SanDisk（SNDK.US）
SanDisk 是全球主要纯 NAND 存储厂商，处于存储体系第二层，凭与铠侠的长期合资制造体系、企业级 SSD 产品和 High Bandwidth Flash 标准参与 AI 存储需求。 2025 年其全球 NAND Flash 市场份额为 13.7%，在三星、SK 集团、铠侠、美光之后列第五。公司于 2025 年 2 月上市，是全球范围内另一家纯 NAND 上市制造商。
一、主营业务与产品矩阵
- NAND Flash 颗粒（核心）SanDisk 的主业是 NAND Flash，是全球范围内另一家纯 NAND 上市制造商。2025 年其全球 NAND Flash 市场份额为 13.7%，在五大厂商中列第五，构成向数据中心产品延伸的颗粒基础。
- 企业级 SSD公司面向数据中心提供企业级 SSD，以 13.7% 的全球 NAND Flash 份额为供给基础，与三星电子、SK 海力士、美光科技、铠侠、Solidigm 同场竞争。2026 年 1 月，SanDisk 因组件供应约束再次上调 SSD 价格，反映紧缺周期中的定价能力。
- HBF（高带宽闪存）HBF 是 SanDisk 在 2025 年 2 月投资者日推出的下一代高带宽闪存产品，面向 AI 推理存储需求。2025 年 8 月公司与 SK hynix 签署备忘录，2026 年 2 月双方启动 HBF 全球标准流程；SK 集团 2025 年全球 NAND Flash 份额为 21.9%，为标准推进提供产业背书。
- 合资制造体系SanDisk 与铠侠长期共用制造体系，四日市工厂合资协议于 2026 年 1 月 30 日延长至 2034 年底，续签总对价为 $11.65 亿，并约定 SanDisk 支付制造服务费用。这一环节保障颗粒供给，也使公司产能与铠侠深度绑定。
- 长协与客户履约保障公司通过长期供应协议锁定客户需求，剩余履约义务估计为 $690 亿，并由超过 $110 亿担保支持，多数担保位于第三方资产负债表（伯恩斯坦，2026-07-09）。这把一次性出货转化为可追踪的合同义务。
二、产业链位置
在图谱里看 →所属存储体系
三、各家研报目标价
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
近 180 天 4 家 · 中位数$2,375最低 — 最高$1,750 — 3,000
| 机构 | 最新目标价 | 上一次 | 日期 |
|---|---|---|---|
| 美银 | $2,100 | 09-23 | |
| 摩根士丹利 | $1,100 | 08-14 | |
| 摩根大通 | 首次 | 08-14 | |
| 伯恩斯坦 | 首次 | 07-09 |
四、竞争格局
全球 NAND Flash 市场呈五大厂商格局：三星电子以 33.9% 居首，SK 集团 21.9%，铠侠 15.7%，美光科技 14.7%，SanDisk 13.7%。SanDisk 规模小于前三家，但作为纯 NAND 上市标的，其收入对企业级 SSD 需求和 NAND 价格的暴露更直接。公司的壁垒来自与铠侠延长至 2034 年的合资制造协议、HBF 标准化推进，以及长期供应协议下的履约担保安排。短板也清楚：NAND 仍是周期性市场，组件供应约束会限制出货，企业级 SSD 还要面对三星电子、SK 海力士、美光科技、铠侠和 Solidigm 的竞争，长江存储也被列在 NAND flash 竞争者中。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润率（%） | — | — | 75 | 75 | 74 | 高盛 |
| 自由现金流（亿美元） | — | — | 177.8 | 257.9 | 178.0 | 高盛 |
| WFE支出（百万美元） | 601 | 1,197 | 1,600 | 1,850 | 1,000 | 瑞银 |
| 资本开支同比增速（%） | -38 | 99 | 34 | 16 | -46 | 瑞银 |
数据来源：美银 2026-06-08；瑞银 2026-06-01；高盛 2026-05-31。
盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 198.7193.8–203.6 · 2 家 | 509.0448.4–534.2 · 4 家 | 575.1409.2–710.4 · 4 家 |
| 归母净利润（亿美元） | 106.71 家 | 350.3331.0–369.6 · 2 家 | 395.7385.7–405.7 · 2 家 |
| EPS（$） | 65.2354.75–68.89 · 4 家 | 217.67145.44–272.09 · 5 家 | 267.36173.37–284.98 · 5 家 |
按机构看 · 营业收入（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 高盛 | — | 09-09 | ||
| 摩根大通 | — | 08-14 | ||
| 美银 | 07-01 | |||
| 摩根士丹利 | 06-03 |
按机构看 · 归母净利润（亿美元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根大通 | — | 08-14 | ||
