AI产业链地图

铠侠

285A · 日股

铠侠以 NAND Flash 晶圆和 3D NAND 工艺为核心，向上承接晶圆制造，向下供给企业级 SSD、客户端 NAND 和 AI 数据中心存储。其产品路线正从既有 BiCS 世代推进到 BiCS-10，2026 年 7 月已开始 1Tb TLC 样品出货。公司还通过与 SanDisk 的合资与供货安排，把晶圆产能绑定到服务器、手机和 PC 客户

第二层 · 芯片系统存储体系日本东京
3D 模型：NAND 闪存颗粒算力全景 3DNAND 闪存颗粒拆开看 →

铠侠（285A.T）

铠侠是全球主要 NAND Flash 原厂之一，卡在存储芯片与 AI 存储系统之间，凭 3D NAND 工艺、企业级 SSD 和 SanDisk 合资产能参与 AI 数据基础设施。 2024 年其 NAND 市场份额 18%，全球 SLC NAND Flash 市场份额 35.2%；苹果为 FY2024 最大客户，收入占比 18%。

一、主营业务与产品矩阵

  • 3D NAND 晶圆与 BiCS 技术（核心）以 BiCS 系列 3D NAND 作为底层产品，2026 年 7 月开始基于 BiCS-10 的 1Tb TLC 产品样品出货；2025 年 NAND 晶圆产能 395 千片/月（12 英寸等效），摩根大通预计 2026E 和 2027E 分别增至 415 千片/月和 430 千片/月（摩根大通，2026-06-17）。
  • 企业级 SSD 与服务器存储面向 AI 服务器和数据中心供应企业级 SSD，把底层 NAND 晶圆转化为高容量服务器盘；服务器相关收入占比从 2023 年 20%、2024 年 31% 升至摩根大通预测的 2026E 49%（摩根大通，2026-01-23）。
  • 客户端与消费 NAND向手机、PC 和消费存储客户供应 NAND Flash；苹果是 FY2024 最大客户，占总收入 18%。2024 年铠侠在全球 SLC NAND Flash 市场份额 35.2%，美光 23.3%。
  • 合资制造与供货安排与 SanDisk 共同运营四日市合资工厂，2026 年 1 月将协议延长至 2034 年，SanDisk 支付 $11.65 亿获取供货权；这一层把产能、制造服务和客户需求锁定为长期安排。

二、产业链位置

在图谱里看 →
所属存储体系
上游 · 谁给它供货2 个环节
存储体系南亚科技3 家
其他中船特气 · 创意电子 · 西安奕材 · 中巨芯 +1 · 华泰电子
下游 · 谁在采购4 个环节
存储体系SanDisk5 家 · Phison
其他AI垂直应用Apple6 家
AI服务器整机Dell Technologies2 家 · HPE
其他NVIDIA
竞争对手6 家
SK海力士5 家 · 三星电子5 家 · 美光科技7 家 · SanDisk7 家 +2 · 长江存储2 家 · 兆易创新

三、各家研报目标价

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

近 180 天 6 家 · 中位数JP¥95,000最低 — 最高JP¥40,000 — 126,000
50,000100,000150,0003月5月7月9月11月瑞银 126,000高盛 116,000摩根士丹利 110,000摩根大通 80,000美银 61,000伯恩斯坦 40,000
机构最新目标价上一次日期
瑞银JP¥79,00010-01
高盛JP¥93,00009-28
摩根士丹利JP¥70,00007-05
伯恩斯坦首次06-15
摩根大通JP¥38,00006-03
美银首次05-18

四、竞争格局

全球 NAND Flash 是典型的重资产寡头市场，三星电子、SK 海力士、美光科技、铠侠、SanDisk、Solidigm 与长江存储同场竞争。铠侠的相对位置是份额稳定、结构偏 NAND：2024 年 NAND 市场份额 18%，摩根大通预计 2025E-2027E 维持在 19%（摩根大通，2026-07-14）；在 SLC NAND Flash 细分，2024 年铠侠份额 35.2%，高于美光的 23.3%。其壁垒来自 3D NAND 工艺、与 SanDisk 共享的制造基地和长期供货安排；短板同样明显：收入高度依赖 NAND 周期，客户中苹果占 FY2024 收入 18%，且苹果采用多源采购。服务器侧，企业级 SSD 是增量，但三星电子、SK 海力士、美光和 Solidigm 也在争夺，铠侠需要用 BiCS-10 和高容量产品维持竞争力。

五、经营数据

指标 2022 2023 2024 2025 2026 2027 来源
市场份额（%） 17 17 18 19 19 19 摩根大通
NAND 晶圆产能（K wspm） — — 401 395 415 430 摩根大通
NAND 出货容量（mn units） — 122,027 146,077 171,928 199,894 203,150 摩根士丹利
营业利润（十亿日元） — -246.5 651.1 — 2,723 5,914 摩根士丹利

