华虹半导体（1347.HK）
华虹半导体是成熟制程特色晶圆代工厂，核心工艺平台包括嵌入式非易失性存储器、模拟与电源管理、独立式非易失性存储器。 2025 全年销售收入 $24.02 亿，同比增长 19.9%，毛利率 11.8%。公司主要服务 MCU、智能卡、电源管理和闪存等芯片设计需求。
一句话看懂
华虹半导体向芯片设计公司交付成熟制程晶圆制造服务，核心平台覆盖嵌入式非易失性存储器、模拟与电源管理、独立式非易失性存储器。其工艺组合围绕成熟制程展开，制程包括 0.11μm 及 0.13μm 等节点。公司的重要性在于以特色工艺产能支撑 MCU、智能卡、电源管理和闪存等芯片量产。
一、主营业务与产品矩阵
- 成熟制程晶圆代工（核心）：提供特色工艺晶圆制造服务，制程覆盖 0.11μm 及 0.13μm 等成熟节点；2025 全年销售收入 $24.02 亿、同比增长 19.9%；2026Q1 季度产能 1,457,372 片、出货量 1,453,000 片，产能利用率 99.7%。
- 嵌入式非易失性存储器：覆盖 MCU 及智能卡芯片等应用，2025Q4 销售收入同比增长 31.3%；2026Q1 收入 $184.6 百万、同比增长 41.7%，占销售收入 27.9%。
- 模拟与电源管理：面向模拟芯片和电源管理芯片代工，2025Q4 销售收入同比增长 40.0%，是当季增长最快的平台之一。
- 独立式非易失性存储器：以闪存产品为主，2025Q4 销售收入同比增长 22.9%，增长来自闪存产品需求增加。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
目标价区间 HK$68 至 HK$118，高低相差约 1.7 倍，出具日期相隔约五个月。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-18 | 摩根士丹利 | HK$118 | — |
| 2025-12-15 | 招银国际 | HK$68 | 持有 |
四、竞争格局
晶圆代工市场的参照龙头是台积电，华虹半导体的可比位置更偏成熟制程与特色工艺，而非先进制程。公司的支撑是工艺平台与产能利用率：2026Q1 产能利用率 99.7%，出货量 1,453,000 片，接近同期产能 1,457,372 片；2025 全年收入 $24.02 亿，同比增长 19.9%。短板是盈利水平仍处修复阶段，2026Q1 毛利率 13.0%，低于 2022Q4 的 26.9%；若成熟制程晶圆价格或需求回落，收入和毛利率弹性会下降。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 特色工艺平台共振 — 2025Q4 模拟与电源管理收入同比增长 40.0%，嵌入式非易失性存储器增长 31.3%，独立式非易失性存储器增长 22.9%。
- 产能接近满产 — 2026Q1 产能利用率 99.7%，出货量 1,453,000 片，同期产能 1,457,372 片。
- 收入台阶抬升 — 2025 全年销售收入 $24.02 亿，同比增长 19.9%，2025Q4 收入 $6.60 亿创历史新高。
- 盈利修复 — 2026Q1 毛利率 13.0%，同比提升 3.8 个百分点，归母净利润 $0.21 亿，同比增长 458.1%。
- 资产整合选项 — 2025-12-31 公告拟收购华力微 97.4988% 股权并募集配套资金，交易总对价 ￥82.7 亿元，募资不超过 ￥75.6 亿元。
空头（风险）
- 毛利率仍低 — 2026Q1 毛利率 13.0%，低于 2022Q4 的 26.9%，盈利能力尚未回到高景气水平。
- 价格与利用率敏感 — 2025Q4 收入增长来自付运晶圆数量上升及平均销售价格上涨，若价格或需求回落，满产状态可能松动。
- 发行股份收购摊薄 — 华力微 97.4988% 股权收购及配套融资以发行股份方式进行，可能摊薄现有股东并带来审批与整合不确定性。
- 平台需求集中 — 增长依赖 MCU、智能卡、电源管理和闪存需求，若相关终端需求走弱，收入增速会放缓。
六、近期动态（倒序）
- 2026-01-22 公告主要及关连交易，涉及根据特别授权发行代价股份收购标的公司股本。
- 2026-01-22 公告申请清洗豁免，并建议非公开发行人民币股份募集配套资金。
- 2025-12-31 公告拟以发行股份方式购买华力微 97.4988% 股权，交易总对价 ￥82.7 亿元。
- 2025-12-31 公告拟向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金，金额不超过 ￥75.6 亿元。
- 2025-12-31 公告披露交易对方包括华虹集团等 4 名，标的为上海华力微电子有限公司 97.4988% 股权。
- 2025-12-31 公告披露拟向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金约 ￥75.56 亿元。
数据来源（金石研报知识库）
- 东海证券《电子行业2026年半年度投资策略：AI投资高速增长，基础设施长期受益》2026-07-07
- 国金证券《模型、算力、FAB、设备共振计算机业研究》2026-06-29
- 国信证券《半导体6月投资策略：WSTS上修全球半导体市场规模，华为提出韬定律》2026-06-07
- 摩根士丹利《Greater China Semiconductors - Asia Pacific-The Foundry Floorplan-All boats ridi》2026-05-18
- 信达证券《电子行业周报：代工环节稼动率持续高位，验证国产芯片需求强劲》2026-05-18
- 国信证券《半导体一季度业绩综述暨5月投资策略：板块毛利率创新高，看好国产半导体高端化趋势》2026-05-18
- 东海证券《半导体行业4月份月报：头部CSP Capex持续攀升，AI产业链企业业绩表现亮眼》2026-05-12
- 招银国际《招银国际半导体行业研究：2026展望，AI主体持续领航；2026循光前行》2025-12-15
- 子行业全景见 2-17-晶圆代工