顺络电子（002138.SZ）
顺络电子是被动元件与磁性元件供应商，卡在 AI 服务器供电网络和汽车电子等下游的功率电感、磁珠及保护器件环节，凭借 TLVR 电感、芯片电感等产品参与国产替代。 2025 年公司实现营业收入 ￥67.45 亿元、归母净利润 ￥10.21 亿元；2022 年海外客户收入 ￥974 百万元，占总收入 24%，客户包括 Skyworks、Qorvo、博世、法雷奥、大陆。
一、主营业务与产品矩阵
- 磁性元件与功率电感（核心）：产品由传统电感延伸到 TLVR 电感、芯片电感，代表型号 MWTC1412065SR24MTB02 的电感感值为 0.24μH、饱和电流 6.8A、直流电阻 23.5mΩ。该线对应 AI 服务器电源和数据中心供电场景，是公司参与供电网络升级的主要产品载体。2025 年公司营业收入 ￥67.45 亿元、归母净利润 ￥10.21 亿元，为该线升级提供收入基础。
- 电感磁珠与保护器件：覆盖电感磁珠、压敏电阻等品类，2026 年 1 月 1 日起电感磁珠、压敏电阻调价生效。该线与功率电感形成电源和信号链路的被动元件组合，补充终端设备内的滤波和保护需求。2025 年公司营业收入 ￥67.45 亿元，反映多品类组合的整体收入基础。
- 汽车电子与海外客户（应用）：客户包括 Skyworks、Qorvo、博世、法雷奥、大陆等。2022 年海外客户收入 ￥974 百万元，占公司总收入 ￥4,238 百万元的 24%。该线说明公司产品已进入汽车与海外射频/功率器件客户供应链，是被动元件国产替代的应用出口。
二、产业链位置
三、竞争格局
被动元件竞争格局由海外头部厂商与国产厂商共同构成，顺络电子以磁性元件、电感磁珠和压敏电阻等品类参与国产替代。公司在磁性元件领域具备头部企业地位，并已积累 Skyworks、Qorvo、博世、法雷奥、大陆等海外客户。短板与风险在于与海外头部厂商的竞争摩擦已经显现，2026 年 2 月公司起诉村田制作所索赔 ￥150 万元，说明知识产权与产品边界是高端被动元件替代中的竞争变量。
四、兼营子行业
顺络电子的主子行业为被动元件，但 TLVR 电感、芯片电感等产品使其同时参与供电网络环节。
- 供电网络 — 以 TLVR 电感、芯片电感等磁性元件进入 AI 服务器电源及数据中心供电网络。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 服务器供电升级打开磁性元件空间 — TLVR 电感、芯片电感等产品进入数据中心和 AI 服务器电源场景，推动被动元件从通用器件向高功率密度供电部件升级。
- 收入利润台阶已经建立 — 2025 年营业收入 ￥67.45 亿元、归母净利润 ￥10.21 亿元，同比分别增长 14.39% 和 22.71%。
- 海外客户基础提供认证背书 — 2022 年海外客户收入 ￥974 百万元、占比 24%，客户包括 Skyworks、Qorvo、博世、法雷奥、大陆。
- 价格端出现积极变量 — 2026 年 1 月 1 日起电感磁珠、压敏电阻调价生效，有助于改善产品价格信号。
- 盈利预测仍有增长空间 — 开源证券预测 2026E、2027E 归母净利润分别为 ￥13.08 亿元、￥16.26 亿元（开源证券，2026-01-13）。
空头（风险）
- 单季增收不增利 — 2026Q1 营业收入 ￥16.85 亿元、归母净利润 ￥1.78 亿元，净利润同比下降 23.71%。
- 海外客户收入曾下滑 — 2022 年海外客户收入同比下降 4%，说明海外需求和客户订单存在波动。
- 竞争与法律摩擦 — 2026 年 2 月起诉村田制作所索赔 ￥150 万元，显示高端被动元件替代可能伴随知识产权和产品边界纠纷。
- 调价对盈利贡献待验证 — 2026 年 1 月 1 日起电感磁珠、压敏电阻调价生效，但对毛利率和收入弹性的实际影响仍需后续经营数据体现。
数据来源
- 开源证券《投资策略专题：AI材料：调整之后的“硬实力”考验》2026-07-12
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 国金证券《电子行业研究：算力硬件业绩高增长，继续看好AI、存储与自主可控产业链》2026-05-06
- 国信证券《电子行业周报：AI应用爆点频出，算力链重回主线》2026-02-04
- 国信证券《磁性元件头部企业强化海外布局，积极布局固态变压器领域》2026-01-27
- 开源证券《2026年度行业投资策略：消费电子及元器件：AI终端开启产业链升级新周期》2026-01-13
- 国金证券《电子行业专题研究报告：AI产业链业绩亮眼 继续看好AI_PCB及核心算力硬件》2025-11-01
- 华泰证券《华泰证券科技专题研究：AI大模型时代的全球产业链重构》2024-07-02
- 子行业全景见 被动元件