Mellanox
Mellanox 是 NVIDIA 数据中心网络业务的原点，卡在 AI 服务器与 GPU 集群之间的网络互联环节，凭 InfiniBand、以太网交换和 DPU 把单台服务器连成可训练大模型的系统。 这家 1999 年成立于以色列的公司在 2018 年已有 $11.6 亿营收和 $1.34 亿净利润，NVIDIA 于 2019 年 3 月宣布、2020 年 4 月完成以 $69 亿现金收购，对价 $125/股、溢价 14%。到 2025 年，InfiniBand 在 AI 训练超算中市占率近 100%，2024 年全球 Top500 超算网络份额超过 50%，是 NVIDIA 从单芯片厂转向端到端 AI 系统厂商的关键网络资产。
一句话看懂
Mellanox 的产品把 GPU 服务器、存储和超算节点串成低延迟网络，核心是 Quantum InfiniBand 交换机与 ConnectX 网卡，并以 Spectrum/Spectrum-X 以太网平台覆盖更开放的数据中心网络。InfiniBand 平台从 EDR 100G、HDR 200G、NDR 400G 走向 XDR 800G；BlueField DPU 从 2017 年 BlueField-1、2020 年 10 月 BlueField-2，发展到 2024 年量产的 BlueField-3 400G，并计划在 2026 下半年推出 800G BlueField-4。它还通过 LinkX 光模块、有源铜缆和 DOCA 软件栈，把硬件连接、可编程网络与 NVIDIA AI 软件生态绑定在一起。这使 Mellanox 不只是一家网络设备公司，而是 NVIDIA DGX/HGX/GB200 NVL72 系统和 Top500 超算网络架构中的互联底座。
一、主营业务与产品矩阵
- InfiniBand 网络平台（核心）：Quantum/Quantum-2/Quantum-3 交换机平台覆盖 EDR 100G、HDR 200G、NDR 400G 到 XDR 800G，ConnectX-6/7/8 网卡提供 InfiniBand 与以太网双协议 HCA。2025 年 InfiniBand 作为唯一商用 IB 供应商市占率近 100%，2024 年全球 Top500 超算网络份额超过 50%，NVIDIA DGX/HGX/GB200 NVL72 默认配置 Quantum InfiniBand。2023 年一份算力产业链方案中，第一层交换机曾连接 1120 张 Mellanox HDR 200G InfiniBand 网卡。
- 以太网交换平台：Spectrum 系列面向数据中心以太网，Spectrum-4 交换容量达 51.2 Tbps；Spectrum-X 是 NVIDIA AI 以太网平台，用于承接更偏开放以太网架构的 AI 集群需求。这条线是 NVIDIA 在以太网战场应对 Arista Networks、Cisco 和 Broadcom Tomahawk 阵营的盾牌。
- BlueField DPU 硬件：BlueField-1 于 2017 年由 Mellanox 提出，早于 DPU 术语普及；BlueField-2 于 2020 年 10 月推出，BlueField-3 于 2024 年量产并支持 400G，BlueField-4 计划于 2026 下半年发布并支持 800G。DPU 承担网络、存储、安全和虚拟化卸载，是 NVIDIA AI 工厂的网络面板。
- 网络软件与生态：DOCA 软件栈为 BlueField DPU 提供可编程开发环境，相当于 DPU 层的 CUDA；GPUDirect RDMA 让 GPU 显存跳过 CPU 直接通过网络互访，SHARP 在交换机内完成集合通信归约。这些软件能力把 InfiniBand、以太网和 DPU 硬件锁进 NVIDIA AI 集群生态，强化 1-2μs 端到端低延迟和零拷贝优势。
- 光互联与连接配套：LinkX 光模块和有源铜缆配套 NVIDIA AI 系统，覆盖 800G 与 1.6T 等高速互联规格。东吴证券预计 Mellanox 800G 光模块出货量从 2025E 50 万支增至 2026E 75 万支，1.6T 光模块出货量从 2025E 49 万支增至 2026E 287 万支（东吴证券，2026-06-25）。
二、产业链位置
三、竞争格局
