天孚通信（300394.SZ）
天孚通信是光互联第二层中的光器件与光引擎供应商，卡在光模块上游的无源/有源器件环节，向下游 Fabrinet、中际旭创等光模块与算力互联客户供货。 公司收入从 2024 年 ￥32.52 亿元增至 2025 年 ￥51.63 亿元，无源与有源器件双线并行，2025 年综合毛利率 53.96%。
一、主营业务与产品矩阵
- 无源光器件（高毛利基本盘）：以 FAU 等无源内连光器件为主，2025 年收入 ￥20.84 亿元，毛利率 63.67%，是盈利质量的主要来源。
- 有源光器件（收入主力）：2025 年收入 ￥29.98 亿元，占总收入 58.06%，毛利率 46.63%，使公司从无源器件延伸到光电集成环节。
- 光引擎与 1.6T/CPO 配套（演进方向）：产品组合涵盖 1.6T 光引擎以及 CPO、NPO、LPO 相关光互联器件，路线图从 800G 配套器件向更高速率和新型封装形态延伸；2025 年综合毛利率 53.96% 反映该组合仍保持高附加值。
二、产业链位置
三、竞争格局
光互联器件市场尚未收敛到单一份额格局，可直接对照的同业包括无源内连光器件厂商蘅东光；中际旭创、Fabrinet 等则位于下游光模块和互联制造环节。天孚通信的相对位置是上游器件平台：2025 年无源光器件收入 ￥20.84 亿元、毛利率 63.67%，有源光器件收入 ￥29.98 亿元、毛利率 46.63%，形成高毛利被动器件与收入规模更大的有源器件组合。
公司的优势在于同时覆盖无源和有源，并向 1.6T、CPO、NPO、LPO 等新形态延伸；短板是无源器件已有竞争者，且新形态放量节奏取决于下游模块厂与算力集群客户。若光引擎或 CPO 配套器件竞争加剧，高毛利水平可能面临再定价。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | — | 32 | 56 | 81 | — | — | 中信建投 |
| 归母净利（亿元） | — | 13 | 21 | 31 | — | — | 中信建投 |
| 毛利率/比率(估读)（%） | 55.0 | 57.5 | — | — | — | — | 山西证券 |
| 每股收益（元） | — | — | 2.59 | 4.20 | 5.47 | 7.67 | 西南证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | 120.11 | 74.07 | 56.92 | 40.54 | 西南证券 |
数据来源：西南证券 2026-05-08；山西证券 2026-04-28；中信建投 2025-11-10。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 收入利润台阶已兑现 — 2024 年收入 ￥32.52 亿元、归母净利润 ￥13.44 亿元，2025 年增至 ￥51.63 亿元和 ￥20.17 亿元。
- 有源器件成为收入主力 — 2025 年有源光器件收入 ￥29.98 亿元、占比 58.06%，公司从无源基本盘向光电集成延伸。
- 高毛利组合提供盈利质量 — 2025 年无源光器件毛利率 63.67%，综合毛利率 53.96%，有源毛利率 46.63%。
- 产品路线对准 1.6T 与新型封装 — 产品组合覆盖 800G、1.6T 光模块配套，并延伸至 CPO、NPO、LPO 等形态。
空头（风险）
- 估值依赖高增长预期 — 西南证券按 2026E/2027E 给出 74.07/56.92 倍 PE（西南证券，2026-05-08），若增速不达预期，估值回落压力大。
- 增速放缓迹象 — 2025 年收入同比 58.79%，2026 年第一季度收入同比 40.82%，增速低于 2025 全年。
- 高毛利可能吸引竞争 — 无源内连光器件已有蘅东光等参与者，2025 年无源毛利率 63.67%，若价格竞争加剧，盈利水平可能承压。
- 新形态贡献尚未独立显现 — CPO、NPO、LPO 仍是产业演进方向，公司收入仍按无源和有源光器件披露，新形态放量存在不确定性。
数据来源
- 交银国际证券《要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》2026-07-22
- 国信证券《策略专题研究：全球追逐AI，中国排位如何？》2026-06-22
- 华龙证券《通信行业周报：SpaceX正式完成IPO，全球商业航天发展有望加速》2026-06-16
- 东吴证券《策略深度报告：苏州智造2030系列（算力基建篇）-全球算力“地基”之城》2026-06-08
- 国新证券股份《稳中有进 景气持续》2026-06-05
- 华鑫证券《半导体行业周报：华为发布韬定律，长鑫科技IPO过会》2026-06-02
- 开源证券《通信行业投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 开源证券《通信行业2026年度中期投资策略：光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振》2026-05-25
- 子行业全景见 光互联