Palantir（PLTR）

Palantir 是 AI 办公与企业服务层的数据操作系统厂商，卡在数据整合、ontology、AI 平台与前置部署交付之间，凭 Gotham、Foundry 和 AIP 把大模型嵌入政府和企业决策流程。 收入从 FY2023 $22.25 亿增至 FY2025 $44.75 亿，形成美国政府、美国商业和国际政府/商业客户多层结构。产品从数据平台演进到 AIP，并延伸出 AI FDEs 交付层。

一句话看懂

Palantir 在数据基础设施与终端客户之间建立一层可操作的应用软件，以 Gotham 和 Foundry 为数据底座，将政府与企业的数据、流程和工作流转成可运行系统。AIP 在平台上接入大模型，AI FDEs 则把部署交付从项目型服务推向标准化产品。它同时横跨数据管理软件、企业应用软件和 AI 交付服务，核心价值是把模型能力落到客户可审计、可计费的生产流程中。

一、主营业务与产品矩阵

• 政府与国防平台 Gotham（政府业务）：面向情报、国防和公共部门的数据融合与决策平台。FY2026 第一财季美国政府业务收入 $6.87 亿、同比 +84%，占总收入 42%；法国 DGSl 多年合同续签与澳大利亚 IRAP 认证支撑国际政府业务。
• 商业数据平台 Foundry（商业业务）：面向企业客户的数据整合、数据可视化和运营决策平台，客户覆盖摩根大通、克莱斯勒、Lumen Technologies、空客、默克集团等。FY2026 第一财季美国商业收入 $5.95 亿、同比 +133%，客户数同比 +31% 至 1007 个。
• AIP 人工智能平台（模型与工作流层）：将大模型接入 Gotham 和 Foundry 的 ontology 与业务工作流，形成可执行的 AI 应用。商业化入口包括 £5 万-£50 万的 Discovery/Pilot；AI FDEs 于 2025 年 11 月进入测试版、2026-03-12 正式可用。
• 前置部署工程师与交付生态（服务层）：以前置部署工程师与客户共建应用，把平台实施、模型适配和运维交付产品化。与 Multiverse 合作支持 NHS Federated Data Platform，与 Dubai Holding 成立合资企业 Aither；FY2026 第一财季 TCV 签约 $24 亿、同比 +61%。

二、产业链位置

三、各家研报目标价一览

各家估值锚差异明显：花旗按 FY27E 销售额，高盛按自由现金流，摩根士丹利用 2030 年 FCF 折现，汇丰只给 Hold。

四、竞争格局

企业 AI 应用市场尚未收敛，竞争者沿三条线逼近：Snowflake、Databricks 从数据管理和基础设施向上做应用，Salesforce、ServiceNow 等 SaaS 巨头利用既有工作流嵌入 AI，OpenAI、Anthropic 等模型公司则从传统产业成本削减切入。Palantir 的相对优势在政府、国防和高合规场景，以及 ontology、数据融合和前置部署工程师构成的交付壁垒；FY2026 第一财季美国政府收入占比 42%，美国商业收入同比 +133%，显示其正从政府软件向商业 AI 平台扩张。短板同样清楚：高盛 2026 年 6 月 IT 支出调研中，Palantir 的企业 AI 钱包份额捕获得分 28，低于 Snowflake 49、Salesforce 39、ServiceNow 37 和 Databricks 37；其商业扩张需要与数据平台、SaaS 巨头和模型公司争夺预算，估值也要求增长持续兑现。

五、经营数据

数据来源：浦银国际证券 2026-07-22；摩根士丹利 2026-05-05。列头为公司财年口径。

六、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 美国商业仍在三位数扩张 — FY2026 第一财季美国商业收入 $5.95 亿、同比 +133%，客户数增至 1007 个。
2. 政府业务提供高可见度 — FY2026 第一财季美国政府收入 $6.87 亿、同比 +84%，法国 DGSl 多年合同续签和澳大利亚 IRAP 认证增强国际政府业务连续性。
3. AIP 商业化路径清晰 — Discovery/Pilot 收费区间 £5 万-£50 万，AI FDEs 于 2026-03-12 正式可用，把试点到生产的交付标准化。
4. 签约与留存强化飞轮 — FY2026 第一财季 TCV 签约 $24 亿、同比 +61%，NRR 达 150%。
5. 盈利与现金流模型仍在上台阶 — 摩根士丹利模型显示收入从 FY2025 $44.75 亿增至 FY2028E $155.52 亿，净利润从 $19.16 亿增至 $78.30 亿，自由现金流从 $22.70 亿增至 $96.10 亿（摩根士丹利，2026-05-05）。

空头（风险）

1. 估值对增速容错率低 — 2026E/2027E/2028E P/E 分别为 91.7x/64.9x/44.4x，增长放缓会放大估值压缩（浦银国际证券，2026-07-22）。
2. 企业 AI 钱包份额捕获落后于头部平台 — 高盛 2026 年 6 月调研中 Palantir 得分 28，低于 Snowflake 49、Salesforce 39、ServiceNow 37 和 Databricks 37。
3. 数据平台与 SaaS 巨头双向挤压 — Snowflake、Databricks 从数据底座向上做应用，Salesforce 等既有工作流厂商也在嵌入 AI，可能削弱 Palantir 在商业客户的增量预算。
4. 模型公司可能直接进入应用层 — OpenAI、Anthropic 等模型公司也在切入传统产业成本削减场景，若其 Agent 产品直接承接企业流程，Palantir 的交付溢价面临替代风险。
5. 政府与国际项目执行不确定 — FY2026 第一财季美国政府收入占比 42%，国际扩张依赖 NHS Federated Data Platform 合作、Dubai Holding 合资和监管认证，合同落地节奏可能波动。

七、近期动态（倒序）

• 2026-03-12 Palantir 正式开放 AI Forward Deployed Engineers（FDEs）供普遍使用。
• 2025-12-15 Palantir 与法国国内情报机构 DGSl 续签多年合同。
• 2025-11-20 Palantir 获得澳大利亚 IRAP 认证，可服务澳大利亚政府机构和商业组织。
• 2025-11-20 Multiverse 与 Palantir 合作支持 NHS Federated Data Platform 推出。
• 2025-11-04 Palantir 与 Dubai Holding 宣布成立合资企业 Aither，推进迪拜公共和私营部门 AI 转型。
• 2025 年 11 月 Palantir 宣布 AI Forward Deployed Engineers（FDEs）进入测试版。

数据来源（金石研报知识库）

• 汇丰《IBM （IBM.US）Reduce： Impressive margin guidance but better value elsewhere》2026-07-24
• 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
• 国信证券《人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复》2026-06-03
• 摩根士丹利《Palantir Technologies Inc. 1Q26 Results – Growth + Profitability Remains Best in》2026-05-05
• 瑞银《Palantir Technologies Inc（PLTR.US） 85% Growth at a 52x 2027 FCF Multiple》2026-05-04
• 瑞银《Snowflake Inc（SNOW.US） Assessing Snowflake’s AI Disruption Risk》2026-04-20
• 高盛《Palantir Technologies （PLTR.US）Further gains in wallet share in 2026 catalyzed b》2026-02-03
• 花旗《2026 Software Outlook： AI Moves From Experiments To Budgets》2026-01-12
• 子行业全景见 5-06-AI办公与企业服务