商汤科技（0020.HK）
商汤科技是中国独立 AI 基础设施与模型厂商，以 SenseCore 大装置提供智算算力，并以日日新大模型形成 MaaS 服务。 公司 2021 年 12 月港股 IPO，代码 0020.HK，开盘市值超 HK$2,200 亿；HK$400-500 亿市值区间相对该高点对应 80% 以上跌幅，并使其被视为高吸引力被收购候选。SenseCore 部署 4 万+GPU、算力规模 12 EFLOPS，支撑生成式 AI 云与行业应用。
一句话看懂
商汤科技 2014 年成立，总部位于上海，创始人汤晓鸥于 2023 年 12 月逝世，现由 CEO 徐立执掌。公司从传统 CV 四小龙之一转型为生成式 AI 云厂商，上游组织 GPU 服务器与数据中心算力，下游服务大模型客户、车企与智慧城市-AIoT 客户。其产品路线从 2018 年启动的 SenseCore 大装置，延伸到 2024 年 All-in 生成式 AI 后的日日新大模型 5.0 与 MaaS 服务。公司同时跨越第三层基础设施、第四层模型和第五层应用，核心是把 4 万+GPU、12 EFLOPS 算力池转化为标准化 Token 服务与行业智能体应用。
一、主营业务与产品矩阵
- SenseCore 智算基础设施（底座）：2018 年启动建设，已部署 4 万+GPU、算力规模 12 EFLOPS，并以上海临港 AIDC 自建、与上海政府合作及运营商合作形成供给；这是中国独立 AI 公司中规模最大的智算集群之一，由 4,500 人团队支撑建设与运营。
- 日日新大模型与生成式 AI 云（模型/MaaS）：2024 年公司 All-in 生成式 AI 并发布日日新大模型 5.0，覆盖语言、多模态与文生图；基于 SenseCore 提供 MaaS 与 API 调用，形成从算力到模型服务的垂直整合。
- Token 化运营与推理优化（服务/生态）：业务层延伸至 TokenPlan、词元交易、标准化算力资源凭证等 Token 化运营工具，1 单位 Token 对应厂商标准化算力资源单位；通过原生多模态架构、推测解码、多 Token 预测与上下文窗口优化，信息搜索等场景推理 Token 消耗较纯文本智能体降低 60%，可毫秒级反馈。
- SenseAuto 智能驾驶（应用）：面向车企提供智能驾驶方案，与蔚来、广汽合作，将模型能力延伸到车端应用。
- 智慧城市-AIoT（传统 CV 应用）：传统 CV 业务包括智慧城市、智慧商业，曾是中国 CV 四小龙的业务基础，但已大幅萎缩；该层仍为公司提供政府与行业 AI 场景入口。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国 AI 云与智算平台市场由阿里云、火山引擎、百度智能云、华为云等巨头主导，商汤的位置是“AI 公司做云”：不依托通用互联网流量，而以 SenseCore 4 万+GPU、12 EFLOPS 和日日新大模型直接面向模型公司与行业客户。其差异化在于算力、模型与渠道的组合；在 HK$400-500 亿市值区间、相对 2021 年 12 月 IPO 开盘高点 HK$2,200 亿下跌 80% 以上的情形下，公司被收购吸引力被评为★★★★。短板同样清晰：2024 年营收 ￥34 亿、亏损 ￥43 亿，重资产智算建设依赖持续融资，上市前累计融资 $40+亿；传统智慧城市、智慧商业业务已大幅萎缩，2019 年 10 月被列入美国实体清单亦限制海外业务。竞争上，公司既要面对云厂商在资金、渠道和生态上的压制，也要在 CV 与行业 AI 场景中与旷视科技、云从科技、依图科技、海康威视、大华股份等对手争夺预算。
四、跨层角色
商汤的主子行业是云计算与智算平台，但其业务同时向模型部署优化和智慧城市-AIoT 应用延伸，使其不只是基础设施层玩家。
- 智慧城市·AIoT — 以智慧城市、智慧商业等 CV 应用作为 AI 落地场景，服务政府与企业客户；传统 CV 业务已大幅萎缩。
- 模型部署与优化 — 通过日日新大模型与生成式 AI 云提供 API 调用、智能体工作流和推理优化，信息搜索等场景推理 Token 消耗较纯文本智能体降低 60%。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 算力底座稀缺 — SenseCore 自 2018 年建设，已形成 4 万+GPU、12 EFLOPS 算力池，并以上海临港 AIDC 自建加政府与运营商合作支撑大模型训练与推理。
- 垂直整合 MaaS — 日日新 5.0 与生成式 AI 云把算力销售升级为模型 API 与 Token 服务，形成从基础设施到模型层的利润触点。
- 推理效率提升商业价值 — 原生多模态架构、推测解码、多 Token 预测与上下文窗口优化组合，使信息搜索等场景推理 Token 消耗较纯文本智能体降低 60%。
- 跨层应用组合 — SenseAuto 与蔚来、广汽合作，SenseRobot 提供人形机器人方案，叠加智慧城市-AIoT 场景，使算力与模型能向车企、政府和产业客户输出。
- 战略并购价值 — 公司市值相对 2021 年 12 月 IPO 开盘高点 HK$2,200 亿下跌 80% 以上至 HK$400-500 亿区间，被收购吸引力被评为★★★★，对需要快速获取算力、模型和客户群的互联网巨头或大型云厂商构成稀缺标的。
空头（风险）
- 亏损与收入规模不匹配 — 2024 年营收 ￥34 亿、亏损 ￥43 亿，生成式 AI 转型尚未形成足以覆盖算力投入的收入体量。
- 重资产投入压融资能力 — 4 万+GPU 与 AIDC 建设需要持续资本开支，公司上市前累计融资 $40+亿，市值从 HK$2,200 亿高点回落至 HK$400-500 亿区间。
- 传统业务萎缩 — 智慧城市、智慧商业等 CV 业务已大幅萎缩，原有“CV 四小龙”优势被生成式 AI 竞争重新定价。
- 巨头云挤压 — 阿里云、火山引擎、百度智能云、华为云在资金、渠道和生态上占优，商汤作为独立 AI 云需以模型能力和算力规模争取客户。
- 地缘与供应链约束 — 2019 年 10 月被列入美国实体清单，海外业务与高端 GPU、服务器采购存在不确定性。
数据来源
- 国金证券《科技产业研究深度：Token计费重塑AI产业链：你的企业定价权还在吗？》2026-07-17
- 华鑫证券《计算机行业周报：OpenAI发布GPT-5.5 Instant，火山引擎推出Doubao-Seed-2.0-lite》2026-05-13
- 子行业全景见 云计算与智算平台