兆易创新（603986.SH）
兆易创新是中国存储芯片设计公司，卡在 NOR Flash、利基 DRAM 与 SLC NAND Flash 环节，凭借与长鑫科技的代工合作承接国产专用存储需求。 2025 年其全球 NOR Flash 市场份额为 17%，与旺宏并列、低于华邦 23%。2026 年公司对长鑫科技 DRAM 代工产品采购年度额度为 ￥57.11 亿，高于 2025 年的 ￥11.82 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- NOR Flash（基本盘）：面向代码存储、启动固件和高可靠性嵌入式应用。2025 年分部收入 ￥43.25 亿；2025 年全球 NOR Flash 市场份额 17%，与旺宏并列，低于华邦 23%。
- 利基 DRAM（增长线）：以 DDR4 为主，上一代 4Gb DDR4 已向 8Gb DDR4 切换；8Gb DDR4 于 2025 年一季度量产，2025 年三季度销量追平 4Gb。2025 年 DRAM 分部收入 ￥17.87 亿，2026 年长鑫科技代工采购年度额度 ￥57.11 亿。
- SLC NAND Flash（高毛利补充）：面向工业级、嵌入式小容量 NAND 应用。2025 年收入 ￥4.5 亿，同比增长 24%，毛利率 41.0%，同比提高 11.9 个百分点。
- 模拟芯片（外延）：2024 年 12 月完成收购苏州赛芯后形成模拟芯片业务。该业务收入从 2024 年 ￥0.15 亿增至 2025 年 ￥3.33 亿。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-22 | 交银国际证券 | 798 | 买入 |
四、竞争格局
全球 NOR Flash 是寡头市场，2025 年华邦、兆易创新、旺宏三家合计占 57%，其中华邦 23%，兆易创新与旺宏同为 17%。公司的相对优势在于专用型存储的产品组合、客户认证积累，以及与长鑫科技形成的 DRAM 代工供给关系；2026 年长鑫科技代工采购年度额度提高到 ￥57.11 亿，使其在利基 DRAM 国产替代窗口中有更强的货源保障。短板同样清楚：NOR Flash 仍落后华邦，SLC NAND 面临铠侠、华邦等厂商竞争，DRAM 增长依赖外部代工产能和存储价格周期。MCU 市场则由恩智浦、瑞萨、中颖电子、复旦微电等厂商竞争，公司需要证明汽车与工业控制领域的持续渗透能力。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总收入（亿元） | 57.6 | 73.6 | 92.0 | 255.6 | 339.8 | 355.8 | 交银国际证券 |
| 净利润（亿元） | 1.6 | 11.0 | 16.8 | 140.1 | 166.4 | 157.5 | 交银国际证券 |
| 基本EPS（元） | 0.24 | 1.66 | 2.48 | 21.02 | 24.95 | 23.61 | 交银国际证券 |
| DRAM分部收入（亿元） | 8.1 | 10.7 | 17.9 | 103.7 | 139.1 | 153.2 | 交银国际证券 |
| NOR Flash分部收入（亿元） | 30.0 | 37.5 | 43.3 | 99.2 | 133.3 | 136.8 | 交银国际证券 |
数据来源：交银国际证券 2026-07-17。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- NOR Flash 寡头地位 — 2025 年全球前三家厂商合计占 57%，公司以 17% 与旺宏并列，仅次于华邦。
- DRAM 产品代际切换完成 — 8Gb DDR4 在 2025 年一季度量产后，2025 年三季度销量追平 4Gb DDR4，成为 DRAM 业务增长引擎。
- 长鑫代工供给放大国产替代 — 2026 年长鑫科技 DRAM 代工采购年度额度 ￥57.11 亿，较 2025 年 ￥11.82 亿大幅提高。
- 外延并购贡献新增量 — 苏州赛芯 2024 年 12 月并表后，模拟芯片收入从 2024 年 ￥0.15 亿增至 2025 年 ￥3.33 亿。
空头（风险）
- 存储周期决定收入弹性 — 公司收入从 2021 年 ￥81.50 亿降至 2023 年 ￥57.61 亿，2024 年才回升至 ￥73.56 亿，价格周期影响明显。
- DRAM 供给依赖外部代工 — 2026 年长鑫科技采购年度额度 ￥57.11 亿，代工产能、采购额度和合作关系都会约束 DRAM 放量。
- NAND 业务规模仍小 — 2025 年 NAND Flash 收入 ￥4.5 亿，远低于 NOR Flash 分部收入 ￥43.25 亿，单一品类贡献有限。
- 多线竞争压力并存 — NOR Flash 华邦领先，SLC NAND 有铠侠、华邦，MCU 有恩智浦、瑞萨、中颖电子、复旦微电，公司需持续争夺份额。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 3 月 公司公告与长鑫科技开展 DRAM 代工采购合作，年度采购额度 ￥57.11 亿，2025 年为 ￥11.82 亿。
- 2026-01-23 公司使用 A 股部分募集资金向全资子公司及全资孙公司增资，以实施 DRAM 募投项目。
- 2026-01-13 公司 H 股在香港联交所主板挂牌上市，完成 A+H 双资本平台搭建。
- 2026-01-12 公司与奇瑞汽车签署战略合作协议，聚焦车载芯片全价值链协同。
- 2025 年三季度 公司 8Gb DDR4 销量追平 4Gb DDR4，成为 DRAM 业务增长引擎。
- 2025 年一季度 公司 8Gb DDR4 正式量产。
数据来源
- 交银国际证券《要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入》2026-07-22
- 交银国际证券《产能替代窗口开启：大厂淡出与长鑫赋能共振》2026-07-17
- 东海证券《电子行业周报：晶圆代工涨价延续，美光科技长期资本开支上修至2500亿美元》2026-07-13
- 东海证券《电子行业6月月报：存储涨价效应加速释放，后期价格或高位宽幅震荡》2026-07-09
- 万联证券《2026年中期电子行业投资策略报告：AI风驰宇，芯浪起东方》2026-06-26
- 华鑫证券《半导体行业周报：华虹宏力收购华力微获上交所通过，磷化铟需求旺盛龙头密集扩产》2026-06-23
- 国元证券《半导体与半导体生产设备行业周报：英伟达Rubin开始量产交付，SK海力士供样HBM4E》2026-06-22
- 国元证券《半导体与半导体生产设备行业周报：存储芯片拉动半导体增长，英伟达和AMD加码AI PC》2026-06-08
- 子行业全景见 存储体系