数据来源：摩根大通 2026-07-14；摩根士丹利 2026-06-02。列头为公司财年口径。

盈利预测

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。

指标2026E2027E2028E
营业收入（亿日元）43,032.123,376.1–62,688.0 · 2 家103,641.579,400.0–126,800.0 · 6 家118,576.576,348.0–137,750.0 · 6 家
归母净利润（亿日元）5,545.01 家56,551.041,590.0–65,655.5 · 5 家76,922.049,200.0–79,519.0 · 5 家
EPS（JP¥）2,030.301,015.40–3,564.50 · 3 家9,117.353,658.80–14,574.50 · 6 家9,859.305,303.10–16,476.90 · 6 家
按机构看 · 营业收入（亿日元）
机构2026E2027E2028E日期
瑞银10-15
伯恩斯坦—09-29
高盛09-28
摩根士丹利—08-02
摩根大通—06-22
美银—05-18
按机构看 · 归母净利润（亿日元）
机构2026E2027E2028E日期
瑞银10-15
摩根士丹利—08-02
高盛—07-31
摩根大通—06-22
美银—05-18
按机构看 · EPS
机构2026E2027E2028E日期
瑞银10-15
伯恩斯坦—10-08
高盛09-28
摩根士丹利08-02
摩根大通—07-23
美银—05-18

行情与财报

六、投资视角：多空逻辑

多头 · 催化
AI 服务器拉动产品结构升级服务器相关收入占比从 2024 年 31% 预计升至 2026E 49%（摩根大通，2026-01-23），企业级 SSD 成为收入结构主线。
涨价周期放大盈利弹性2026 年一季度铠侠对苹果 NAND Flash 供应价格翻倍，并改为每季根据市场行情议价。
BiCS-10 打开下一代产品2026 年 7 月公司开始基于 BiCS-10 的 1Tb TLC 产品样品出货。
合资长协锁定产能与客户与 SanDisk 的四日市合资协议延长至 2034 年，SanDisk 支付 $11.65 亿获取供货权。
空头 · 风险
NAND 周期仍是核心变量公司收入和利润高度依赖 NAND 价格，2026 年一季度提价后合约每季重新议价，上行并非单向。
大客户集中且多源采购苹果占 FY2024 收入 18%，但苹果采用多源策略，不依赖单一供应商。
卖方判断分歧大伯恩斯坦给出 Underperform（伯恩斯坦，2026-07-13），与目标价表中多数看多判断形成反差。
资本开支计划抬升现金流压力公司设定 FY2027-FY2029 平均年资本支出 ￥4,700 亿（摩根士丹利，2026-06-02），若价格回落，扩产回报将受压。

七、近期动态（倒序）

研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条

2026-10
Kioxia 计划在 2026 年底前出货 Super High IOPS SSD GP1 系列样品。（摩根大通）
2026-10
Kioxia 计划提前至 FY3/30 启动 Kitakami K3 运营，先建设厂房再按需求安装设备。（瑞银）
2026-09
铠侠预计 K3 新厂房自 FY3/30 起贡献产出，K2 正安装剩余设备。（瑞银）
2026-09
北上工厂 BiCS 8 产品产出将分阶段推进至 FY3/28。（高盛）
2026-09
铠侠考虑在美国发行ADR募资至少100亿美元，最快明年上市，尚未确定。（国金证券）
2026-08
KIOXIA利用XL-Flash推出超高IOPS的GP系列SSD。（伯恩斯坦 · 东吴证券）
2026-08
铠侠给出FY2026资本开支指引4500亿日元。（东吴证券）
2026-08
Kioxia and SanDisk extended their Yokkaichi joint venture through 2034.（摩根士丹利）
2026-08
KIOXIA发布9月季度指引，预计收入2.4万亿日元、营业利润1.9万亿日元。（摩根士丹利）
2026-07
Kioxia指引2Q美元收入环比增长34%。（高盛）

数据来源

  • 摩根大通《Semiconductor Tech Materials：Feedback from investor visits in Asia》2026-07-23
  • 摩根大通《Technology – Semiconductor Technical Materials》2026-07-14
  • 伯恩斯坦《Asia Tech Strategy 3Q26： Record high valuations but earnings support intact....b》2026-07-13
  • 伯恩斯坦《Global Semis and Semi Caps：Global Semis — Can semi cap work if memory doesn't？》2026-07-13
  • 高盛《Asia Technology_ Investment strategy for 2H26_ Proposing stock strategies for bo》2026-07-07
  • 东莞证券《半导体行业2026年下半年投资策略：人工智能持续演进，多重环节有望受益》2026-07-06
  • 摩根士丹利《KIOXIA Holdings(285A) - Japan Starts BiCS-10 Production》2026-07-05
  • 瑞银《Kioxia Holdings Corp Peak is not here yet》2026-05-28
  • 子行业全景见 存储体系