世纪互联（VNET.US）
世纪互联是中国第三方数据中心服务商，卡在 AI 算力基础设施的第三层，以城市型 IDC 维持现金流、以基地型 AIDC 承接超大规模算力需求。 公司营收从 2020 年 ￥48.29 亿元增至 2025 年 ￥99.47 亿元，2020-2025 年复合增速 15.5%；截至 2025 年底，基地型业务收入贡献已从 2023 年约 14% 升至 35%。
一、主营业务与产品矩阵
- 城市型 IDC（现金牛）：以零售托管和机柜租用为主，已利用城市型 IDC 机柜数从 2020 年 25,261 个增至 2025 年 49,863 个，每机柜 MRR 保持在 ￥9,000-9,400。2025 年城市型机房运营机柜主要分布在环京地区 54.1%、长三角区域 20.2%、粤港澳大湾区 15.4%。
- 基地型 IDC / AIDC（增长引擎）：面向超大规模客户和 AI 算力需求提供批发型数据中心与算力基础设施，收入贡献从 2023 年约 14% 升至 2025 年 35%。2025 年资本开支 ￥82.4 亿元，支撑业务扩张。
- 大客户订单管线（需求层）：与互联网和 AI 客户签署规模化合作协议，形成基地型业务订单储备：2026 年 3 月与字节跳动签署约 500MW 合作协议，2025 年四季度获得一家互联网公司 32MW 订单。
- 战略股东与资产循环（资本层）：通过战略股东和不动产融资工具支撑重资产扩张：2023 年山高控股入股约 42.1%，2025 年 11 月发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产 ABS 约 ￥8.6 亿元；2026 年 5 月宁德时代以约 $9.42 亿美元入股，2025 年 3 月曾寻求发行 $4 亿元债券。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-04-30 | 交银国际证券 | $15.76 | 首予买入，看好双核战略及基地型业务带来的收入增长动力 |
四、竞争格局
世纪互联的相对位置来自城市型与基地型组合：城市型 IDC 提供存量节点和较稳定的机柜月租，2025 年已利用城市型机柜 49,863 个，主要分布在环京、长三角和粤港澳大湾区；基地型 IDC 承接超大规模客户订单，2025 年收入贡献 35%。其差异不在单一机房资源，而在战略股东、客户订单和资产融资共同形成的项目获取与交付闭环。
短板同样集中在资金与交付链条：基地型扩张需要高资本开支，2025 年资本开支 ￥82.4 亿元；盈利仍有波动，2025 年净利润 -￥133 百万元，2024 年为 ￥248 百万元。若大客户合作、项目交付或融资节奏不及预期，增长斜率会下降。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 82.6 | 99.5 | 117.7 | 136.4 | 153.5 | 交银国际证券 |
| 净利润（百万元） | 248 | -133 | 219 | 273 | 338 | 交银国际证券 |
| 非公认会计准则 EBITDA（百万元） | 2,430 | 2,978 | 3,680 | 4,536 | 5,496 | 交银国际证券 |
| 基地型业务收入贡献（%） | — | 35 | — | 51 | 56 | 交银国际证券 |
数据来源：交银国际证券 2026-04-30。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 双核结构把存量现金流和增量 AI 需求接上 — 城市型 IDC 保持机柜规模和 MRR 稳定，基地型业务收入贡献从 2023 年约 14% 升至 2025 年 35%。
- 基地型业务进入高斜率放量期 — 交银国际预计基地型 IDC 收入 2026/2027 分别达 ￥52.0 亿元和 ￥69.8 亿元，同比增速 50.4% 和 34.2%（交银国际证券，2026-04-30）。
- 战略股东与大客户资源增强订单确定性 — 山高控股 2023 年入股约 42.1%，宁德时代 2026 年 5 月以约 $9.42 亿美元入股，公司 2026 年 3 月与字节跳动签署约 500MW 合作协议。
- 资产证券化与融资通道改善资本循环 — 2025 年 11 月发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产 ABS，规模约 ￥8.6 亿元；2025 年 3 月曾寻求发行 $4 亿元债券。
空头（风险）
- 资本开支强度高，扩张依赖外部融资 — 2025 年资本开支 ￥82.4 亿元，基地型项目持续建设对资金筹集和项目投放节奏要求高。
- 盈利仍在波动 — 2025 年净利润 -￥133 百万元，2024 年为 ￥248 百万元，利润释放滞后于收入扩张。
- 收入增量依赖基地型大客户订单 — 基地型业务 2025 年收入贡献已达 35%，后续增长受超大规模客户签约、交付和上架进度影响。
- 城市型业务增长空间有限 — 城市型 IDC 更依赖利用率和 MRR 修复，2025 年每机柜 MRR 为 ￥9,000-9,400，难以单独支撑高增长。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 5 月 宁德时代以约 $9.42 亿美元入股世纪互联。
- 2026 年 3 月 世纪互联与字节跳动签署约 500MW 合作协议。
- 2025 年四季度 世纪互联获得一家互联网公司 32MW 订单。
- 2025 年 11 月 世纪互联发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产 ABS，项目规模约 ￥8.6 亿元。
- 2025 年 3 月 世纪互联寻求发行 $4 亿元债券扩大数据中心网络。
数据来源
- 交银国际证券《数据中心系列研究（2）：“智能算力枢纽”转型进行时，把握数智化大投资周期的历史机遇》2026-04-30
- 国金证券《全链AI算力领军平台扬帆》2026-03-15
- 国金证券《通信行业研究：NV投资CPO供应链，VNET签署IDC合作协议》2026-03-08
- 开源证券《通信行业周报：光、液冷、国内AIDC迎新变化》2026-01-11
- 中信建投《中信建投策略深度：北美算力确定性高，国产AI芯片迎来高斜率增长期，应用商业化加速》2025-11-10
- 子行业全景见 数据中心
增量补充（2026-07-28）
来源：网上文章中提到的高盛那个报告，下修 2026 年中国数据中心落地节奏，需求没问题...（社媒剪辑／转述 星球帖；附件为高盛原文，一流大行深度 量级）
- 高盛《China Data Centers: 2Q26 Preview》（2026-07-27）下修 2026 年中国数据中心落地节奏 —— 下修的是上架/交付速度（move-in pace），需求端没有问题，问题在供给。
- 高盛在该报告中仍维持世纪互联、万国数据、润泽科技的买入评级，说明其把本次下修定性为时点问题而非趋势反转。
- 液冷等配套产业链是否同步递延，本帖未给结论（星主口径为「还好」）。