同飞股份（300990.SZ）
同飞股份是热管理与散热环节的温控设备供应商，核心卡位在液体恒温设备，并围绕储能温控、数据中心液冷和工业冷却形成产品组合。 2025 年，公司实现营业收入 ￥28.67 亿元，其中液体恒温设备收入 ￥20.34 亿元、占比 70.93%。同年境外收入 ￥2.76 亿元、占比 9.63%，境外毛利率 35.48%，高于境内 20.91%。
一、主营业务与产品矩阵
- 液体恒温设备（核心）：2025 年收入 ￥20.34 亿元，同比增长 38.73%，占公司营业收入 70.93%。该产品系列是公司液冷温控业务的主体，也是收入增长的主要来源。
- 电气箱恒温装置：2025 年收入 ￥3.65 亿元，同比增长 10.90%，占比 12.74%。该产品系列面向电气箱等设备的恒温需求，是公司温控产品组合中的成熟品类。
- 纯水冷却单元：2025 年收入 ￥2.31 亿元，同比增长 11.98%，占比 8.06%。该产品系列与液体恒温设备共同构成公司冷却与温控供给。
- 特种换热器：2025 年收入 ￥0.92 亿元，同比下降 3.85%，占比 3.20%。该产品系列体量较小，主要承担换热配套功能。
二、产业链位置
三、竞争格局
液冷温控市场仍处于需求扩容阶段，竞争格局尚未收敛；同飞股份的相对位置不是全品类平台，而是以液体恒温设备为主的专业温控厂商。2025 年公司液体恒温设备收入 ￥20.34 亿元，占总收入 70.93%，同期境外毛利率 35.48%，高于境内 20.91%，显示海外业务是盈利结构中的高价值部分。短板同样清晰：收入对单一产品系列依赖较高，特种换热器 2025 年收入下降 3.85%，且 2026 年第一季度毛利率降至 22.79%，归母净利润同比下滑 3.44%。在竞争层面，公司与三花智控、高澜股份等同处温控/液冷赛道，能否将境外高毛利和液冷产能转化为持续份额，是格局判断的关键。
四、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | — | — | 39.0 | 27.1 | 19.4 | 交银国际证券 |
| 每股收益（元/股） | — | — | 2.76 | 4.07 | 5.61 | 东莞证券 |
| 每股收益（元/股） | 0.86 | 1.40 | 2.13 | — | — | 华鑫证券 |
数据来源：交银国际证券 2026-06-24；东莞证券 2026-04-30；华鑫证券 2026-01-13。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 液冷温控双需求线 — 公司处于储能温控与数据中心液冷交汇处，2025 年营业收入增至 ￥28.67 亿元，同比增长 32.75%。
- 核心产品放量 — 液体恒温设备 2025 年收入 ￥20.34 亿元，同比增长 38.73%，占比 70.93%，是收入增长主轴。
- 海外业务改善盈利结构 — 2025 年境外收入 ￥2.76 亿元，同比增长 269.92%，境外毛利率 35.48%，高于境内 20.91%。
- 定增扩充温控产能 — 2026 年 1 月公司拟募集不超过 ￥12 亿元，投向南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目、液冷温控项目和补充流动资金。
- 现金流同步改善 — 2025 年经营现金流 ￥1.89 亿元，同比增长 70.39%，扣非净利润 ￥2.48 亿元，同比增长 70.09%。
空头（风险）
- 增收不增利压力 — 2026 年第一季度营业收入 ￥6.99 亿元，同比增长 21.80%，但归母净利润 ￥0.60 亿元，同比下滑 3.44%，毛利率降至 22.79%。
- 收入结构集中 — 液体恒温设备占 2025 年收入 70.93%，其余电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器占比分别为 12.74%、8.06% 和 3.20%。
- 部分产品线偏弱 — 特种换热器 2025 年收入 ￥0.92 亿元，同比下降 3.85%，尚未形成第二增长曲线。
- 募投项目消化风险 — 定增拟投入 ￥6.00 亿元于南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目、￥3.00 亿元于液冷温控项目，新增产能与研发支出需要订单消化。
- 境外高毛利基数仍小 — 2025 年境外收入占比仅 9.63%，虽毛利率较高，但对整体利润贡献仍受规模限制。
六、近期动态（倒序）
- 2026-04-21 同飞股份定增申请获深交所正式受理。
- 2026 年 1 月 同飞股份发布定增预案，拟募集资金不超过 ￥12 亿元，用于强化温控技术研发与产能储备。
- 2026 年 1 月 定增预案披露资金投向，包括南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目 ￥6.00 亿元、液冷温控项目 ￥3.00 亿元和补充流动资金 ￥3.00 亿元。
数据来源
- 东吴证券《计算机行业深度报告：液冷：下一代AIDC基础设施，Rubin带来行业确定性》2026-07-22
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 国金证券《通信板块2025年&2026Q1季度总结：海外算力链延续高景气，国产算力链加速向上》2026-05-06
- 东莞证券《深度报告：储能与数据中心液冷双核驱动，全球化开启新篇章》2026-04-30
- 华鑫证券《电力设备行业周报：算电协同上升为国家战略，AI能耗时代下绿电、电力设备与IDC三大主线共振》2026-03-10
- 太平洋《新能源+AI周报（第42期）：重视主产业链布局，重视固态电池、太空光伏等主题》2026-02-08
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：太空光伏空间广阔，固态和AIDC潜力可期》2026-01-26
- 华鑫证券《电力设备行业周报：国内数据中心迎扩容与升级新周期，直流供电设备有望率先受益》2026-01-13
- 子行业全景见 热管理与散热