东阳光（600673.SH）
东阳光是从电极箔、铝电解电容器材料向 AI 数据中心供配电、液冷和数据中心运营延伸的中国跨界产业资本，核心卡位 AIDC 基础设施的材料与能源环节。 公司以化成箔、电极箔为基础，2024 年在全球铝电解电容器电极箔市场以 9.1% 市占率并列第一，并通过收购秦淮数据、布局超级电容与液冷形成算力基础设施配套。
一、主营业务与产品矩阵
- 电极箔与铝电解电容器材料（核心）：产品包括化成箔、电极箔，并延伸到积层箔电容器。2024 年化成箔销量 3,647 万平方米，2022/2023/2024 年分别为 3,704 万、3,180 万、3,647 万平方米；2024 年以 9.1% 全球铝电解电容器电极箔市占率并列第一。
- AI 电源与超级电容：积层箔电容器已完成超过 280 种规格送样验证，6 款核心规格稳定批量供货，并获得全球超过 100 家服务器电源企业认可。截至 2026 年 2 月，浙江东阳基地建设年产 1,300 万只超级电容器生产线；公司与台达、秦淮数据发布基于 SST 的智能直流供电系统方案，积层箔电容组支撑 1MW 在 1 平方米空间运行，供电系统空间占用缩减 50% 以上。
- 液冷科技：通过战略投资芯寒智能补齐双相浸没式液冷能力，并向智算中心液冷延伸。液冷科技收入 2024 年为 0，机构预测 2026/2027 年为 ￥12 亿/￥15 亿（国金证券，2026-03-15）。
- 数据中心投资运营（秦淮数据）：2026 年 1 月以 ￥34.5 亿元完成秦淮数据 30% 股权首轮收购，总对价 ￥280 亿元；2026 年 3 月公告拟以 ￥19.68/股发行股份收购剩余 70% 股份，并同步募集配套资金。
- 化工新材料（制冷剂）：化工新材料业务包括制冷剂等产品，HFCs 配额 29,305 吨，占比 10%。业务毛利率从 2023 年 12.15% 升至 2025H1 的 26.11%。
二、产业链位置
所属子板块数据中心
三、各家研报目标价一览
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-15 | 国金证券 | ￥50.9 | 买入，按 2026 年 80x PE 估值 |
四、竞争格局
在铝电解电容器电极箔市场，东阳光是头部玩家，2024 年以 9.1% 全球市占率并列第一；但在高端 AI 用高比容电极箔方向，海星股份等厂商也在推进，竞争正从传统产能转向 AI 电源材料。公司的相对优势在于化成箔销量规模、积层箔电容器已进入服务器电源客户验证与批量供货，以及通过秦淮数据、台达等场景把材料导入数据中心供电系统。 短板是利润基础仍薄，2023 至 2025 年归母净利润分别为亏损 ￥2.9 亿、￥3.7 亿、￥2.8 亿；液冷科技 2024 年收入为 0，机构预测 2026/2027 年才形成 ￥12 亿/￥15 亿元收入（国金证券，2026-03-15），新业务能否从验证转成规模订单仍待观察。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 化成箔销量（万平米） | 3,704 | 3,180 | 3,647 | — | — | — | 中银证券 |
| 液冷科技营业收入（百万元） | — | — | 0 | — | 1,200 | 1,500 | 国金证券 |
| 营业收入（亿元） | — | — | — | 143.14 | 180.75 | 220.31 | 国金证券 |
| 归母净利率（%） | — | — | — | 2.4 | 10.6 | 11.8 | 国金证券 |
| 每股收益（元） | — | — | — | 0.09 | 0.63 | 0.78 | 华鑫证券 |
数据来源：华鑫证券 2026-05-06；中银证券 2026-03-26；国金证券 2026-03-15。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 电极箔龙头卡位 AI 电源材料 — 2024 年全球铝电解电容器电极箔市占率 9.1% 并列第一，积层箔电容器获得全球超过 100 家服务器电源企业认可，6 款核心规格稳定批量供货。
- 超级电容与直流供电系统形成场景闭环 — 与台达、秦淮数据发布基于 SST 的智能直流供电系统方案，积层箔电容组支撑 1MW 在 1 平方米空间运行，供电系统空间占用缩减 50% 以上。
- 液冷与数据中心收购打开第二曲线 — 战略投资芯寒智能补齐双相浸没式液冷，收购秦淮数据 30% 股权并推进剩余 70% 收购，使材料、电源、液冷与数据中心运营形成协同。
- 盈利弹性来自新业务放量 — 机构预测 2026/2027 年归母净利润 ￥19.5 亿/￥25.4 亿元，较 2025 年 ￥2.8 亿元显著抬升（国金证券，2026-07-16）。
- 化工新材料毛利率改善提供现金牛 — 化工新材料业务毛利率从 2023 年 12.15% 升至 2025H1 的 26.11%，整体毛利率从 2023 年 11% 升至 2025 前三季度的 21%。
空头（风险）
- 新业务收入仍处早期 — 液冷科技 2024 年收入为 0，机构预测 2026/2027 年才达到 ￥12 亿/￥15 亿元（国金证券，2026-03-15）。
- 利润基础薄且波动大 — 2023 至 2025 年归母净利润分别为亏损 ￥2.9 亿、￥3.7 亿、￥2.8 亿元，盈利改善依赖新订单兑现。
- 大额收购带来整合与融资压力 — 秦淮数据总对价 ￥280 亿元，首轮 30% 股权出资 ￥34.5 亿元，剩余 70% 拟通过发行股份收购并募集配套资金。
- 高端电极箔竞争加剧 — 海星股份布局高端 AI 用高比容电极箔和 AI 电极箔，东阳光在 AI 电源材料高端化上面临竞争。
七、近期动态（倒序）
- 2026-07-09 在 EnerNeo 发布当日，东阳光与相关方及中联数据签署战略合作暨框架采购协议，两项规划合作容量合计 130MW，其中东阳光对应 30MW。
- 2026-03-06 东阳光公告拟通过发行股份收购秦淮数据剩余 70% 股份，发行价 ￥19.68/股，并同步募集配套资金。
- 2026 年 2 月 东阳光在浙江东阳基地建设年产 1,300 万只超级电容器生产线。
- 2026-01-16 东阳光完成对秦淮数据 30% 股权的首轮收购，出资 ￥34.5 亿元，总对价 ￥280 亿元。
- 2025 年 11 月 东阳光与台达、秦淮数据等企业联合发布全球首个基于 SST 的智能直流供电系统方案。
- 2025 年 7 月 芯寒智能完成 ￥数千万元种子轮融资，由东阳光独家战略投资，补齐双相浸没式液冷能力。
数据来源
- 国金证券《AI+非AI景气共振，强技术+低成本的电极箔龙头》2026-07-16
- 华鑫证券《计算机行业周报：Gemma 4 12B开启本地多模态AI新时代，MiniMax M3正式发布》2026-06-11
- 开源证券《公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控》2026-05-31
- 华鑫证券《电力设备行业周报：算电协同加速落地，多因素共振持续强化国产算力产业趋势》2026-05-06
- 中银证券《算力底座的“材料奇点”：800VDC架构驱动下的电极箔价值重估与涨价周期开启》2026-03-26
- 国金证券《全链AI算力领军平台扬帆》2026-03-15
- 国元证券《人形机器人产业周报：小鹏今年将规模量产人形机器人，新剑传动冲刺IPO》2026-01-14
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