Chroma
Chroma 在 AI 产业链中对应两个需区分的实体：上市的 Chroma ATE（2360.TW）测试设备业务，以及未上市的 ChromaDB 开源向量数据库。 测试设备主体 2025 年营业收入 NT$28,311mn、净利润 NT$11,692mn、毛利率 61.5%；ChromaDB 则以开源、轻量级形态服务 RAG 与 LangChain 开发栈。
一、主营业务与产品矩阵
- 半导体/光子测试设备（Chroma ATE 核心）：产品覆盖 FT/SLT 用 ATC 与 handler，以 SLT handler 为主，提供高温 150°C、常温 25°C、低温 -70°C 的三温测试能力；当前由 AI/HPC 芯片 SLT 放量驱动，下一代延伸到 CoWoS/先进封装与 CPO 测试插入。2026F 半导体/光子收入占合并收入 38%，其中半导体约 70-80%、光子约 20-30%（野村，2026-07-24）。
- 功率电子/电源测试（ATS）：向电源厂提供电源供应器、电子负载等测试与量测设备，客户包括台达电子与光宝；AI 数据中心带动 PSU、BBU 与 HVDC 电源机架测试需求。2026F ATS 收入占比亦约 38%，伯恩斯坦预计电源测试收入至 2027 年保持 30%+增长（伯恩斯坦，2026-03-16）。
- 测试仪器与自动化（MAS Automation）：母公司测试仪器与海外测试业务贡献主体，MAS Automation 收入从 2024 年 NT$873mn 增至 2025 年 NT$884mn，为产线自动化与测试系统提供配套。
- 开源向量数据库/数据引擎（ChromaDB）：ChromaDB 是未上市、开源、轻量级向量数据库，面向 RAG 与 LangChain 应用开发栈，构成软件与生态层。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
表内目标价对应 2360.TW 测试设备实体；4 月瑞银价格早于后续 AI 测试设备上修，明显低于 6-7 月三家，最低与最高相差约五成。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-24 | 野村 | NT$2,845 | Buy，恢复覆盖，按 2027-2028F 平均 EPS 适用 38x 市盈率 |
| 2026-06-17 | 伯恩斯坦 | NT$2,750 | 按 2027-2028 年平均 EPS 适用 38x 市盈率 |
| 2026-06-05 | 摩根士丹利 | NT$2,800 | 按 2027 年预测市盈率 50x |
| 2026-04-16 | 瑞银 | NT$1,900 | — |
四、竞争格局
测试设备市场尚未收敛：鸿劲精密在 FT 与 SLT 机台扩张，与 Chroma 的 SLT handler 重心形成部分重叠但业务交集有限；电源与电池测试则面对 ITECH、Kikusui、Bitrode、Arbin、Maccor、Neware 等细分对手。Chroma 的壁垒来自三温 ATC 能力、SLT 经验以及与亚洲 AI OSAT 和电源大厂的绑定。向量数据库层同样分散，ChromaDB 以开源、轻量级定位与 Milvus、Pinecone、Weaviate、Qdrant 等同台竞争，短板是开源生态变现路径仍需验证。
五、跨层角色
除 Chroma ATE 测试设备主业外，ChromaDB 在数据引擎层以开源向量数据库参与 RAG 与 LangChain 开发栈。
六、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 半导体/光子测试收入（十亿新台币） | 8.0 | 7.0 | 10.5 | 20.0 | 26.0 | 31.0 | 野村 |
| 营业收入（亿新台币） | — | 216.0 | 283.1 | 535.1 | 749.8 | 936.2 | 野村 |
| 测试仪器与自动测试系统收入（亿新台币） | — | 68.3 | 105.5 | 202.9 | 260.0 | 306.0 | 野村 |
| 毛利率（%） | 57.5 | 59.0 | 62.0 | 64.5 | 66.5 | — | 摩根大通 |
| 营业利润率（%） | — | 25.4 | 31.1 | 34.3 | 35.5 | — | 伯恩斯坦 |
数据来源：野村 2026-07-24；摩根大通 2026-04-10；伯恩斯坦 2026-01-05。
七、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 芯片测试复杂度提升 — GPU-on-GPU、先进封装与更长测试时间推动 SLT handler 与 ATC 需求（野村，2026-07-24）。
- SLT 与 CPO 打开新增测试工位 — AI SLT 当前放量，CPO 测试插入有望在 2028 年后形成新增需求。
- AI 数据中心供电升级带动电源测试 — PSU、BBU 与 HVDC 电源机架测试需求上升，电源测试收入至 2027 年有望保持 30%+增长（伯恩斯坦，2026-03-16）。
- 经营杠杆释放利润率 — 收入高增下营业利润率有望从 2025 年 32.5% 升至 2028F 46.3%。
空头（风险）
- 估值依赖 AI 测试设备上修 — 市盈率假设集中在 2027/2027-28 高 EPS 预期，若 AI 资本开支放缓则承压。
- 客户与终端集中 — 半导体测试依赖亚洲 AI OSAT 供应链，电源测试依赖台达电子、光宝等电源厂。
- 竞争重叠与细分替代 — 鸿劲精密扩张 FT/SLT，ITECH、Kikusui、Bitrode、Arbin 等在电源/电池测试争夺客户。
- CPO 与新业务兑现不确定 — CPO 测试插入商业化节奏仍取决于封装路线、良率与下游导入进度。
数据来源
- 野村《Chroma ATE Inc. （2360.TW）Full power on the bright AI avenue》2026-07-24
- 野村《Advanced Semi Testing：Chip upgrade； testing ahead》2026-07-24
- 伯恩斯坦《Asia Tech Hardware： Insights from a 15~year balance sheet & cash flow analysis； 》2026-06-17
- 伯恩斯坦《Asia Tech Hardware：Largan： deep dive of communication optics （CPO） market； Upgra》2026-06-10
- 摩根士丹利《Investor Presentation：AI Still Taking Center Stage》2026-06-05
- 瑞银《APAC Tech Strategy：Sector Keys April 2026 v2： AI keeps going amidst macro uncert》2026-04-16
- 摩根大通《Asia PCB， CCL， Substrate， Testing， and Passive Components》2026-04-10
- 瑞银《APAC Tech：Key Themes into 2026 across AI and Conventional Tech》2026-03-19
- 子行业全景见 AI原生中间件与开发平台