凌云光（688400.SH）
凌云光是中国工业视觉与视觉量检测应用层厂商，处于 AI 制造产业链第五层，业务连接机器视觉检测装备、半导体量检测与具身智能数据采集。 公司以视觉量检测为基本盘，并向 CPO/光模块设备、动作捕捉系统延伸；2019-2025 年毛利率维持在 32%-35% 区间。
一、主营业务与产品矩阵
- 工业视觉与视觉量检测（核心）：面向 AI 制造应用层的机器视觉检测与量测方案，覆盖工业视觉检测场景；2019-2025 年毛利率处于 32%-35% 区间，2025 年归母净利润 ￥1.61 亿元。
- 半导体量检测与 CPO/光模块设备（新成长）：业务向半导体量检测、明场检测设备及 CPO/光模块相关设备延伸，涉及 14-28nm 工艺节点；爱建证券首次覆盖报告将 CPO 与半导体检测设备列为新成长方向。
- 动作捕捉与具身智能数据（延伸）：围绕人形机器人与具身智能提供动作捕捉系统，下游连接宇树科技等机器人客户；国金证券（2026-07-15）给出动作捕捉目标数采量 1000 小时。
二、产业链位置
三、竞争格局
工业视觉与量检测市场仍由 Cognex、Keyence、JAI 等海外厂商占据高端位置，国内海康机器人、奥普特、天准科技、奥比中光等在不同细分中竞争。凌云光的相对位置在视觉量检测与行业专用检测方案，国产替代是其主线；短板是整体净利率偏薄，半导体检测、CPO 设备与机器人数据业务仍需形成更稳定的收入贡献。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 32 | 35 | 35 | — | — | — | 国金证券 |
| 归母净利润（亿元） | — | — | 1.61 | 3.63 | 3.59 | 4.70 | 国金证券 |
| 每股收益（元/股） | — | — | 0.35 | 0.85 | 0.76 | 1.00 | 爱建证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | 194 | 86 | 87 | 67 | 国金证券 |
数据来源：国金证券 2026-06-28；爱建证券 2026-06-16。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 视觉量检测基本盘有盈利特征支撑 — 2019-2025 年毛利率维持在 32%-35% 区间，显示工业视觉业务具备一定附加值。
- 半导体与 CPO 打开第二曲线 — 爱建证券首次覆盖报告将 CPO 与半导体检测设备列为新成长方向。
- 具身智能数据基建卡位 — 公司动作捕捉系统连接宇树科技等机器人下游，国金证券给出 1000 小时目标数采量（国金证券，2026-07-15）。
- 盈利预测显示弹性 — 爱建证券预计 EPS 从 2025A ￥0.35/股升至 2028E ￥1.00/股（爱建证券，2026-06-16）。
空头（风险）
- 净利率偏薄 — 交银国际预计 2025 年营业收入 ￥30 亿元、净利率 6%，收入体量与盈利转化不匹配（交银国际证券，2026-06-24）。
- 新业务贡献仍待验证 — CPO、半导体检测与动作捕捉属于新成长方向，后续需要订单、量产和收入确认支撑。
- 竞争格局未收敛 — Cognex、Keyence 等海外厂商与海康机器人、奥普特、天准科技、奥比中光等国内厂商同场竞争，工业视觉检测市场仍有较强竞争压力。
数据来源
- 国元证券《人形机器人周报：宇树G1完成活体手术登上Nature，星动纪元完成新一轮10亿元融资》2026-07-17
- 国金证券《机器人行业研究：数采：物理AI最大短板，数据基建即将爆发》2026-07-15
- 华源证券《机械行业周报：康宁光互连组件玻璃桥亮相，机器人集体进场打工》2026-06-29
- 国金证券《乘半导体、3D打印之风，AI+机器人打开长期空间》2026-06-28
- 交银国际证券《人形机器人行业系列（3）：物理AI迎来“破茧”时刻，高精密零部件筑就智能之躯》2026-06-24
- 爱建证券《首次覆盖报告：深耕视觉量检测，CPO与半导体检测设备开启新成长》2026-06-16
- 华源证券《机械行业周报：重视CPO相关测试、耦合设备，物理AI发展加速》2026-06-08
- 子行业全景见 AI制造·工业视觉