摩尔线程（688795.SH）
摩尔线程是中国国产全功能 GPU 芯片设计公司，卡在 AI 算力产业链第二层核心逻辑芯片环节，凭自研 MUSA 统一架构与云端训推一体 GPU 切入国产智算替代。 2025 年营业收入 ￥15.06 亿，2022-2025 年复合增长率 219.91%；云端产品收入 ￥14.61 亿，毛利率 65.57%。
一、主营业务与产品矩阵
- 云端全功能 GPU（核心）面向训练与推理的通用 GPU 芯片，当前旗舰 MTT S5000 为训推一体全功能 GPU 智算卡，已规模量产并支撑万亿参数大模型训练；MTT S80 配备 4096 个 MUSA 核心、16GB GDDR6 显存、448GB/s 显存带宽和 PCIe Gen5 x16 接口；2025 年 12 月发布的第五代架构“花港”支持 FP4 至 FP64 全精度计算，算力密度提升 50%、运算效能提升 10 倍。2025 年云端产品收入 ￥14.61 亿。
- 智算集群与超节点系统（系统层）以夸娥万卡智算集群将单卡组成大规模算力池，支撑万亿参数模型训练；2026 年 3 月联合中国移动研究院、之江实验室发布 OISA 超节点参考设计，可实现单机柜 128 卡、双机柜并联 256 卡；2025 年 12 月提出 MTTC256 超节点架构，面向下一代超大规模智算中心。
- MUSA 软件栈与开发者生态（软件层）自研 MUSA 统一架构提供统一编程模型，硬件侧 MTT S80 配备 4096 个 MUSA 核心；2025 年 12 月召开首届 MUSA 开发者大会，2026 年 2 月推出 AI Coding Plan 智能编程服务，作为国产全功能 GPU 算力底座的智能开发解决方案。
- 模型适配与应用平台（部署层）围绕大模型部署与行业仿真提供平台化服务，2026 年 4 月携手智源众智及 FlagOS 社区在 MTT S5000 上完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配；2025 年 12 月联合硅基流动在 DeepSeek R1 671B 模型上实现单卡 Prefill 吞吐突破 4000 tokens/s、Decode 吞吐突破 1000 tokens/s；2026 年 5 月发布全栈国产化具身智能仿真平台 MT Lambda。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属核心逻辑芯片
下游 · 谁在采购1 个环节
研报还提到京东云2 家 · GPU
三、竞争格局
国产云端 GPU 市场参与者众多，尚未形成稳定份额格局；海外厂商 NVIDIA、AMD 是主要对手，国内则由摩尔线程、沐曦股份-U、壁仞科技、燧原科技、天数智芯、寒武纪等争夺智算订单。摩尔线程的差异化在于全功能 GPU 与 MUSA 全栈：其芯片覆盖图形、AI 计算与仿真能力，2025 年云端产品收入 ￥14.61 亿、毛利率 65.57%，并通过夸娥万卡集群、OISA 超节点和 DeepSeek 模型适配展示系统交付能力。
公司短板在于盈利尚未稳定：2025 年归母净亏损 ￥10.01 亿；软件生态成熟度也需要通过持续模型适配和开发者工具验证。若集群交付、模型兼容或客户拓展进度落后，订单可能被其他国产 GPU 厂商夺走。
四、跨层角色
摩尔线程不止于核心逻辑芯片，其 MUSA 软件栈、模型适配与仿真平台已将 GPU 硬件延伸到模型部署与优化环节，形成从芯片、集群到应用交付的闭环。
模型部署与优化在模型部署与优化环节，以 MTT S5000 完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配，并推出 AI Coding Plan 与 MT Lambda 仿真平台，将国产 GPU 接入大模型推理、智能编程和具身智能仿真场景。
五、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 35.001 家 | 58.001 家 | 86.001 家 |
| 归母净利润（亿元） | -3.311 家 | 3.461 家 | 14.151 家 |
按机构看 · 营业收入（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 东吴证券 | 10-20 |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 东吴证券 | 07-20 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
全功能 GPU 与 MUSA 全栈构成国产替代抓手自研 MUSA 统一架构贯穿芯片、集群、软件与模型适配，2025 年云端产品收入达 ￥14.61 亿。
收入高增长已兑现2025 年营业收入 ￥15.06 亿，同比增长 243.37%，2022-2025 年复合增长率 219.91%。
毛利率改善释放经营杠杆毛利率由 2022 年的-70.08% 升至 2025 年的 65.57%，归母净亏损由 2024 年的 ￥16.18 亿收窄至 2025 年的 ￥10.01 亿。
集群工程能力支撑大模型训练夸娥万卡智算集群可支撑万亿参数模型训练，OISA 超节点可实现单机柜 128 卡、双机柜并联 256 卡。
模型适配扩展应用生态MTT S5000 完成 DeepSeek-V4-Flash 发布当日适配，并在 DeepSeek R1 671B 上实现单卡 Prefill 吞吐突破 4000 tokens/s、Decode 吞吐突破 1000 tokens/s。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
摩尔线程获得京东云十万卡 GPU 集群订单。（金融街证券）
2026-09
摩尔线程与硅臻联合推出全链条自主可控的融合计算平台。（开源证券）
2026-09
完成超大参数模型训练并推进大规模超节点和集群架构。（华鑫证券）
2026-09
摩尔线程开源MUSA架构GPU加速物理仿真后端MuJoCoWarpMUSA，并完成四足及两足机器人Sim2Real真机验证。（国金证券）
2026-09
摩尔线程在无锡设立工业具身智能创新中心并联合生态伙伴共建。（国金证券）
2026-09
摩尔线程与国家具身智能应用中试基地成立具身智能算力与仿真联合实验室。（国金证券）
2026-08
摩尔线程启动H股赴港上市。（东吴证券）
2026-07
摩尔线程展示支撑万卡集群的“夸娥”智算集群方案以及5D世界模型“EvoPhys-WorId”。（申港证券）
2026-07
摩尔线程首发MTTC256超节点。（东海证券 · 东吴证券）
2026-07
摩尔线程发布国内首款支持Windows操作系统及DirectX11/12图形API的消费级显卡MTT S80（东吴证券 · 爱建证券）
2026-07
摩尔线程依托OISA协同创新平台，与中国移动研究院、之江实验室等产业伙伴联合发布《OISA高密超节点参考设计技术规范》（东吴证券）
数据来源
- 东吴证券《全功能GPU领军企业，自研MUSA统一架构搭建全栈体系》2026-07-20
- 东海证券《公司深度报告：全栈通用GPU布局，拓展互联网等客户打造关键增量》2026-06-12
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：AI基础设施与应用持续推进》2026-06-03
- 山西证券《计算机行业年度策略：国产算力全面突破，AI应用即将爆发》2026-03-16
- 爱建证券《电子行业跟踪报告：摩尔线程推出智能编程服务》2026-02-09
- 申港证券《电子行业研究周报：存储架构推升SSD需求，封测扩产及涨价提升景气度》2026-01-29
- 爱建证券《电子行业周报：Intel 25Q4服务器与人工智能业务增长亮眼》2026-01-26
- 东莞证券《半导体行业双周报：内资存储龙头拟募资扩产，有望拉动设备、材料需求》2026-01-09
- 子行业全景见 核心逻辑芯片