美团（3690.HK）
美团是中国本地生活与即时零售平台，卡在应用层连接商户、消费者和骑手的交易与履约环节，凭高密度即时配送网络与本地供给形成壁垒。 2025 年公司营业收入 ￥3649 亿元，核心本地商业收入 ￥2608 亿元；截至 2026 年 5 月，无人机低空配送累计商业化订单超过 90 万单。
一、主营业务与产品矩阵
- 核心本地商业（交易与数据入口）：覆盖餐饮外卖、到店、酒旅和即时零售，2025 年收入 ￥2608 亿元，公司全年营业收入 ￥3649 亿元。高频交易形成物理世界实时数据，为模型和无人履约提供场景。
- 即时履约与低空物流（执行网络）：以骑手网络为基础，叠加无人机、无人车等低空配送能力。截至 2026-05-21，无人机累计商业化订单超过 90 万单，位列全球第二。
- LongCat 基础大模型（智能底座）：从 2026 年 4 月的 LongCat-2.0-Preview 推进到 2026 年 6 月的 LongCat-2.0。LongCat-2.0 采用 MoE 架构，总参数 1.6 万亿，每 Token 平均激活约 480 亿，原生支持 1M 上下文，并在五万卡国产算力集群完成训练与推理。
- AI 应用与开发者生态（软件/生态）：开源模型权重、推理引擎、数字人视频与语音克隆项目，并接入智能体生态。截至 2026 年 6 月，平台已关联超 3000 个 Agent 和 4 万项技能，觅游于 2026 年 5 月进入公测。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国本地生活市场呈一强多强：美团在餐饮外卖、到店和即时零售中拥有高频入口与履约网络，阿里巴巴、京东集团等以到家、外卖和餐饮 AI 持续争夺份额。竞争焦点正从补贴转向供给密度、履约效率、AI 降本和生态协同。美团的壁垒在于商户与用户双边网络、实时物理世界数据、以及无人机和 LongCat 模型带来的履约智能化；短板是重履约模式对利润敏感，2025 年经调整 EBITDA 亏损 ￥137.83 亿元，2026 年第一季度营业收入 ￥910.4 亿元、同比仅增 0.1%，显示核心业务增长和盈利修复仍需验证。
四、跨层角色
美团不只属于 AI 交通物流子行业，还被人工标记为模型部署优化、智慧医疗和 AI 客服对话机器人三个跨层身份，反映其从本地履约向模型、智能体和多场景应用延伸。
- 模型部署与优化 — 开源 LongCat-2.0 模型权重、推理引擎与核心技术文档，并开放面向国产算力优化的推理代码。
- 智慧医疗 — 在子行业分类中被列入智慧医疗，作为本地生活应用层公司向医疗健康场景延伸的第二身份。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 高频本地交易网络仍是基本盘 — 2025 年营业收入 ￥3649 亿元，核心本地商业收入 ￥2608 亿元，餐饮外卖、到店和酒旅形成高频入口。
- 低空配送已跑到全球前列 — 截至 2026-05-21，无人机累计商业化订单超过 90 万单，位列全球第二，为同城履约增加运力弹性。
- 国产算力训练形成模型差异化 — 2026 年 6 月发布的 LongCat-2.0 总参数 1.6 万亿、平均激活约 480 亿，在五万卡国产算力集群完成全流程训练与推理，并开放推理代码。
- 开源生态放大模型外溢 — 截至 2026 年 6 月，平台已关联超 3000 个 Agent 和 4 万项技能，LongCat-2.0 在 SWE-bench Pro 和 SWE-bench Multilingual 分别得 59.5 分和 77.3 分。
空头（风险）
- 利润修复仍受投入拖累 — 2025 年毛利率 30.4%，但经调整 EBITDA 亏损 ￥137.83 亿元，模型、无人机和即时零售扩张继续消耗现金。
- 核心业务增速放缓 — 2026 年第一季度营业收入 ￥910.4 亿元，同比仅增 0.1%，本地生活高频交易进入存量竞争阶段。
- 巨头竞争持续 — 阿里巴巴和京东集团在外卖、餐饮 AI 和即时零售投入，可能压低行业利润率并抬高商户与用户争夺成本。
- 新业务与收购整合风险 — 2026 年 2 月公告的叮咚买菜中国业务收购初始对价约 $7.17 亿美元，前置仓、供应链与即时零售网络整合存在执行风险。
六、近期动态（倒序）
- 2026-07-06 美团正式开源 LongCat-2.0 的模型权重、推理引擎与核心技术文档，同步开放面向国产算力优化的推理代码。
- 2026-05-21 美团无人机低空配送累计商业化订单超过 90 万单，位列全球第二。
- 2026 年 5 月 美团首个数字生命共生社区觅游开启公测。
- 2026-04-24 LongCat-2.0-Preview 启动开放测试，成为当时唯一公开确认由国产算力完成万亿参数预训练的大模型。
- 2026-04-02 美团开源 LongCat-AudioDiT 语音克隆项目。
- 2026 年 2 月 美团公告将以约 $7.17 亿美元初始对价收购叮咚买菜中国业务 100% 股权。
数据来源
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 国信证券《传媒互联网行业周报：AI产业链从能力扩张转向落地验证，应用层面Agent化加速》2026-07-09
- 华源证券《传媒互联网行业周报：可灵AI独立融资落地，美团LongCat-2.0发布》2026-07-06
- 国金证券《通信行业研究：韩国800万亿加码AI基建，国产链迎业绩兑现期》2026-07-05
- 开源证券《综合行业周报：AI需求与大厂减产驱动晶圆厂二轮涨价，高端陶瓷基板景气度上行》2026-06-29
- 开源证券《综合行业周报：800VDC预计成为数据重心架构发展必然趋势，功率半导体开启AI新周期》2026-06-15
- 国金证券《互联网行业研究：OpenAI官宣Codex将与ChatGPT合体，豆包即将推出专业版》2026-06-07
- 国信证券《互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期》2026-05-11
- 子行业全景见 AI交通·物流