思源电气（002028.SZ）
思源电气是电网传输与配电环节的一次设备厂商，核心产品覆盖开关类和变压器类，并以出海与数据中心供电作为延展。 2019-2025 年公司营收和归母净利润年均复合增速分别为 22% 和 34%。2025 年海外新签订单 ￥105 亿元，订单/收入比为 1.65。
一、主营业务与产品矩阵
- 开关类设备（核心）：公司开关类产线是输配电一次设备核心业务之一，主要面向电网工程配套。2026 年 6 月公司宣布 ￥6 亿元开关类产能扩充，反映该业务线需求旺盛。
- 变压器类设备（核心）：变压器类产线与开关类共同构成公司一次设备主体。2026 年 6 月公司宣布 ￥4.8 亿元变压器类产能扩充，对应电网及用电侧设备需求。
- 海外业务（增量）：海外业务把国内开关、变压器等产能输出到海外电网与用电工程。2025 年公司海外收入 ￥64 亿元，海外新签订单 ￥105 亿元，新签订单/收入比 1.65。
二、产业链位置
三、竞争格局
输配电一次设备市场由央企背景厂商、民营龙头和海外巨头共同参与，思源电气在开关、变压器领域与平高电气、特变电工、中国西电、ABB 等竞争。公司通过两大核心产线扩产和海外订单获取强化供给能力，2025 年海外新签订单 ￥105 亿元，显示其在出海市场的客户拓展能力。短板在于利润端受非经营因素扰动，2026 年第二季度归母净利润同比增速放缓，主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响；同时，数据中心供电等新增场景尚缺可核对的收入或订单锚点。
四、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 净利润（亿元） | — | — | — | 32 | 46 | 64 | 东吴证券 |
| 营业总收入（亿元） | — | — | — | 215 | 276 | 357 | 东吴证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | — | 38 | 26 | 19 | 东吴证券 |
| 毛利率/比率(估读)（%） | 18 | 17 | 20 | — | — | — | 东吴证券 |
数据来源：东吴证券 2026-07-13。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 核心产线扩产验证需求 — 2026 年 6 月公司先后宣布 ￥6 亿元开关类、￥4.8 亿元变压器类产能扩充，两大核心业务需求旺盛。
- 出海订单形成收入覆盖 — 2025 年海外新签订单 ￥105 亿元，海外收入 ￥64 亿元，新签订单/收入比 1.65。
- 长期盈利台阶较高 — 2019-2025 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 22% 和 34%，2025 年营收 ￥215 亿元、净利润 ￥32 亿元。
- 盈利质量有修复迹象 — 毛利率从 2020 年和 2021 年的 16% 回升至 2024 年的 20%。
空头（风险）
- 单季利润增速放缓 — 2026 年第二季度归母净利润 ￥9.4 亿元，同比 +10.7%，增速放缓主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响。
- 竞争格局强手林立 — 公司在输变电设备领域面对平高电气、特变电工、中国西电和 ABB 等厂商，份额优势尚未有可核对数据支撑。
- 新场景兑现不足 — 数据中心供电、AIDC 配电等方向仍缺收入或订单锚点，对业绩贡献尚难量化。
- 海外业务受汇率扰动 — 汇兑损失已影响 2026 年第二季度利润，海外业务扩展会放大汇率与外部需求波动。
数据来源
- 东吴证券《AIDC&电网&人形机器人&工控2026年半年度策略报告：AI时代浪潮势不可挡，AI基建+具身智能+资本开支侧三端受益》2026-07-13
- 国金证券《电力设备与新能源行业研究：储能锂电遭“莫须有”利空建议抄底，AIDC积极催化密集》2026-07-13
- 东莞证券《电网&电源设备行业2026年中期投资策略：内外景气三维共振，电网出海与算力配电双轮启航》2026-07-02
- 东吴证券《美国缺电研究系列三：美国电力投资三重驱动，中国电力设备乘风而起》2026-03-26
- 山西证券《电力设备及新能源年度策略报告：AIDC电源革命创新机，光伏反内卷静待供需拐点》2026-02-11
- 国信证券《电力设备新能源2026年2月投资策略：太空光伏前景广阔，全球科技巨头持续扩大AI资本开支》2026-02-08
- 国信证券《AIDC与电力设备2026年度投资策略：国内需求确定性夯实，出海与AIDC发展空间可期》2026-02-05
- 太平洋《新能源+AI周报（第39期）：聚焦涨价环节、AI+》2026-01-22
- 子行业全景见 电网传输与配电