芯原股份（688521.SH）
芯原股份是中国芯片设计 IP 与 AI ASIC 一站式定制服务商，以 NPU、GPU 等处理器 IP 和 SiPaaS 平台卡位云侧 AI 芯片设计环节。 2025 年全年营业收入 ￥31.52 亿元，同比增长 35.77%。下游客户包括字节跳动，业务覆盖 IP 授权、芯片设计服务和量产交付。
一、主营业务与产品矩阵
- 处理器 IP 授权（底层模块）：面向芯片设计客户的处理器 IP 授权，组合包括 NPU IP、GPU IP 及 Vivante GPU 等。2026 年第一季度半导体 IP 授权业务同比增长 45.53%。
- AI ASIC 一站式芯片定制（核心增长线）：以云侧 AI ASIC 为主，2026 年第一季度一站式芯片定制业务同比增长 145.90%。2026 年 1 月 1 日至 4 月 29 日新签订单中数据处理领域占比 90.15%，主要来自云侧 AI ASIC 及 IP。
- SiPaaS 设计服务与量产交付（平台层）：SiPaaS 平台将 IP、设计服务和量产交付打包，下游客户包括字节跳动。2026 年 1 月 1 日至 7 月 16 日新签订单合计 ￥146.53 亿元，其中绝大部分为一站式芯片定制业务订单。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-09 | 国金证券 | ￥285.15 | 买入，按 2026 年 25 倍 PS 估值 |
四、竞争格局
芯原股份的竞争位置更接近 IP 与设计服务平台，而非标准芯片供应商。其核心壁垒是把 NPU、GPU 等处理器 IP、芯片设计服务和量产交付打包，客户可以用较低门槛完成云侧 AI ASIC 定制；2026 年 1 月 1 日至 7 月 16 日新签订单中，AI 算力相关订单及数据处理领域订单占比均超过 90%。
短板在于盈利尚未兑现，2025 年归母净利润为 ￥-5.28 亿元，2026 年第一季度归母净利润为 ￥-3.41 亿元；大体量订单对收入确认有滞后，收入转化需要一定时间周期。股东减持也构成短期筹码扰动，国家集成电路基金和大基金均披露过减持动作。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入（百万元） | 2,679 | 2,338 | 2,322 | 3,152 | 5,998 | 7,900 | 国金证券 |
| 归母净利润（百万元） | — | -296 | -601 | -499 | 216 | 702 | 国金证券 |
| 每股收益（元） | — | — | -1.14 | -0.85 | 0.60 | — | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-03-25；国金证券 2026-03-09。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 订单结构高度 AI 化 — 2026 年 1 月 1 日至 7 月 16 日新签订单 ￥146.53 亿元，AI 算力相关订单及数据处理领域订单占比均超过 90%。
- IP 与 ASIC 定制互相导流 — NPU、GPU 等处理器 IP 可嵌入一站式芯片定制，2026 年第一季度一站式芯片定制业务同比增长 145.90%。
- 收入增速重新抬升 — 2025 年营业收入 ￥31.52 亿元，同比增长 35.77%；2026 年第一季度营业收入 ￥8.36 亿元，同比增长 114.47%。
- 外延补齐视觉 IP — 2026 年 1 月完成对逐点半导体的收购交割，深化图像处理技术布局。
空头（风险）
- 盈利尚未稳定 — 2025 年归母净利润 ￥-5.28 亿元，2026 年第一季度归母净利润 ￥-3.41 亿元。
- 订单到收入有滞后 — 新签订单具备明确转化预期，但收入转化需要一定时间周期。
- 订单高度依赖 AI 算力资本开支 — 2026 年 1 月 1 日至 4 月 29 日新签订单中 AI 算力相关订单占比 91.37%，需求波动会直接传导至订单节奏。
- 股东减持扰动 — 大基金于 2026 年 1 月 26 日至 2 月 9 日减持 335.44 万股，兴橙投资方于 2026-02-02 公告计划减持不超过 1.9490%。
七、近期动态（倒序）
- 2026-04-21 公司披露 2026 年 1 月 1 日至 4 月 20 日新签订单 ￥45.16 亿元，其中 AI 算力相关订单占比超过 85%；至 4 月 29 日新签订单进一步提升至 ￥82.40 亿元。
- 2026 年一季度 公司实现营业收入 ￥8.36 亿元，同比增长 114.47%，期末在手订单 ￥51.33 亿元。
- 2026-02-02 兴橙投资方公告因自身资金需求，计划通过大宗交易减持不超过 1025 万股，比例不超过 1.9490%。
- 2026 年 1 月 大基金于 1 月 26 日至 2 月 9 日期间减持公司 335.44 万股。
- 2026 年 1 月 公司完成对逐点半导体的收购交割，深化图像处理技术布局。
- 2025-12-27 国家集成电路基金公告计划通过集中竞价和大宗交易减持不超过 893.959 万股，比例不超过 1.70%。
数据来源
- 万联证券《电子行业跟踪报告：AI算力和半导体自主可控受SW电子基金持续关注，配置趋向多元化》2026-05-25
- 开源证券《计算机行业周报-周观点：AI算力景气度高企，GPU和CPU步入通胀阶段》2026-05-10
- 华源证券《电子行业周报：财报彰显产业高景气，看好自主可控及算力板块》2026-05-07
- 东莞证券《半导体行业双周报：DeepSeek V4深度适配国产生态》2026-04-27
- 华鑫证券《半导体行业周报：台积电Q1营收再创新高，全球半导体设备市场保持增长态势》2026-04-14
- 国金证券《电子行业研究：台积电26Q1营收超预期，Anthropic加大算力投资》2026-04-13
- 东海证券《公司简评报告：多款手机基带芯片陆续推出，ASIC业务订单饱满》2026-04-12
- 国金证券《AI ASIC龙头，勇立AI潮头》2026-03-09
- 子行业全景见 芯片IP