Figma（FIG.US）
Figma 是 AI 创意工具层的设计协作平台，以协作画布卡位 UI/UX 设计入口，并向网站构建与前端交付扩展。 2025 年收入 $10.56 亿，产品栈已从协作设计工具延伸到 Figma Make、Figma MCP 与 Figma Agent。
一、主营业务与产品矩阵
- 协作设计画布（核心）：Figma 的主产品是协作设计画布，覆盖 UI/UX 设计、原型与团队评审。2025 年收入 $10.56 亿，构成公司订阅收入基本盘。
- AI 设计助手与 Agent：AI 线从 2025 年 5 月全量上线的 Figma Make，发展到 2025 年 10 月连接 VS Code/Cursor 的 Figma MCP，再到 2026 年 5 月封闭 Beta 的 Figma Agent。Agent 内嵌于画布、覆盖设计全流程，并支持自然语言交互与代码反向生成。
- 网站构建与开发交付：Figma Sites 于 2025 年 5 月开放 Beta，将设计稿直接发布为网站。Figma MCP 与代码反向生成把设计资产接入开发工具，使产品用户从设计师扩容至前端工程师。
- 订阅商业化与定价：公司以席位制订阅收费，2025 年 3 月对现有会员体系提价 20%-33%。2025 年毛利率 88.2%，显示其 SaaS 模型仍保持高毛利。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
高盛条目的目标价抽取值与其报告正文所述 12 个月目标价口径不一致，正文估值依据为 10x EV/sales；该条不宜直接与摩根士丹利条目比较。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-07-23 | 摩根士丹利 | $21.47 | — |
| 2026-06-30 | 高盛 | $54 | Neutral，12 个月口径，按 10x EV/sales 估值 |
四、竞争格局
创意工具市场尚未收敛为单一赢家。Adobe 仍凭创意套件与 UI/UX 设计产品占据传统生产力软件生态；Figma 的差异化在于协作画布和 UI/UX 设计工作流，并以此形成设计师协作网络。AI 正在把竞争从画布功能推向 agent 化与代码交付，Anthropic、Lovable 等分别从模型能力、设计工具和原型代码生成切入，可能削弱传统设计工具的独占性。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 54 | 73 | 96 | — | — | 中信建投 |
| 归母净利（亿元） | -53 | -36 | -10 | — | — | 中信建投 |
| EV/营业收入（倍） | — | 17.1 | 7.2 | 6.2 | 5.4 | 高盛 |
| 自由现金流收益率（%） | — | 1.3 | 1.8 | 2.2 | 2.6 | 高盛 |
| 净资产收益率（%） | — | 8.7 | 9.6 | 12.3 | 13.5 | 高盛 |
数据来源：高盛 2026-05-15；中信建投 2025-11-10。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 设计入口被 AI 强化而非替代 — Figma Agent 内嵌画布并支持自然语言交互、代码反向生成，把设计资产变成可被 AI 调用的工作流。
- 产品栈从设计扩到交付 — Figma Make、Figma MCP、Figma Sites 将用户从设计师延伸到前端工程师和网站发布，增加单客户工作流覆盖。
- 高毛利订阅模型有提价记录 — 2025 年毛利率 88.2%，2025 年 3 月会员提价 20%-33%，显示公司具备定价权。
- 收入已跨过十亿美元台阶 — 2025 年收入 $10.56 亿，2026 年第一季度收入 $3.33 亿、同比增长 46%。
空头（风险）
- 席位压缩是结构性风险 — 公司主要按席位订阅收费，若 AI 减少设计和前端人力，席位扩张可能放缓。
- AI 成本可能压毛利 — 2026 年第一季度毛利率低于市场预期约 110bps，模型推理和 AI 积分消耗会新增成本。
- 盈利增长可能阶段性回落 — 高盛预计 2026 年 EPS 为 $0.27，低于 2025 年 $0.30，且其 2026E P/E 仍达 69.9x（高盛，2026-06-30）。
- 竞争从 Adobe 延伸到 AI 原生工具 — Adobe、Anthropic、Lovable 等分别从创意套件、模型能力、原型代码生成切入，可能侵蚀 Figma 的设计工作流独占性。
七、近期动态（倒序）
- 2026 年 5 月 发布 Figma Agent，内嵌于画布、覆盖设计全流程，支持自然语言交互与代码反向生成，并进入封闭 Beta。
- 2026 年一季度 上调 2026 年收入指引 4%，其中真实上调 3%。
- 2025 年 10 月 发布 Figma MCP，作为连接 VS Code/Cursor 与 Figma 的 AI 桥梁。
- 2025 年 5 月 生成式 AI 功能 Figma Make 正式全量上线。
- 2025 年 5 月 AI 驱动网站构建工具 Figma Sites 开放 Beta。
- 2025 年 3 月 对现有会员体系提价 20%-33%。
数据来源
- 摩根士丹利《Software：Cyber Thoughts on Hugging Face Security Incident》2026-07-23
- 摩根士丹利《ServiceNow Inc（NOW.US）2Q26 Results~Building Confidence into the Second Half》2026-07-23
- 东吴证券《传媒行业深度报告：诸侯混战，国模出海——大模型2026年中复盘及展望》2026-07-08
- 高盛《Figma Inc. （FIG.US） Config： AI products likely drive a product cycle； the key wi》2026-06-30
- 国信证券《人工智能行业专题（17）：业绩分化下的美股软件重构与IGV底部修复》2026-06-03
- 高盛《Figma Inc. （FIG.US） Several proofpoints that illustrate AI as a tailwind， not a 》2026-05-15
- 摩根大通《Retail Radar May 6 - Memory and AI, the Catch-Up Trade》2026-05-07
- 瑞银《Snowflake Inc（SNOW.US） Assessing Snowflake’s AI Disruption Risk》2026-04-20
- 子行业全景见 AIGC·数字媒体·创意工具