InfiniBand 市场是一超格局。Mellanox 被收购前已是唯一商用 InfiniBand 供应商，2025 年 InfiniBand 在 AI 训练超算中市占率近 100%，2024 年全球 Top500 超算网络份额超过 50%，Frontier、Aurora 等部分系统也在其列。NVIDIA 在 2019 年 3 月宣布收购时，Mellanox 2018 年营收 $11.6 亿、净利润 $1.34 亿；交易以 $69 亿现金、$125/股、溢价 14% 完成，击败了 Intel、Xilinx、Microsoft。收购完成后，Mellanox 以 NVIDIA Networking 事业部存续，前 Mellanox 团队保留，Gilad Shainer 担任 NVIDIA Networking SVP；到 2025 年，NVIDIA 网络业务年化营收约 $130 亿。竞争主战场正在从 InfiniBand 外溢到以太网。Arista Networks、Cisco 和 Broadcom Tomahawk 阵营推动开放以太网 AI 网络，Ultra Ethernet Consortium 试图把以太网改造成更适合大规模训练的互联标准；NVIDIA 用 Spectrum-4 51.2 Tbps 交换容量和 Spectrum-X 平台防守。Intel Omni-Path 已停产，Cornelis Networks 承接其资产但体量小，短期难以改变 NVIDIA 在高性能训练网络中的主导位置。真正变量是路线收敛：如果以太网软件栈和拥塞控制成熟，InfiniBand 的封闭生态、成本和母公司系统绑定可能被重新定价。
四、跨层角色
Mellanox 的第二身份不是简单卖交换机，而是把网络芯片、交换系统、DPU 和软件栈封装成数据中心网络架构与互联服务。
- 数据中心网络架构与互联服务 — 为 AI 训练集群和 Top500 超算提供 InfiniBand/以太网 fabric、BlueField DPU、LinkX 光连接与 DOCA 软件栈，支撑胖树、叶脊等数据中心网络架构和高密度互联。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 训练网络近乎垄断 — 2025 年 InfiniBand 在 AI 训练超算中市占率近 100%，2024 年全球 Top500 超算网络份额超过 50%，Frontier、Aurora 等部分系统也采用 InfiniBand。
- 收购回报已被业务体量放大 — NVIDIA 2019 年击败 Intel、Xilinx、Microsoft，以 $69 亿现金收购 Mellanox，2025 年 NVIDIA 网络业务年化营收约 $130 亿。
- 系统级默认绑定 — NVIDIA DGX/HGX/GB200 NVL72 默认配置 Quantum InfiniBand，使网络不是可选项，而是 GPU 系统出货的一部分。
- 软件生态提高替换成本 — GPUDirect RDMA、SHARP 和 DOCA 把网络性能优化嵌入 NVIDIA AI 软件栈，客户迁移到纯以太网方案要重做通信栈和调优。
- 以太网与光互联打开增量 — Spectrum-4 51.2 Tbps 和 Spectrum-X 切入 AI 以太网市场，LinkX 800G/1.6T 连接配套高速集群扩容。
空头（风险）
- 以太网阵营围攻 — Arista Networks、Cisco、Broadcom Tomahawk 和 Ultra Ethernet Consortium 推动开放以太网 AI 网络，可能在大模型训练后端网络蚕食 InfiniBand 份额。
- 路线之争尚未收敛 — InfiniBand 低延迟和 SHARP 归约优势明显，但以太网生态更开放、成本更透明，若 Ultra Ethernet 成熟，NVIDIA 需要同时维护两套网络路线。
- 母公司系统依赖高 — Mellanox 网络业务高度绑定 NVIDIA DGX/HGX/GB200 出货，若 GPU 系统出货节奏、客户资本开支或供应链受限，网络需求会同步波动。
- 光模块竞争与放量不确定 — 800G/1.6T 光模块放量预期面对中际旭创、新易盛、Coherent 等厂商竞争，Mellanox 在高速光模块环节并非唯一供应商。
- 监管与地缘风险 — 收购曾经过中国反垄断审查，中国 AI 大客户采购受合规渠道影响，跨境交付存在不确定性。
数据来源
- 东吴证券《光模块测试仪器专题：光模块量产“卖铲人”，受益行业通胀、供需缺口与国产替代》2026-06-25
- 东吴证券《光模块设备行业深度：AI发展带动光模块需求爆发，看好封装测试设备商充分受益》2026-03-16
- 摩根士丹利《Telecom & Networking Equipment Into the Spotlight-Optical Market Opportunities》2026-02-23
- 中信建投《中信建投TMT行业深度报告：算力大时代，AI算力产业链全景梳理》2023-06-14
- 子行业全景见 网络设备