鼎龙股份（300054.SZ）
鼎龙股份是中国半导体 CMP 抛光垫国产替代的核心材料商，以抛光垫为支点向抛光液、光刻胶、显示材料和锂电材料扩展。 2025 年半导体材料收入 ￥20.9 亿元，首次超过总营收一半；CMP 抛光垫收入 ￥10.9 亿元，2018-2024 年该业务收入从 ￥0.03 亿元增至 ￥7.16 亿元。
一、主营业务与产品矩阵
- CMP 抛光垫（核心）：覆盖硬垫与软垫，并向玻璃基板 CMP 抛光垫、直径大于 2 米的大尺寸抛光垫延伸；2026 年第一季度硬垫月产能 5 万片，现有两条软抛光垫产线年产能 50 万片。2025 年收入 ￥10.9 亿元，同比增长 52.3%。
- CMP 抛光液及清洗液：由控股子公司武汉鼎泽运营，产品包括大硅片精抛液、氧化铈抛光液、先进封装用 TSV 抛光液；氧化铈产品已通过国内龙头存储芯片制造企业全流程验证并获批量订单。2025 年收入 ￥2.9 亿元，同比增长 36.8%。
- KrF/ArF 光刻胶：潜江基地一期 30 吨 KrF/ArF 产线稳定运行，二期 300 吨全流程自主量产线于 2026 年 3 月投产，总年产能提升至 330 吨。8 款 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶已取得批量订单，其中 ArF、KrF 各 4 款。
- 半导体显示材料：公司半导体材料板块的重要组成部分，2025 年收入 ￥5.4 亿元，同比增长 35.5%，与 CMP 抛光垫、抛光液、光刻胶共同支撑半导体材料收入超过总营收一半。
- 锂电材料：通过控股子公司深圳皓飞新材布局锂电粘结剂、分散剂等功能工艺性辅材；皓飞新材 2026 年第一季度销售收入 ￥1.57 亿元，同比增长 40.75%，自 2026 年 3 月起并入公司合并报表。
二、产业链位置
三、竞争格局
鼎龙股份呈现“一垫领先、多线延伸”的格局：CMP 抛光垫 2025 年收入 ￥10.9 亿元，同比增长 52.3%，是公司最成熟的国产替代品类；CMP 抛光液及清洗液 2025 年收入 ￥2.9 亿元，同比增长 36.8%，与安集科技等国产厂商竞争，体量仍明显小于抛光垫。光刻胶、显示材料和锂电材料处于产能建成或客户导入阶段；光刻胶总年产能已达 330 吨、8 款产品取得批量订单，但竞争对手包括 DuPont 等，显示材料方向则有奥来德、万润股份等参与者。公司壁垒在于抛光垫客户基础、多材料平台协同与高端产线先发，短板是新品类收入贡献尚小、客户验证周期长。
四、经营数据
| 指标 | 2020 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | — | — | 7.20 | 10.68 | 13.84 | — | 国金证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | 102 | 69 | 53 | — | 国金证券 |
| 营收（亿元） | 18.17 | — | 36.60 | 42.86 | 51.56 | 62.18 | 东海证券 |
| 每股收益（元/股） | — | — | 0.76 | 1.11 | 1.40 | 1.77 | 东海证券 |
| CMP 拋光垫（亿元） | 0.79 | 7.16 | — | — | — | — | 中银证券 |
数据来源：国金证券 2026-07-22；东海证券 2026-05-13；中银证券 2026-01-06。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 半导体材料已成为收入主引擎 — 2025 年半导体材料收入 ￥20.9 亿元，同比增长 37.3%，首次超过总营收 50%。
- CMP 抛光垫收入与产能同步扩张 — 2025 年 CMP 抛光垫收入 ￥10.9 亿元，同比增长 52.3%；2026 年第一季度硬垫月产能 5 万片，现有两条软抛光垫产线年产能 50 万片。
- 光刻胶从产线投产走向订单兑现 — 二期 300 吨 KrF/ArF 全流程自主量产线于 2026 年 3 月投产，总年产能 330 吨，8 款 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶取得批量订单。
- 机构给出高增长盈利预测 — 国金证券预计 2026E/2027E 归母净利润分别为 ￥10.68 亿、￥13.84 亿元（国金证券，2026-07-22）。
空头（风险）
- 光刻胶收入尚未披露，产能转化待验证 — 二期 300 吨产线已投产且 8 款产品取得批量订单，但证据未给出光刻胶收入规模，产能释放仍取决于客户导入节奏。
- 抛光液体量仍小且竞争激烈 — 2025 年 CMP 抛光液及清洗液收入 ￥2.9 亿元，明显小于 CMP 抛光垫 ￥10.9 亿元；安集科技在化学机械抛光液等领域已建立产品线。
- 新品类估值预期较高 — 光刻胶、先进封装材料和锂电材料均处于放量早期，若业绩兑现慢于市场预期，估值存在回调风险。
- 跨入锂电材料带来整合风险 — 深圳皓飞新材自 2026 年 3 月并表，2026 年第一季度销售收入 ￥1.57 亿元，但锂电粘结剂、分散剂与半导体材料客户体系不同。
六、近期动态（倒序）
- 2026-06-08 鼎龙股份披露潜江 CMP 软抛光垫生产线扩建计划，规划年产能 30 万片，总投资 ￥3,000 万元，重点布局玻璃基板 CMP 抛光垫与直径大于 2 米的大尺寸抛光垫。
- 2026-05-06 控股子公司武汉鼎泽氧化铈 CMP 抛光液通过国内龙头存储芯片制造企业全流程验证，获得批量订单并进入规模化供应阶段。
- 2026-05-06 武汉鼎泽在大硅片精抛液、先进封装用 TSV 抛光液领域实现产品突破，并获得客户订单。
- 2026-03-19 年产 300 吨 KrF/ArF 光刻胶产业化项目建成投产，公司光刻胶总年产能提升至 330 吨。
- 2026 年 3 月 控股子公司深圳皓飞新材纳入合并报表范围，公司切入锂电粘结剂、分散剂等锂电材料行业；皓飞新材 2026 年第一季度销售收入 ￥1.57 亿元，同比增长 40.75%。
- 2026 年 1 月 公司宣布拟收购皓飞新材 70% 股权，布局锂电粘结剂、分散剂行业。
数据来源
- 开源证券《投资策略专题：AI材料：调整之后的“硬实力”考验》2026-07-12
- 山西证券《新材料周报：三星和海力士发布大规模投资计划，关注半导体材料发展机遇》2026-06-30
- 东海证券《公司深度报告：抛光液市占率稳步攀升，“3+1”平台打开增长加速空间》2026-06-09
- 国金证券《电子行业研究：英伟达业绩超预期，Rubin机架算力硬件价值量大幅提升》2026-05-24
- 东海证券《公司简评报告：光刻胶等产品持续突破，半导体材料收入快增首超五成》2026-05-13
- 中银证券《电子材料行业2025年报及2026年一季报综述：国产替代与需求驱动打开市场空间》2026-05-12
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 国金证券《电子行业研究：存储_CPU_模拟芯片龙头业绩超预期，谷歌发布第八代TPU》2026-04-26
- 子行业全景见 半导体设备与核心材料