司披露 2025 年度营业总收入 ￥59.29 亿元、归母净利润 ￥18.43 亿元，并宣布 WPS AI 3.0 与 WPS 365 产品全新升级。
- 2025 年 7 月 公司发布 WPS AI 3.0 及办公智能体 WPS 灵犀，产品从辅助工具向 AI Agent 演进。
数据来源
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
- 开源证券《计算机行业2026年中期投资策略：大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起》2026-05-20
- 金元证券《传媒互联网行业周度点评报告：国产大模型持续突破，关注五一及暑期档电影市场表现》2026-05-17
- 东莞证券《计算机行业双周报：国产模型调用量首超美国，关注AI算力产业链投资机遇》2026-03-06
- 华龙证券《计算机行业周报：北美云服务局部涨价，AI应用按下加速键》2026-02-03
- 华龙证券《计算机行业周报：阿里千问新升级，AI应用加速赋能产业》2026-01-19
- 华泰证券《华泰证券科技2026年展望：AI能力跃迁驱动商业化全面提速》2025-12-15
- 子行业全景见 模型工厂