特变电工（600089.SH）

特变电工是中国输变电设备产业链的核心设备商，卡在电网传输与配电环节，以变压器、电抗器和输变电成套设备服务国内外电网建设。 2024 年公司营业总收入 ￥977 亿元，国内输变电产业签约规模 ￥491 亿元。截至 2025 年末，公司国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超 $50 亿美元。

一、主营业务与产品矩阵

• 变压器及输变电设备（核心）：产品包括超高压、高压电力变压器、电抗器及配网设备。2024 年国内输变电产业签约规模 ￥491 亿元；2025 年 8 月中标沙特电力公司超高压、高压电力变压器及电抗器采购项目约 ￥164 亿元。
• 海外电力设备与国际成套项目：2025 年海外营收 ￥126.62 亿元，同比增长 5.74%，新签海外订单 $20 亿美元。截至 2025 年末，国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超 $50 亿美元，构成设备出海的订单储备。
• 储能与新能源设备：2026 年 3 月入围华电 12GWh、国家电投 5GWh、中船科技 774MWh 储能集采。该线为公司带来输变电设备之外的央国企新能源采购入口。

二、产业链位置

三、竞争格局

输变电设备市场由多家央国企和外资巨头共同竞争，平高电气、中国西电、思源电气、山东电工和西门子等均在争夺电网招标份额。特变电工的强项在变压器、电抗器和海外成套项目：2024 年国内输变电产业签约 ￥491 亿元，2025 年中标沙特电力公司超高压、高压电力变压器及电抗器项目约 ￥164 亿元。但在部分特高压批次中，公司中标规模低于同业。2026 年特高压设备中标金额中，平高电气 ￥20.92 亿元、中国西电 ￥18.99 亿元，公司仅 ￥4.73 亿元；配网中标份额从 2022 年 0.7% 升至 2024 年 0.8%，金额增至 ￥19 亿元，说明配网有进展但体量仍小。公司差异化在于用海外成套项目消化国内产能，并把设备销售绑定到长期项目执行中。

四、经营数据

数据来源：东吴证券 2026-07-13；国金证券 2026-01-05。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 输变电基本盘足够大 — 2024 年营业总收入 ￥977 亿元，国内输变电产业签约 ￥491 亿元，设备规模支撑后续订单转化。
2. 海外订单形成订单储备 — 2025 年新签海外订单 $20 亿美元，年末国际成套项目待履行合同金额超 $50 亿美元，收入确认可见度高于纯内销设备商。
3. 高电压等级项目能力被验证 — 2025 年中标沙特电力公司超高压、高压电力变压器及电抗器项目约 ￥164 亿元，大型海外电网项目交付能力构成壁垒。
4. 储能集采打开增量入口 — 2026 年 3 月入围华电、国家电投、中船科技储能集采，使公司从电网设备延伸至新能源设备采购体系。

空头（风险）

1. 特高压批次中标相对弱 — 2026 年特高压设备中标 ￥4.73 亿元，明显低于平高电气 ￥20.92 亿元和中国西电 ￥18.99 亿元，核心电网环节份额存在压力。
2. 配网渗透仍浅 — 2024 年配网中标金额 ￥19 亿元、份额 0.8%，较 2022 年有提升，但相对配网大盘仍小。
3. 海外项目节奏不稳 — 2025 年海外电力设备新签 ￥117 亿元低于收入 ￥142 亿元，新签/收入 0.83；2026 年第一季度回升至 1.16，但项目制收入确认可能波动。
4. 新业务量化不足 — 储能集采仅披露入围，未披露中标金额与份额，对收入贡献仍不清晰。

数据来源

• 东吴证券《AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告：AI时代浪潮势不可挡，AI基建+具身智能+资本开支侧三端受益》2026-07-13
• 东莞证券《电网&电源设备行业2026年中期投资策略：内外景气三维共振，电网出海与算力配电双轮启航》2026-07-02
• 国金证券《电力设备与新能源行业研究：风光低位迎催化，反弹仍买α，把握锂电旺季、AIDC波动机会》2026-06-14
• 东吴证券《美国缺电研究系列三：美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起》2026-03-26
• 太平洋《新能源+AI周报（第40期）：储能量价齐升，太空、AI主题延续》2026-01-27
• 国金证券《电力（电网）设备2026年度策略报告：AI注能变革，内外需求共振》2026-01-05
• 子行业全景见 电网传输与配电