超聚变
超聚变是中国 AI 服务器整机环节的核心 OEM 厂商，承接华为鲲鹏与昇腾生态，并以河南昆仑技术作为实体载体。 公司营收从 2022 年 ￥100 亿元增至 2023 年 ￥280 亿元，2024 年服务器子行业口径为 ￥400 亿元，IPO 备案口径为 ￥435 亿元，二者相差约 9%。2024 年其中国 x86 服务器份额为 13.3%，位列第二；中国液冷服务器市场份额为 23.4%，同样排名第二。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 与通用服务器整机（核心）FusionServer 系列覆盖 x86、鲲鹏与昇腾平台，并由通用服务器扩展到昇腾 AI 整机方案。按 IDC 2024 年口径，中国 x86 服务器份额为 13.3%，仅次于浪潮信息。
- 华为生态与国产算力底座公司以河南昆仑技术承接华为鲲鹏与昇腾生态，构建双生态算力底座，并围绕 CANN 生态做算子调优和大模型适配。其商业合作伙伴超过 13,000 家，已解决大模型生态适配问题 500 多个，平均提升客户 AI 大模型训练效率 50% 以上。
- 液冷整机与交付网络按 2024 年口径，中国液冷服务器市场份额为 23.4%，排名第二。截至 2024 年 7 月，公司已建成海外 4 个供应中心，其中马来西亚供应中心年产能 20 万台/年，上游供应厂商超过 1,000 家。
- 智算服务与生态交付面向运营商、政企和智算中心，公司提供算力租赁、MaaS 适配与交付服务，并在中国移动 AI 服务器集采中中标第二名。该项目金额存在 ￥50 亿元与 51 亿元两种口径。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
中国 AI 服务器整机市场呈现头部集中但路线分化的格局：浪潮信息在 x86 服务器保持第一，超聚变按 IDC 2024 年口径以 13.3% 的份额位列第二；在液冷服务器这一细分赛道，超聚变以 23.4% 的份额同样排名第二。其壁垒来自华为鲲鹏与昇腾生态承接、河南昆仑技术的实体载体、运营商集采渠道，以及海外供应中心与液冷交付能力；在国产阵营中，它也是加速服务器增速最快的玩家之一。
短板同样清晰：公司业务高度绑定华为生态，实体清单与供应约束会直接影响 x86 和昇腾平台出货；在通用服务器和国产算力整机领域，它还要面对浪潮信息、紫光股份、联想集团、宁畅信息、中兴通讯、中科曙光与华鲲振宇等厂商竞争。中国移动 ￥50 亿元/51 亿元 AI 服务器集采中标第二名验证了客户基础，但也说明运营商集采价格与份额变化会显著影响盈利质量。
四、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
华为生态合规出口公司承接鲲鹏与昇腾生态，在实体清单框架下为华为系算力提供独立整机与交付载体。
赛道最确定性 IPO公司被视为中国 AI 服务器赛道最确定性的资本市场事件，原研报给出五星确定性评级，2026 年初已由中信证券辅导备案。
收入台阶与份额验证营收从 2022 年 ￥100 亿元、2023 年 ￥280 亿元升至 2024 年 ￥400 亿元/￥435 亿元，2025 年目标 ￥500 亿元；2024 年中国 x86 服务器份额 13.3%、液冷服务器份额 23.4%，均排名第二。
运营商基本盘中国移动 ￥50 亿元/51 亿元 AI 服务器集采中标第二名，显示其在运营商算力采购中的出货能力。
空头 · 风险
口径分歧风险2024 年营收同时存在 ￥400 亿元与 ￥435 亿元口径，二者相差约 9%，投资人需要按 IPO 备案与服务器子行业口径分别核验。
集采依赖与价格压力运营商集采是核心场景，订单规模大但价格敏感，份额变化会影响收入质量。
估值透支风险￥800 亿-￥1,200 亿元的 IPO 估值预期和 ￥1,000 亿元上行判断依赖 AI 服务器景气与国产替代节奏，若订单兑现放缓则估值回撤。
数据来源
- 华源证券《新质生产力专题报告六：从可选到刚需，AI算力浪潮下液冷产业链投资价值再审视》2026-06-30
- 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
- 子行业全景见 AI服务器整机