Stellantis（STLA）
Stellantis 是跨国多品牌整车 OEM，位于智能驾驶与电动化应用层，以欧洲乘用车规模、多能源平台和零跑/Robotaxi 合作承接产业需求。 2025 年其市场份额为 16.4%，拥有 STLA Smart、Medium、Large、Frame 四个多能源平台，并通过持有零跑 20% 股权取得其非中国分销 51% 权益。
一句话看懂
Stellantis 以整车销售为主，把电池合资、零跑新能源产品和 Pony.ai robotaxi 试点串进传统汽车业务。产品路线以 STLA Smart、Medium、Large 平台承载现款车型，并向尚未发布的 Frame 平台延伸；已推出 BEV 车型主要提供 400V、150kW 直流充电。它跨越整车制造、电池产能布局和智能驾驶应用，意义在于用欧洲渠道与制造规模消化电动化和自动驾驶技术。
一、主营业务与产品矩阵
- 多品牌乘用车整车（核心）：覆盖 Fiat、Peugeot 等品牌，欧洲 A/B 级车型是销量基本盘。2026 年第一季度，Fiat Panda 和 Peugeot 208 分别销售 38,707 辆和 34,694 辆，Stellantis C3 作为 BEV 销售 10,287 辆。
- 多能源整车平台：以 STLA Smart、Medium、Large、Frame 四个多能源平台覆盖全系产品组合。Frame 平台尚未发布，原因是 RAM BEV 皮卡被无限期搁置；已推出 BEV 车型主要提供 400V 架构和 150kW 直流充电。
- 智能驾驶与 robotaxi 应用：2025 年 10 月宣布与 Pony.ai 合作推进欧洲 robotaxi 开发，试点车辆基于 Peugeot e-Traveller。
- 电池与电动化供应链：通过 NextStar Energy 在加拿大布局电池制造，2026 年 6 月将所持 49% 股权出售给合资伙伴 LG 新能源；另有 67 GWh 电动车电池产能规划。
- 零跑合作与海外新能源分销：投资 €1.5bn 取得零跑 20% 股权，并在零跑非中国分销中持有 51% 权益。该条线把中国新能源产品与成本体系接入 Stellantis 的海外渠道。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
野村条目记录为 Target Price Change，且与伯恩斯坦美元目标价口径不同，不宜直接比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-30 | 野村 | €31 | Buy |
| 2026-01-27 | 伯恩斯坦 | $9.9 | — |
四、竞争格局
欧洲乘用车市场仍是多强竞争，Stellantis 以 2025 年 16.4% 的份额保持头部位置，但相对 2019 年下降 6.1 个百分点，说明传统规模优势正在被稀释。在 A/B 级 ICE 市场，Fiat Panda、Peugeot 208 与 Renault Clio、Dacia Sandero、Toyota Yaris 同处畅销榜；在 A/B 级 BEV 市场，Stellantis C3 面对 Renault 5、零跑 T03、比亚迪等车型。 公司壁垒在于多品牌渠道、四个多能源平台和制造规模；短板是已推出 BEV 车型只提供 400V、150kW 直流充电且能耗表现平均，Frame 平台又因 RAM BEV 皮卡搁置而未发布。它通过零跑非中国分销和 Pony.ai robotaxi 合作补课，但新能源产品力与中国对手相比仍偏被动。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| Data center + humanoids opex as % of GSe EBITDA（%） | — | 30 | 17 | 14 | 高盛 |
| 市盈率（倍） | 4.2 | 13.7 | 6.2 | — | 高盛 |
| 市净率（倍） | 0.35 | 0.37 | 0.36 | — | 高盛 |
数据来源：高盛 2026-06-11。列头为公司财年口径。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 欧洲存量规模仍在 — 2025 年市场份额 16.4%，Fiat Panda、Peugeot 208 等 A/B 级车型在 2026 年第一季度仍维持数万辆销量。
- 多能源平台提供调整空间 — STLA Smart、Medium、Large、Frame 四个平台覆盖全系，可在 ICE、HEV、BEV 之间切换产品供给。
- 零跑权益带来新能源期权 — 持有零跑 20% 股权并取得非中国分销 51% 权益，可借助中国 NEV 产品与成本体系补充欧洲及海外渠道。
- 电池资产调整释放资源 — 出售 NextStar Energy 49% 股权给 LG 新能源，同时保留 67 GWh 电池产能规划，便于把资本转向更紧迫的车型与平台。
- Robotaxi 提供应用层入口 — 与 Pony.ai 在欧洲推进 robotaxi 试点，为智能驾驶落地提供渠道载体。
空头（风险）
- 份额持续流失 — 2025 年欧洲市场份额较 2019 年下降 6.1 个百分点，FY25 销量同比下降 6%。
- 电动化产品力不足 — 已推出 BEV 车型仅提供 400V、150kW 直流充电，能耗表现平均，面对 Renault 5、零跑 T03、比亚迪等竞争。
- 平台节奏存在缺口 — Frame 平台尚未发布，RAM BEV 皮卡被无限期搁置，削弱大型电动皮卡产品预期。
- 重组压力 — 2024 年裁员 1.5 万人，重组驱动的人力削减使 Dare Forward 2030 在人员配置上偏弱。
- 对中国伙伴依赖上升 — 零跑 T03 已进入欧洲 A/B 级 BEV 畅销榜，Stellantis 需要依靠零跑非中国分销弥补新能源短板。
数据来源（金石研报知识库）
- 高盛《China Mobility Tech： Going global： stronger growth & lower pricing risk， sell~th》2026-06-25
- 野村《ANCHOR REPORT-Global Batteries – ESS, robot batteries to drive value》2026-06-24
- 野村《Samsung SDI （006400.KS）Powering through volatility and high oil price》2026-03-30
- 摩根大通《Global Autos：Auto field trip：-25 companies across 5 days：Humanoids in focus》2026-03-30
- 伯恩斯坦《Sustainability Research：Artificial Intelligence ... Sooner or later？ Sooner ~ Hu》2026-03-26
- 瑞银《Q~Series：2026 battery teardown： New era of triple~parity？》2026-02-04
- 伯恩斯坦《Global Autos and Technology Mobility Revolution： Autonomous driving and robotaxi》2026-01-27
- 高盛《GLOBAL AUTOMOBILES：2026 Outlook： Navigating Divergence》2026-01-08
- 子行业全景见 5-01-智能驾驶