Salesforce（CRM.US）

企业 CRM 与客户数据平台龙头，卡在 AI 应用层与企业数据入口之间，凭订阅套件、Data Cloud、Informatica 数据层和 Agentforce 把客户记录系统升级为代理执行系统。 FY2026 订阅与支持收入 $39.39B，总收入 $41.53B；2025 年 11 月以 $80 亿完成对 Informatica 的收购。

一、主营业务与产品矩阵

• CRM 应用套件（核心）：以 Sales Cloud、Marketing & Commerce、Integration & Analytics 等云构成订阅主业，FY2026 订阅与支持收入 $39.39B；Marketing & Commerce 与 Integration & Analytics 两个云合计约占 FY2026 收入 30%。
• 数据平台与开放生态（壁垒层）：Data Cloud 于 2023 年推出，2025 年 10 月以 Data 360 全面启用，2026 年 4 月进一步发布 Data360 与 Headless 360；2025 年 11 月以 $80 亿完成收购 Informatica。Headless 360 将 CRM 能力拆解为 API、MCP 工具和 CLI 命令，2025 年 5 月 Slack API 条款亦禁止 LLM 训练和批量导出。
• Agentforce 智能体平台（增长轴）：2025 年 3 月发布 Agentforce 2dx，代理可嵌入任何工作流；2025 年 6 月 Agentforce 3.0 增强互操作性与治理能力；2025 年 10 月推出智能体构建与协作平台。截至 FY2027 第一财季，Token 消耗环比 +152%，Agentic Work Units 环比 +111%。
• 专业服务与交付（配套层）：FY2026 专业及其他收入 $2.14B，FY2025 为 $2.22B；该层为订阅套件、数据平台和 Agentforce 提供实施与集成支撑。

二、产业链位置

三、各家研报目标价一览

表内多行为 2026 年研报转述的 2024 年旧目标价，与报告出具日并不对应；摩根士丹利条目仅标注 E 且与买入阵营价差较大，横向比较需留意评级与口径差异。

四、竞争格局

企业软件竞争不是单一产品对撞，而是套件、数据层和代理平台三层叠加。传统销售自动化由 SAP、Oracle 与 Microsoft 争夺，工作自动化由 ServiceNow 强势，营销与分析面对 Adobe，客服代理则有 Sierra、Decagon 等 AI 原生玩家切入；Salesforce 的位置是以 Sales Cloud 和客户云保留系统记录层，再用 Data Cloud、Informatica 与 Headless 360 把数据和 API 握在自己体系内。

壁垒在于企业客户数据、Slack 协作入口和 Agentforce 的工作流嵌入，2025 年 5 月 Slack API 条款收紧也显示其限制外部模型批量抽取数据的意图。短板同样清楚：FY2026 收入增速 9.6%，Marketing & Commerce 与 Integration & Analytics 两个云约占 FY2026 收入 30% 并拖累整体增长；Agentforce 商业化仍需验证，2025 年客户试点数量曾软化，OpenAI、Anthropic 等模型厂也在向代理和销售插件延伸。

五、跨层角色

Salesforce 不只是 AI 办公与企业服务玩家：它通过客服代理进入 AI 客服对话机器人，又通过 Headless 360、MCP 工具和 Slack API 条款影响模型生态与工具链。

• 模型生态与工具链 — 通过 Headless 360 将 CRM 能力拆解为 API、MCP 工具和 CLI 命令，同时以 Slack API 条款限制 LLM 训练和批量导出，塑造企业数据进入模型生态的方式。

六、经营数据

数据来源：伯恩斯坦 2026-05-28；摩根大通 2026-04-10。列头为公司财年口径。

七、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 数据入口与系统记录层稳固 — FY2026 总收入 $41.53B、订阅与支持收入 $39.39B，Sales Cloud 和数据资产为 Agentforce 提供落地基础。
2. Agentforce 打开工作单元计费空间 — 从 2025 年 3 月的 2dx 到同年 6 月的 3.0，FY2027 第一财季 Token 消耗环比 +152%，Agentic Work Units 环比 +111%。
3. 数据平台与开放 API 提高替换成本 — 2025 年 11 月以 $80 亿收购 Informatica，Data 360 与 Headless 360 把数据集成、API、MCP 工具和 CLI 命令绑在同一体系。
4. 利润率仍有经营杠杆 — 经营利润率从 FY2024 的 30.5% 升至 FY2026 的 34.1%，FY2026 综合毛利率为 80.7%。

空头（风险）

1. 核心云增长降速 — FY2026 收入增速 9.6%，Marketing & Commerce 与 Integration & Analytics 两个云约占 FY2026 收入 30%，拖累整体增长。
2. Agentforce 商业化尚未兑现到订单 — 截至 2026 年 7 月，摩根士丹利指出公司已连续两个季度 cRPO 上行极小；2025 年客户试点数量也曾软化。
3. 并购贡献掩盖有机增长 — 公司 FY2027 第二财季收入指引含 Informatica 贡献逾 4 个百分点，剔除后有机增长仍弱（伯恩斯坦，2026-05-28）。
4. 多层对手同时蚕食 — ServiceNow 抢工作自动化，Sierra 与 Decagon 抢客服代理，Microsoft 与 SAP、Oracle 抢企业应用预算，OpenAI、Anthropic 抢模型与代理入口。

八、近期动态（倒序）

• 2026 年 5 月 Salesforce 发布 FY2026-FY2030 长期收入增长指引。
• 2026-04-15 Salesforce 正式发布 Headless 360，将 CRM 能力拆解为 API、MCP 工具和 CLI 命令；同月 Data360 激活全量数据资产。
• 2026 年 2 月 Salesforce 裁员 1,000 人。
• 2025 年 11 月 Salesforce 以 $80 亿完成对 Informatica 的收购。
• 2025 年 10 月 Salesforce 发布 Agentforce 智能体构建与协作平台。
• 2025 年 10 月 Data 360 全面启用。

数据来源

• 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
• 摩根士丹利《Salesforce， Inc.（CRM.US）When Does a Willingness to Disrupt Itself Pay Off？ Downg》2026-07-21
• 德银《Salesforce（CRM.US）Moving Forward with Outcome~based Pricing》2026-06-26
• 伯恩斯坦《Global Software ~European Technology Software：When Anthropic and OpenAI Meet IT 》2026-04-29
• 摩根大通《Salesforce Inc（CRM.US）Slackbot Demonstrating AI Innovation at Scale； User Feedba》2026-04-10
• 瑞银《Salesforce Inc（CRM.US）Checks Uptick on Agentforce but Core Growth is Muted》2026-02-16
• 巴克莱《U.S. Software Raimo's Roundup： What Ever Happened To the "AWS Is Killing Softwar》2026-02-13
• 花旗《2026 Software Outlook： AI Moves From Experiments To Budgets》2026-01-12
• 子行业全景见 AI办公与企业服务