优刻得（688158.SH）
优刻得是中国独立公有云与智算平台厂商，卡在云计算与 AI 算力调度环节，以自有和纳管算力池向 AI 训练、推理及企业客户提供服务。 2025 年营业收入 ￥16.99 亿，AI 相关收入超过 ￥6.8 亿且占比超过 40%；截至 2026 年第一季度，自有算力超过 10,000P、纳管算力超过 20,000P。
一、主营业务与产品矩阵
- 云计算与智算平台（核心）：公司以公有云和 AIDC 及云服务为基础，向 AI 训练、推理及企业客户提供计算、存储和网络资源。2025 年营业收入 ￥16.99 亿，同比增长 13.07%；综合毛利率 25.74%，同比提升 6.88 个百分点。
- AI 算力租赁与智算服务：以自有和纳管算力池提供 AI 算力调度与租赁服务。截至 2026 年第一季度，自有算力超过 10,000P、纳管算力超过 20,000P，其中国产算力超过 1,000P；2025 年 AI 相关收入超过 ￥6.8 亿，同比增长 40% 以上，占总收入超过 40%。
- 智算中心与基础设施：通过自建和募投项目扩充算力底座。2026 年公告拟定增募资不超过 ￥15 亿，投向乌兰察布智算中心及智算集群建设运营项目；青浦数据中心项目一期建设完成日期延至 2028 年 1 月 24 日。
- AI 原生中间件与开发平台：在云平台之上延伸出 AI 原生中间件与开发平台能力，支持模型适配、AI 编程和企业服务等应用开发。该层把底层自有与纳管算力封装为可调用的服务，2025 年 AI 相关收入占比超过 40%，说明平台化交付已成为收入结构的重要组成部分。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国公有云市场并非均匀收敛：综合云厂商凭借生态、客户和资本实力占据主市场，优刻得则是规模较小但独立中立的第三方。它的差异化不在通用云资源量，而在把自有与纳管算力打包成智算服务：2025 年 AI 相关收入超过 ￥6.8 亿，占总收入超过 40%；截至 2026 年第一季度，纳管算力超过 20,000P，大于自有算力，显示其更偏算力调度与运营。
壁垒来自算力池规模、国产算力接入、智算中心项目和平台工具层；短板同样清晰：公司仍未盈利，资本开支和项目周期压力大。竞争上，阿里云、腾讯云、华为云、金山云等综合厂商在通用云和智算服务上覆盖更广，并行科技在超算云等细分场景形成竞争；若头部厂商以价格或生态锁定客户，优刻得的独立云空间会被压缩。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 收入结构向 AI 算力切换 — 2025 年 AI 相关收入超过 ￥6.8 亿，同比增长 40% 以上，占总收入超过 40%，公司从传统云向智算服务转型已有收入落点。
- 算力池规模提供调度杠杆 — 截至 2026 年第一季度，自有算力超过 10,000P、纳管算力超过 20,000P、国产算力超过 1,000P，自有加纳管模式可在不全部自建的情况下扩大可调度资源。
- 毛利率与亏损出现改善 — 2025 年综合毛利率 25.74%，同比提升 6.88 个百分点；扣非归母净利亏损 ￥1.52 亿，同比减亏 38.87%，2026 年第一季度归母净利 ￥274.07 万元。
- 智算中心项目储备产能 — 2026 年拟定增募资不超过 ￥15 亿投向乌兰察布智算中心及智算集群，青浦数据中心项目一期推进至 2028 年，若上架率提升可支撑收入扩张。
- 提价尝试改善单位收益 — 2026 年 2 月公司对续签及新签用户全线产品与服务提价，在算力供给紧张阶段可提升收入质量。
空头（风险）
- 盈利尚未稳固 — 2025 年归母净利 ￥-0.74 亿，扣非归母净利 ￥-1.52 亿；投资活动现金流净额 ￥-6.30 亿，扩张仍依赖外部融资。
- 规模与头部云厂商差距大 — 2025 年收入 ￥16.99 亿，面对阿里云、腾讯云、华为云等综合厂商，客户覆盖、采购议价和生态深度均处劣势。
- 项目进度和融资不确定 — 乌兰察布智算中心依赖不超过 ￥15 亿的拟定增募资，青浦数据中心一期延期至 2028 年，建设、交付和上架节奏可能慢于预期。
- 提价可能削弱价格竞争力 — 2026 年 2 月全线提价后，若头部云厂商降价或客户转向自建算力，续签与新签客户可能流失。
- 估值隐含高增长假设 — 东吴证券给出的 PS 序列从 2025A 的 9.71 倍降至 2028E 的 5.15 倍，隐含 2026E 至 2028E 收入持续扩张（东吴证券，2026-07-03）。
五、近期动态（倒序）
- 2026-02-11 优刻得对续签及新签用户的全线产品与服务进行价格上浮调整。
- 2026 年 2 月 优刻得宣布整体上调旗下全线产品及服务价格。
- 2026-01-14 优刻得董事会同意将青浦数据中心项目（一期）建设完成日期延长至 2028 年 1 月 24 日。
数据来源
- 东吴证券《低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显》2026-07-03
- 开源证券《计算机行业周报-周观点：重视国产算力投资机会》2026-04-13
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：国产算力链三箭齐发》2026-04-13
- 开源证券《计算机行业周观点：阿里、百度官宣涨价，继续重视AIInfra机遇》2026-03-22
- 大同证券《TMT行业周报：算力升级+自主可控：把握行业双主线》2026-03-17
- 中银证券《策略周报：“春躁”调整期，静待AI催化》2026-02-08
- 华鑫证券《电子行业周报：长电科技完成硅光引擎交付，英特尔首秀EMIB玻璃基板》2026-01-27
- 世纪证券《TMT行业周报（01月第3周）：台积电法说会积极定调AI需求》2026-01-27
- 子行业全景见 云计算与智算平台