新易盛（300502.SZ）
新易盛是全球高速光模块头部厂商，卡在 AI 数据中心光互联环节，凭 800G/1.6T 光模块、硅光与近封装光学方案进入海外云厂商和 AI 算力供应链。 2025 年，公司全球光模块市占率为 15.0%，位列行业第二。2025 年营业收入 ￥248.42 亿元，归母净利润 ￥95.32 亿元，同比分别增长 187.29% 和 235.89%。
一、主营业务与产品矩阵
- 高速光模块（核心）：覆盖 800G 和 1.6T 等 AI 数据中心主力速率，1.6T 方案 2026 年一季度开始出货。按东吴证券 2026-06-25 预测，2026 年公司 800G 出货量 1146 万支、1.6T 出货量 302 万支。
- 硅光与近封装光学：1.6T 同时布局 EML 与硅光方案；OFC 期间推出的 6.4T NPO 光模块采用硅光技术，通过 32 条 200Gbps 通道实现 6.4Tbps 总吞吐。
- 产能与制造：泰国工厂二期 2024 年末建成、2025 年初投产，2025 年生产人员数量同比增长 71%，生产人员人均创收 ￥336 万元，资本开支 ￥13 亿元。
- 客户与市场地位：2025 年全球光模块市占率 15.0%，低于中际旭创 23.1%，高于 Coherent 12.6%；产品面向云计算、智算平台和 AI 网络客户。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
早期与后期目标价分歧较大，核心分岔在 2027 年盈利弹性、ASIC 和 scale-up 客户机会，以及 CPO 对可插拔光模块的替代节奏。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-01 | 摩根士丹利 | ￥710 | 增持（Overweight） |
| 2026-05-31 | 高盛 | ￥841 | 买入（Buy），12 个月口径，因盈利预测上调而上修 |
| 2026-02-23 | 花旗 | ￥495 | 基于 11.0x FY27E 市盈率，低于五年历史均值一个标准差，反映 800G/1.6T 周期与 CPO 替代担忧 |
四、竞争格局
全球光模块市场呈一超多强。2025 年中际旭创市占率 23.1%，新易盛 15.0%，Coherent 12.6%；在 800G 和 1.6T 世代，公司处于第一梯队。按东吴证券 2026-06-25 预测，2026 年 800G 出货量中际旭创 1456 万支、新易盛 1146 万支、Coherent 722 万支，1.6T 出货量中际旭创 805 万支、新易盛 302 万支、Mellanox 287 万支、Coherent 230 万支。 公司的壁垒在于高速率模块量产经验、EML 与硅光双路线、泰国工厂产能以及人均效率提升；短板是收入规模仍小于中际旭创，并且 CPO/scale-up 若加速落地，可能重塑可插拔光模块的需求边界。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | — | 248 | 543 | 919 | 1,127 | 摩根士丹利 |
| 净利润（亿元） | — | 95.3 | 185.6 | 335.1 | 405.6 | 摩根士丹利 |
| 毛利率（%） | — | 47.8 | 48.9 | 47.4 | 46.8 | 摩根士丹利 |
| 每股收益（元） | — | 9.59 | 18.67 | 33.71 | 40.81 | 摩根士丹利 |
| 收入同比（%） | 179 | 187 | 95 | 50 | — | 高盛 |
数据来源：摩根士丹利 2026-06-01；高盛 2026-05-31。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 800G 与 1.6T 接续放量 — 800G 已成主力，1.6T 方案 2026 年一季度开始出货，2026 年出货量预测为 800G 1146 万支、1.6T 302 万支（东吴证券，2026-06-25）。
- 收入与利润台阶已兑现 — 2025 年营业收入 ￥248.42 亿元、归母净利润 ￥95.32 亿元，同比分别增长 187.29% 和 235.89%。
- 硅光与 NPO 打开下一代接口 — 1.6T 同时覆盖 EML 与硅光方案，6.4T NPO 采用硅光 32 通道 200Gbps 架构，适配更高密度 AI 网络。
- 产能与效率支撑交付 — 泰国工厂二期投产后，2025 年生产人员数量同比增长 71%，生产人员人均创收 ￥336 万元。
空头（风险）
- CPO/scale-up 替代风险 — CPO 和 scale-up 方案可能蚕食可插拔光模块需求，花旗将其作为估值折价因素（花旗，2026-02-23）。
- 物料与产能爬坡制约短期兑现 — 2026 年第一季度业绩不及市场预期，原因是物料紧缺、产能爬坡需要时间。
- 汇兑损失扰动利润 — 2026 年第一季度净利润低于预期，部分因汇兑损失推高财务费用。
- 竞争对手规模领先 — 2026 年 800G 和 1.6T 预测出货量中际旭创均高于公司（东吴证券，2026-06-25）。
七、近期动态（倒序）
- 2026-06-10 公司公告正在筹划发行境外上市外资股（H 股）并在香港联交所主板上市。
- 2026-03-15 公司在 OFC 期间推出硅光 6.4T NPO 光模块，通过 32 条 200Gbps 通道实现 6.4Tbps 总吞吐。
- 2026 年一季度 1.6T 光模块方案开始出货。
- 2026 年一季度 公司披露 2026 年第一季度营业收入 ￥83.38 亿元，同比增长 106%。
- 2026 年一季度 公司第一季度净利润 ￥27.80 亿元，同比增长 76%，但受物料紧缺、产能爬坡和汇兑损失影响低于市场预期。
- 2025 年 7 月 泰国工厂二期在 2024 年末建成、2025 年初投产后持续扩充产能。
数据来源
- 交银国际证券《要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》2026-07-22
- 国金证券《“无源＋有源”平台型光器件厂商，卡位AI高成长赛道》2026-07-17
- 华龙证券《通信行业周报：SpaceX正式完成IPO，全球商业航天发展有望加速》2026-06-16
- 摩根士丹利《Greater China Technology Hardware： Building Blocks of Compute： Servers， AI Infra》2026-06-14
- 华源证券《光模块设备产业链梳理：光模块扩产加速，封测设备迎需求释放》2026-06-03
- 摩根士丹利《Global AI Transceivers： Industry Demand Likely to be Even Stronger》2026-06-01
- 高盛《Eoptolink （300502）： 1.6T optical module ramp up on both EML and SiPh solution； 3》2026-05-31
- 花旗《China Communication Infrastructure：CPO scale~up a new TAM， on top of upbeat 2027》2026-02-23
- 子行业全景见 光互联