首都在线（300846.SZ）
首都在线是中国 A 股第三层基础设施中的智算服务与算力租赁厂商，主业位于 AI 算力租赁-智算服务，并以云计算与智算平台作为延伸。 公司通过智算云、云平台、超算云、全球云等形态组织智算中心与裸金属平台资源，服务大模型、多模态和 AI agent 等算力需求。2025 年公司实现营业收入 ￥12.37 亿元，归母净利润 -￥1.7 亿元，同比缩亏 43.91%。
一、主营业务与产品矩阵
- 智算资源与算力租赁（核心）：以智算中心、万卡集群、裸金属平台等形式沉淀算力资源，向客户出租智算资源，服务大模型、多模态和 AI agent 等场景。2025 年公司实现营业收入 ￥12.37 亿元。
- 云平台与智算平台：在资源层之上形成云平台、智算云、超算云等服务交付层，把裸金属和集群资源封装为可调度的平台服务。2025 年公司归母净利润 -￥1.7 亿元，同比缩亏 43.91%，经营效益改善。
- 全球云与算力出海（延伸）：业务覆盖全球云与算力出海方向，将智算服务从国内算力租赁延伸到海外算力需求。该方向与核心智算服务共用同一经营盘面，2025 年公司营业收入 ￥12.37 亿元。
二、产业链位置
三、竞争格局
AI 算力租赁与智算服务市场仍在扩张，竞争格局尚未收敛。首都在线被东吴证券报告定义为“低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显”，其相对位置不在单卡资源规模，而在智算中心、裸金属平台和云平台之间做资源组织与调度。短板是公司仍处亏损，2025 年归母净利润 -￥1.7 亿元，截至 2025-12-31 合并财务报表未分配利润为 -￥793,823,740.93 元；收入端亦经历主动调整，2025 年前三季度营业收入同比下降 12.05%。竞争方面，并行科技等超算云服务厂商与头部 CSP、国产算力平台均参与算力服务，但现有材料未给出可直接比较的市占率数据。
四、兼营子行业
首都在线的主子行业是 AI 算力租赁-智算服务，但公司同时被归入云计算与智算平台，说明其并非单纯出租裸算力，而是通过云平台、智算云和超算云等服务形态承接上层应用需求。
- 云计算与智算平台 — 以智算云、云平台、超算云、裸金属平台等形态组织智算中心与万卡集群资源，服务大模型、多模态和 AI agent 等场景。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 市销率（倍） | — | 8.59 | 6.08 | 4.70 | 3.89 | 东吴证券 |
| 营业收入（百万元） | — | 1,237 | 1,748 | 2,260 | 2,731 | 东吴证券 |
| 每股收益（元） | -0.61 | -0.23 | -0.00 | 0.27 | — | 华龙证券 |
数据来源：东吴证券 2026-07-03；华龙证券 2026-03-09。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 亏损收窄与经营改善 — 2025 年归母净利润 -￥1.7 亿元，同比缩亏 43.91%；2025 年前三季度归母净利润同比增长 32.11%。
- 收入台阶有望抬升 — 东吴证券预测 2026E、2027E、2028E 营业收入分别为 ￥1,747.67 百万元、￥2,260.00 百万元、￥2,731.00 百万元（东吴证券，2026-07-03）。
- 算力调度定位 — 东吴证券报告将公司定义为“低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显”，指向其在智算服务中的资源组织角色。
- 盈利拐点预期 — 华龙证券预测公司 EPS 将从 2026E 的 -￥0.004 改善至 2027E 的 ￥0.27（华龙证券，2026-03-09）。
空头（风险）
- 仍未盈利且累计亏损较重 — 2025 年归母净利润 -￥1.7 亿元；截至 2025-12-31 合并财务报表未分配利润为 -￥793,823,740.93 元。
- 收入端仍在调整 — 2025 年营业收入 ￥12.37 亿元，收入规模较上年同期调整；2025 年前三季度营业收入同比下降 12.05%。
- 远期盈利估值偏贵 — 华龙证券预测 2027E EPS 为 ￥0.27，对应 2027E PE 为 121.93 倍（华龙证券，2026-03-09）。
- 竞争格局未收敛 — 并行科技等超算云服务厂商参与算力服务，头部 CSP 与国产算力产业链资本开支上升也可能加剧算力服务竞争。
数据来源
- 东吴证券《低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显》2026-07-03
- 上海证券《计算机行业2026年春季投资策略：聚焦AI主线，布局未来产业》2026-04-23
- 华鑫证券《AI算力行业周报：英伟达GTC 2026正式开幕，OFC 2026见证“互连爆发”》2026-03-23
- 开源证券《计算机行业周观点：阿里、百度官宣涨价，继续重视AIInfra机遇》2026-03-22
- 华龙证券《计算机行业周报：政府工作报告再提“人工智能+”，OpenClaw持续火爆》2026-03-09
- 中银证券《策略周报：“春躁”调整期，静待AI催化》2026-02-08
- 华龙证券《计算机行业周报：北美云服务局部涨价，AI应用按下加速键》2026-02-03
- 东莞证券《计算机行业双周报：互联网巨头打响AI红包大战，争夺C端流量入口》2026-01-30
- 子行业全景见 AI算力租赁·智算服务