杰华特（688141.SH）

杰华特是平台型模拟芯片设计公司，主业位于供电网络环节，核心产品包括电源管理芯片、DrMOS、多相电源等。 公司 2025 年收入 ￥26.55 亿元，2020-2025 收入复合增速 45.5%；同年研发费用 ￥9.57 亿元，研发费率 36%。

一、主营业务与产品矩阵

• 电源管理芯片（核心）：以电源管理芯片为主，覆盖 AC-DC、GaN 等品类，面向泛下游领域。2025 年公司营业收入 ￥26.55 亿元，2020-2025 收入复合增速 45.5%。
• AI 服务器/加速器供电（高端）：围绕 AI 服务器和 AI 加速器供电布局 DrMOS、多相电源等产品。2025 年研发费用 ￥9.57 亿元、研发费率 36%，支撑高端供电品类开发。
• 计算与存储芯片：面向 DRAM、NAND Flash 等计算与存储场景。2025 年 1-10 月计算与存储收入 ￥2.84 亿元，占总营收 13.4%。

二、产业链位置

三、竞争格局

供电网络和模拟芯片市场参与者众多，杰华特需要与 Texas Instruments、MPS、Infineon、AOS 等海外厂商以及晶丰明源等国内公司竞争。杰华特的差异化在于以电源管理芯片为平台，向 DrMOS、多相电源等 AI 服务器高端供电品类延伸，并以计算与存储作为重要下游。短板是盈利尚未兑现。公司 2024 和 2025 毛利率分别为 27% 和 26.4%，归母净利分别为 -￥603.37 百万元和 -￥717.12 百万元；2025 研发费用 ￥9.57 亿元、研发费率 36%。若高端产品不能放量，高研发投入将继续压制利润。

四、经营数据

数据来源：国信证券 2026-07-08；东吴证券 2026-06-14。

五、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 收入台阶已经抬升 — 2025 年收入 ￥26.55 亿元，2020-2025 复合增速 45.5%，平台化扩张形成持续收入基础。
2. 高端供电卡位 AI 算力 — 产品组合覆盖 DrMOS、多相电源、AI 服务器与 AI 加速器供电，切入高价值量供电环节。
3. 计算与存储形成第二曲线 — 2025 年 1-10 月计算与存储收入 ￥2.84 亿元，占总营收 13.4%。
4. 盈利弹性来自高端产品放量 — 东吴证券预测 2027 年收入 ￥75.77 亿元、毛利率 44%、归母净利 ￥621.86 百万元（东吴证券，2026-06-14）。

空头（风险）

1. 持续亏损尚未收敛 — 2024 和 2025 归母净利分别为 -￥603.37 百万元和 -￥717.12 百万元，2026 年第一季度仍亏损 ￥2.76 亿元。
2. 毛利率偏低 — 2024 和 2025 毛利率分别为 27% 和 26.4%，低于高研发投入所需的盈利水平。
3. 研发费用率高企 — 2025 研发费用 ￥9.57 亿元、研发费率 36%，员工总数增至 1,971 人，费用刚性压制短期利润。
4. 海外大厂竞争压力 — 公司与 Texas Instruments、MPS、Infineon、AOS 等海外模拟芯片厂商竞争，高端供电产品放量仍需验证。

数据来源

• 国信证券《模拟芯片专题：周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业》2026-07-08
• 西南证券《受益于产业转移与涨价红利，多品类驱动迈入成长新周期》2026-06-28
• 东吴证券《乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头展DrMOS宏图》2026-06-14
• 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
• 国信证券《2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润》2026-04-03
• 西南证券《半导体行业：新一轮周期来临，关注细分行业机会》2026-03-09
• 华鑫证券《半导体行业周报：Intel与AMD服务器CPU将涨价，国产CPU抵抗AMDZen高危漏洞》2026-01-27
• 中原证券《中原证券半导体行业月报：豆包AI生态加速发展，关注国内AI算力产业链》2025-01-10
• 子行业全景见 供电网络