鸣志电器（603728.SH）

鸣志电器是控制电机及驱动系统厂商，在人形机器人产业链中卡在精密执行电机环节，凭 HB 步进电机份额与空心杯电机布局形成执行部件供给能力。 2025 年，公司控制电机及其驱动系统产品收入 ￥22.93 亿元，占总营收 83.02%；2023 年，公司在中国内地空心杯电机市场份额为 5%。

一、主营业务与产品矩阵

• 控制电机及驱动系统（核心平台）：产品覆盖控制电机及其驱动系统，是公司收入主体。2025 年该类产品收入 ￥22.93 亿元，同比增长 17.04%，占总营收 83.02%。
• 步进电机与步进系统（成熟基本盘）：以 HB 步进电机为主，2025 年步进系统营收近 ￥14 亿元。2013—2016 年，公司 HB 步进电机市场份额从 9.43% 升至 11.92%。
• 空心杯/无刷电机（机器人精密执行）：面向人形机器人灵巧手等精密执行场景，产品线由步进电机向空心杯电机、无刷电机延伸。2023 年，公司在中国内地空心杯电机市场份额为 5%；2020 年公告拟投资约 ￥6,156 万元建设无刷电机新增产能项目。

二、产业链位置

三、各家研报目标价一览

四、竞争格局

鸣志电器的竞争位置呈现成熟品类有份额、高端品类仍追赶的特征。在 HB 步进电机领域，公司与日本东方、日本信浓、日本山洋、日本电产伺服等日系厂商同台竞争，2013—2016 年市场份额从 9.43% 升至 11.92%；在 PM 步进电机领域则面对日本美蓓亚、德昌电机控股等厂商。空心杯电机是人形机器人灵巧手等高价值增量，但高端市场长期由 Maxon、Portescap、Faulhaber 等海外厂商占据。公司 2023 年在中国内地空心杯市场份额为 5%，具备国产替代切入点，但相对全球龙头仍有差距。

五、经营数据

数据来源：华源证券 2026-06-01。

六、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 控制电机平台已是收入主体 — 2025 年控制电机及其驱动系统产品收入 ￥22.93 亿元，占总营收 83.02%。
2. 步进电机有规模化基本盘 — 2025 年步进系统营收近 ￥14 亿元，且 2013—2016 年 HB 步进电机市场份额从 9.43% 升至 11.92%。
3. 空心杯电机提供机器人切入点 — 2023 年中国内地空心杯电机市场份额 5%，可对接人形机器人灵巧手等精密执行需求。
4. 无刷电机扩产项目预留产能弹性 — 公司 2020 年公告拟投资约 ￥6,156 万元建设无刷电机新增产能项目。

空头（风险）

1. 净利润规模小且 2025 年下滑 — 2025 年归母净利润 ￥0.61 亿元，同比下降 21.54%。
2. 空心杯电机高端竞争压力明显 — 公司 2023 年中国内地空心杯市场份额仅 5%，Maxon、Portescap、Faulhaber 等海外厂商在高端产品上占据优势。
3. 步进电机竞争者众多 — HB 步进电机面对日本东方、日本信浓、日本山洋、日本电产伺服等厂商，PM 步进电机面对日本美蓓亚、德昌电机控股等厂商。
4. 盈利预测存在分歧 — 对 2026 年归母净利润，国信证券（2026-06-25）预计 ￥1.60 亿元，华源证券（2026-06-01）预计 ￥1.08 亿元。

数据来源

• 华源证券《机械行业周报：康宁光互连组件玻璃桥亮相，机器人集体进场打工》2026-06-29
• 国信证券《机械行业2026年6月投资策略：持续看好AI相关投资机会，优选经营业绩佳的标的》2026-06-25
• 国信证券《机械行业2026年5月投资策略：重点关注产业趋势强的液冷及光模块设备产业链》2026-06-07
• 华源证券《先发布局灵巧手电机，拓展机器人产品矩阵》2026-06-01
• 西南证券《机器人行业周报：Figure 03亮相白宫教育峰会，具身智能领域首个行业标准正式发布》2026-03-30
• 爱建证券《全球人形机器人产业周报（二）：GTC催化，量产预期仍是核心锚点》2026-03-17
• 爱建证券《全球人形机器人行业产业周报（二）：产业化提速，标准体系与应用落地共振》2026-03-09
• 建银国际证券《全球高端制造：物理AI行走在工业场景》2026-02-03
• 子行业全景见 具身智能·人形机器人