中国西电（601179.SH）
中国西电是电网传输与配电环节的综合输变电设备商，卡在开关、变压器及特高压设备交付，并沿固态变压器切入 AI 数据中心供电。 2022 年至 2024 年，公司开关和变压器收入从 ￥113 亿元增至 ￥177 亿元，毛利率从 16.7% 升至 20.2%。2023 年 2.4MW 级 SST 已在东数西算贵安数据中心规模化投运，转换效率 97.5% 以上。
一、主营业务与产品矩阵
- 开关与变压器（基本盘）：覆盖电力变压器、开关柜及组合电器等设备，2022 年至 2024 年开关和变压器收入从 ￥113 亿元增至 ￥177 亿元，毛利率从 16.7% 升至 20.2%。
- 特高压设备（高端电网）：公司在特高压变压器、开关等环节保持中标份额，2026 年特高压设备中标金额 ￥18.99 亿元，在披露上市公司中仅次于平高电气的 ￥20.92 亿元。
- 固态变压器 / AIDC 供电（新线）：SST 路线从 2023 年 2.4MW 级贵安数据中心投运推进到 2025 年 800V/2MVA 样机下线，再到 2026 年 10kV/2MVA 首台应用；2026 年 6 月获得海外数据中心 4 台 SST 订单。
- 海外业务（出海）：2025 年海外营收 ￥43.52 亿元、同比增长 54.04%，海外数据中心 SST 订单进一步把国内输变电与 SST 能力输出至海外算力配电场景。
二、产业链位置
三、竞争格局
传统输变电设备市场由少数央国企和头部厂商主导。2026 年特高压设备中标中，平高电气 ￥20.92 亿元、中国西电 ￥18.99 亿元，明显高于特变电工 ￥4.73 亿元、宏盛华源 ￥2.04 亿元、思源电气 ￥1.96 亿元，公司在特高压开关和变压器环节处于第一梯队。竞争者方面，特变电工、山东电工在变压器领域竞争，平高电气、思源电气在组合电器领域竞争。
SST 与 AI 数据中心供电是尚未收敛的新赛道。中国西电的先发优势来自 2023 年 2.4MW 级 SST 投运、2025 年 800V/2MVA 样机、2026 年 10kV/2MVA 首台应用和国内首家海外数据中心 4 台 SST 订单；短板是 SST 订单仍小，且特锐德等 AIDC 供电厂商、其他电力设备企业也在进入。
四、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 国网中标金额（亿元） | 8 | 79 | 53 | — | — | — | 国金证券 |
| 开关和变压器收入（亿元） | 113 | 155 | 177 | — | — | — | 国金证券 |
| 开关和变压器毛利率（%） | 16.7 | 16.8 | 20.2 | — | — | — | 国金证券 |
| 每股收益（元） | — | — | — | 0.28 | 0.34 | 0.41 | 山西证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | — | 52.6 | 43.3 | 35.9 | 山西证券 |
数据来源：山西证券 2026-02-11；国金证券 2026-01-05。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 输变电基本盘规模与盈利同步改善 — 开关和变压器收入从 2022 年 ￥113 亿元增至 2024 年 ￥177 亿元，毛利率从 16.7% 升至 20.2%。
- 特高压中标份额居前 — 2026 年特高压设备中标金额 ￥18.99 亿元，在披露上市公司中低于平高电气 ￥20.92 亿元，高于特变电工 ￥4.73 亿元和思源电气 ￥1.96 亿元。
- SST 已完成项目化验证 — 2023 年 2.4MW 级 SST 在东数西算贵安数据中心投运，转换效率 97.5% 以上，2025 年 800V/2MVA 样机下线，2026 年 10kV/2MVA 首台 SST 落地光储充场景。
- 海外与 AIDC 需求形成新增量 — 2025 年海外营收 ￥43.52 亿元、同比增长 54.04%，2026 年 6 月获得海外数据中心 4 台 SST 订单。
空头（风险）
- SST 收入贡献尚未规模化 — 现有 SST 进展集中在样机、首台应用和 4 台海外订单，距离规模化交付仍有距离。
- 传统电网招标存在波动 — 国网中标金额从 2023 年 ￥79 亿元降至 2024 年 ￥53 亿元，反映招标节奏或中标份额并不线性增长。
- 新旧赛道竞争者密集 — 变压器有特变电工、山东电工竞争，组合电器有平高电气、思源电气竞争，AIDC 供电还有特锐德等厂商布局。
- 估值依赖业绩兑现 — 山西证券预测 2025E、2026E、2027E PE 分别为 52.6 倍、43.3 倍、35.9 倍（山西证券，2026-02-11）。
六、近期动态（倒序）
- 2026 年 6 月 中国西电成为国内首家获得海外数据中心 4 台 SST 订单的设备商。
- 2026 年 4 月 首台 10kV/2MVA 级 SST 应用于国内光储充一体化场景。
- 2026 年 4 月 10kV 级固态变压器整机效率达到 97.5% 以上。
- 2025 年 8 月 800V/2MVA 固态变压器样机下线。
数据来源
- 东海证券《电力设备与新能源行业2026年中期投资策略：能源安全+算电协同，筑牢行业发展基石》2026-07-15
- 东吴证券《AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告：AI时代浪潮势不可挡，AI基建+具身智能+资本开支侧三端受益》2026-07-13
- 东莞证券《电网&电源设备行业2026年中期投资策略：内外景气三维共振，电网出海与算力配电双轮启航》2026-07-02
- 国金证券《电力设备与新能源行业研究：AIDC系列深度（五）-固态变压器（SST）：商业化加速落地，电网设备公司跑步入场》2026-06-15
- 东吴证券《美国缺电研究系列三：美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起》2026-03-26
- 华鑫证券《电力设备行业周报：算电协同上升为国家战略，AI能耗时代下绿电、电力设备与IDC三大主线共振》2026-03-10
- 山西证券《电力设备及新能源年度策略报告：AIDC电源革命创新机，光伏反内卷静待供需拐点》2026-02-11
- 国金证券《电力（电网）设备2026年度策略报告：AI注能变革，内外需求共振》2026-01-05
- 子行业全景见 电网传输与配电