工业富联（601138.SH）
工业富联是 AI 服务器整机环节的核心 ODM 厂商，卡在 NVIDIA GPU 机架与云服务商数据中心之间，凭大规模制造、垂直配套和机架级交付能力占据领先地位。 2024 至 2025 年，公司营业收入从 ￥6091.35 亿增至 ￥9028.87 亿；2025 年 AI 服务器相关收入贡献 49%，AI 服务器机架份额约 60%。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 服务器整机（核心）围绕 NVIDIA GPU 机架提供整机柜 ODM，覆盖 GB200 NVL72、GB300 NVL72，下一代 Rubin 平台自 2026 年 6 月起小批量出货客户测试。2025 年 AI 服务器相关收入贡献 49%，机架份额约 60%。
- 网络交换与光互联从 800G/1.6T 交换机延伸到 CPO 交换机，2025 年三季度已与多家客户联合开发并取得在手订单，2026 年一季度向重点客户送样。CPO 交换机出货目标上修至 2026-2027 年超过 5 万台（国金证券，2026-05-17）。
- 精密制造与垂直配套制造环节覆盖 PCB、PCBA、SMT 产线与光模块自动组装线，支撑服务器机架和交换机交付。公司在越南拥有超过 15 年生产经验，形成低成本与供应链协同优势。
二、产业链位置
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三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 高盛 | ￥107 | 10-15 |
四、竞争格局
AI 服务器整机 ODM 市场呈一超多强：工业富联 2025 年 AI 服务器机架份额约 60%，高盛预计到 2028 年升至约 70%（高盛，2026-04-17）；广达、纬创、Wiwynn、英业达、浪潮信息等仍在争夺机架与交换机订单。公司壁垒在于大规模制造、越南产能、PCB/PCBA/SMT 垂直配套以及与 NVIDIA 和大型云厂的联合开发关系。短板同样清晰：2025 年毛利率仅 7.0%，利润弹性高度依赖 AI 服务器出货节奏；若云厂资本开支或 NVIDIA 平台路线图波动，广达、纬创等竞争者可能借新一代平台切入。
五、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 14,758.01 家 | 36,100.11 家 | 58,679.71 家 |
| 归母净利润（亿元） | 611.2610.5–626.0 · 3 家 | 819.5803.2–979.1 · 3 家 | 1,035.6987.4–1,433.7 · 3 家 |
| EPS（元） | 3.002.12–3.08 · 3 家 | 4.134.04–4.93 · 3 家 | 5.334.97–7.22 · 3 家 |
按机构看 · 营业收入（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-15 |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-15 | |||
| 中邮证券 | 06-18 | |||
| 摩根士丹利 | 05-20 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | 10-15 | |||
| 国金证券 | 09-02 | |||
| 摩根士丹利 | 05-20 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
AI 机架收入结构跃迁2025 年 AI 服务器相关收入贡献 49%，高盛预计到 2028 年升至 85%，机架份额从约 60% 升至约 70%（高盛，2026-04-17）。
利润体量已上台阶净利润从 2024 年 ￥232.16 亿增至 2025 年 ￥352.86 亿，AI 服务器放量带动收入与利润同步扩张。
代际切换保持制造卡位GB200/GB300 之后，Rubin 平台自 2026 年 6 月起小批量出货客户测试，延续新一代平台制造验证。
网络互联第二曲线CPO 与 1.6T 交换机已取得在手订单与重点客户送样，2026-2027 年出货目标上修至超过 5 万台（国金证券，2026-05-17）。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-09
CPO 全光交换机已实现样机交货。（国金证券 · 东吴证券）
2026-08
下一代 Vera Rubin NVL144 平台交换机已完成开发。（东吴证券 · 国金证券）
2026-08
公司联合开发 CPO 与 1.6T 交换机并取得在手订单。（东吴证券）
2026-08
公司公告以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于10亿元且不超过20亿元。（华鑫证券）
2026-07
工业富联作为首发代工厂Q2小批量试产、Q3启动规模化出货（国金证券）
2026-07
FII在越南持续扩产，用于AI基础设施。（高盛）
2026-07
公司采用生成式AI和AR眼镜进行员工培训和产线复制，加速海外工厂产能扩张。（高盛）
数据来源
- 交银国际证券《要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》2026-07-22
- 摩根大通《PCs and Servers：Inference extends the general server upcycle， PCs still fragile》2026-07-15
- 高盛《Thailand Vietnam Tech Tour： Top Six takeaways from factory visits across PCB， 》2026-07-13
- 高盛《Foxconn Industrial Internet （601138）： Chairman & Vietnam factory tour： AI server》2026-07-12
- 摩根士丹利《Nan Ya PCB（8046.TW）Even stronger preliminary May profits》2026-06-29
- 国信证券《策略周报：6月第4周全球外资周观察-外资加仓互联网，内资追逐AI硬件》2026-06-29
- 中邮证券《智算业务兑现增长，LPU与具身智能打开AI硬件新空间》2026-06-18
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware： Building Blocks of Compute： Servers， AI Infra》2026-06-14
- 子行业全景见 AI服务器整机