| 美银 | 07-01 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 伯恩斯坦 | 09-29 | |||
| 高盛 | 09-09 | |||
| 摩根士丹利 | 08-14 | |||
| 摩根大通 | — | 08-14 | ||
| 美银 | 07-01 |
行情与财报
六、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
NAND 紧缺周期中量价齐升2026 年 1 月 SanDisk 因组件约束再次上调 SSD 价格，存储价格上行直接传导至纯 NAND 厂商利润表。
AI 数据中心扩展企业级 SSD 与 HBF 需求HBF 从 2025 年 2 月产品发布推进到 2026 年 2 月全球标准化，SanDisk 与 SK hynix 共同卡位 AI 推理存储。
盈利预测被大幅上调高盛将标准化 EPS 预测上调至 $110，反映其对 NAND 价格持续性的假设（高盛，2026-07-05）。
长协与担保提高收入可见度剩余履约义务估计为 $690 亿，并由超过 $110 亿担保支持（伯恩斯坦，2026-07-09）。
合资制造延长保障供给与铠侠四日市合资协议延长至 2034 年，降低制造体系断裂风险。
空头 · 风险
NAND 仍是强周期行业价格上行后存在回落风险，卖方对周期持续性判断并不一致。
组件约束限制出货兑现2026 年 1 月 SSD 涨价的直接原因是组件供应约束，供给瓶颈可能继续压制 bit 出货。
合资制造依赖带来成本与治理绑定四日市合资协议延长至 2034 年并要求 SanDisk 支付制造服务费用，产能保障与成本约束并存。
盈利假设分歧大摩根士丹利 FY21-FY29 平均 EPS 为 $56，高盛标准化 EPS 假设为 $110，两者口径不同（摩根士丹利，2026-06-22；高盛，2026-07-05）。
七、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-09
Sandisk 近期描述了正在开发连接 OCP 3.0 网络的 HBF 接口。（美银）
2026-09
闪迪二季度实现QLC产品出货并确认相关收入。（万联证券）
2026-09
SanDisk 最近将与 Kioxia 的合资安排延长至 2034 年。（高盛）
2026-08
与8个客户达成10份NBMs，包括4月5份及新增5份。（摩根士丹利）
2026-08
闪迪已签署8份长期供货协议，最低总收入939亿美元。（国信证券）
2026-08
闪迪已与8家核心客户签署包含承诺采购量和最低财务保底条款的NBM合同。（申港证券）
2026-08
闪迪首款基于HBF技术的存储芯片已流片，并致力于明年交付首批样品。（申港证券）
2026-08
闪迪首款HBF完成设计定案并向AI推理设备客户提供样品，预计明年交付。（国元证券 · 高盛）
2026-08
闪迪与8家主要客户签署长期协议，锁定2027会计年度近半数及2028会计年度三分之二存储产能。（国元证券）
2026-08
已签署八份合同，其中三份与美国超大规模云厂商签订，平均四年、最长五年。（摩根大通）
2026-08
闪迪与SK海力士共建HBF开放标准。（开源证券）
2026-08
正式发布HBF首版公开标准。（开源证券）
数据来源
- 伯恩斯坦《Memory New Memory LTAs part 2 - Case studies from Microchip and other Semiconduc》2026-07-09
- 高盛《Americas Technology-Semiconductors-2Q Preview-Expect broad upside but run in sto》2026-07-05
- 摩根士丹利《SanDisk Corporation. Sandisk NDR with head of investor relations emphasizes AI d》2026-06-22
- 美银《Sandisk Corporation Supply-Demand balance remains tight, pricing strong; PO to $》2026-06-08
- 伯恩斯坦《Memory Storage HDD vs. NAND in the Datacenter with ex-WDC EVP, SanDisk Flash Bus》2026-06-05
- 摩根士丹利《Semiconductors - North America Raising estimates-PTs for memory stocks as demand》2026-06-03
- 20260501《Bernstein-SanDisk Corp（SNDK.US）Sandisk FQ3'26： Nosebleed ASPs （now locked in）； R》2026-05-01
- 20260430《Goldman Sachs-SanDisk Corp. （SNDK.US）： Extremely strong guidance clears a height》2026-04-01
- 子行业全景见 存储体系