利通电子（603629.SH）

利通电子是 AI 算力租赁与智算服务提供商，卡在基础设施第三层，以自有直租和转租两种方式组织 AI 算力供给。 2025 年报口径，公司 AI 算力云服务规模超 38,000P，其中自有直租约 16,000P、转租约 22,000P。2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，占总营收 36.27%。

一、主营业务与产品矩阵

• AI 算力云服务（自有直租）：公司以自有算力直接出租给客户提供 AI 算力云服务。2024 年 AI 算力云服务规模超 13,000P，其中直租逾 10,000P；2025 年报口径直租算力约 16,000P。
• 转租算力（外部算力组织）：公司通过转租方式组织外部算力资源，扩大可服务算力规模。2025 年报口径算力规模超 38,000P，其中转租约 22,000P，较 2024 年末算力规模增长 22,000P。
• 算力服务交付与合同（变现）：公司将算力资源转化为服务收入，并以合同负债锁定客户付款。2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，其中算力服务收入 ￥10.21 亿元；2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元。

二、产业链位置

三、竞争格局

AI 算力租赁与智算服务市场的可比参与者包括优刻得、并行科技。利通电子的相对体量可用算力规模和收入验证：2025 年报口径 AI 算力云服务规模超 38,000P，2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元。

公司的优势在于自有直租与转租并行，能够快速扩大可调度算力；短板同样明显：2025 年转租约 22,000P，高于自有直租约 16,000P，外部算力资源稳定性会影响交付；2025 年投资活动现金流量净额为 -￥4.54 亿元，2026 年第一季度资产负债率 75.1%，扩张对融资较敏感。

四、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 算力规模台阶上移 — AI 算力云服务规模从 2024 年超 13,000P 增至 2025 年报口径超 38,000P，较 2024 年末增长 22,000P。
2. 算力收入进入兑现期 — 2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，同比 +163.53%，其中算力服务收入 ￥10.21 亿元，同比 +66.31%。
3. 合同负债形成可见度 — 2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元，为后续算力服务交付和收入确认提供预收基础。
4. 经营现金流与低成本融资支撑扩张 — 2025 年经营活动现金流量净额 ￥9.38 亿元，同比 +1,152.75%；2026 年 3 月完成 3 年期科技创新债券一期 ￥2.00 亿元，票面利率 2.5%。
5. 利润弹性开始释放 — 2025 年归母净利润 ￥2.93 亿元、扣非归母净利润 ￥2.36 亿元，2026 年第一季度归母净利润 ￥2.71 亿元。

空头（风险）

1. 转租依赖外部算力资源 — 2025 年报口径转租约 22,000P，自有直租约 16,000P，转租规模大于自有直租，供给稳定性和采购成本可能约束服务交付。
2. 重资产扩张带来资金压力 — 2025 年投资活动现金流量净额为 -￥4.54 亿元，2026 年第一季度资产负债率 75.1%，公司仍需要外部融资支持算力建设。
3. 高毛利率业务同比回落 — 2025 年算力/核心业务毛利率 49.69%，同比下降 10.06 个百分点；综合毛利率为 24.80%。
4. 算力业务尚未覆盖全部收入 — 2025 年总营收 ￥33.07 亿元，算力/AI 业务营收占比 36.27%，公司整体收入仍受其他业务影响。

数据来源

• 东吴证券《低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显》2026-07-03
• 国信证券《AI周报：多重因素共同推升租赁价格，高端GPU供不应求》2026-06-29
• 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
• 爱建证券《电子行业周报：HBM迭代筑牢Samsung AI芯片壁垒》2026-05-06
• 东吴证券《计算机行业跟踪周报：国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力》2026-05-04
• 东莞证券《电子行业双周报：关注AI PCB产业链》2026-04-27
• 国金证券《计算机行业研究：北美算力租赁研究》2026-04-20
• 国信证券《AI周报：国内算力租赁行业进入业绩兑现期》2026-04-17
• 子行业全景见 AI算力租赁·智算服务