巨化股份（600160.SH）

巨化股份是氟化工一体化平台，在 AI 产业链中卡位热管理与半导体材料两个高壁垒环节，凭制冷剂配额基础和含氟精细化工能力向电子级冷却液、超纯 PFA 延伸。 公司巨芯冷却液项目总规划年产能 5,000 吨，一期 1,000 吨装置已建成投产；超纯 PFA 项目于 2025 年 6 月建成投产，产品金属离子指标满足 SEMI F57 标准。

一、主营业务与产品矩阵

• 基础氟化工与制冷剂（现金流底盘）：产品覆盖 HFCs、HCFCs、R143a、R245fa 等制冷剂，受配额制约束，行业供给扩张受限，制冷剂长协价格持续上行。这一板块为公司提供现金流和氟化工基础配套，2025 年公司营业收入 ￥26,991 百万元、归母净利润 ￥3,783 百万元，毛利率 28.2%。
• 电子级氟化液与液冷冷却液（热管理增量）：依托氟化工合成与纯化能力，公司向数据中心浸没式液冷延伸，布局硅基冷却液、氢氟醚等电子氟化液。巨芯冷却液项目总规划年产能 5,000 吨，一期 1,000 吨装置已建成投产，当前处于产能爬坡阶段。
• 超纯 PFA（半导体材料国产替代）：高纯氟化学品能力进一步进入半导体材料，浙江巨圣氟化学超纯 PFA 项目于 2025 年 6 月建成投产，2026 年 5 月初首批合格产品完成首单发货。产品金属离子指标满足 SEMI F57 标准，面向大规模集成电路先进制程刻蚀工艺。

二、产业链位置

三、竞争格局

巨化股份的竞争位置分两层。传统制冷剂受配额制约束，行业供给扩张受限，长协价格持续上行，具备规模和产业链配套的企业更容易承接价格修复。在超纯 PFA 等高端半导体材料领域，海外厂商如科慕长期主导，公司超纯 PFA 项目建成投产并满足 SEMI F57，形成国产替代切入点；但电子级冷却液和超纯 PFA 仍处于产能爬坡与客户验证阶段，放量速度取决于认证进度和订单落地。

四、跨层角色

公司不止是热管理材料商，还通过超纯 PFA 进入半导体先进制程材料环节。

• 半导体设备与核心材料 — 超纯 PFA 项目建成投产并首单发货，产品金属离子指标满足 SEMI F57，面向大规模集成电路先进制程刻蚀工艺。

五、经营数据

数据来源：开源证券 2026-05-31。

六、投资视角：多空逻辑

多头（催化）

1. 制冷剂配额制强化盈利修复 — 2025 年公司毛利率由 2024 年 17.5% 升至 28.2%，2026 年第一季度进一步升至 34.4%。
2. 液冷冷却液产能已经落地 — 巨芯冷却液项目总规划年产能 5,000 吨，一期 1,000 吨装置已建成投产并处于产能爬坡阶段。
3. 超纯 PFA 提供国产替代入口 — 超纯 PFA 项目于 2025 年 6 月建成投产，2026 年 5 月初首批合格产品完成首单发货，金属离子指标满足 SEMI F57。
4. 盈利预测仍处高增区间 — 开源证券预计 2026E 归母净利润 ￥7,285 百万元，同比增长 92.6%（开源证券，2026-05-31）。

空头（风险）

1. 新业务放量仍待验证 — 巨芯冷却液一期 1,000 吨处于产能爬坡阶段，超纯 PFA 刚完成首单发货，后续订单和收入贡献仍需观察。
2. 盈利增速预测放缓 — 开源证券预计归母净利润同比增速从 2026E 92.6% 降至 2027E 17.2%、2028E 14.0%（开源证券，2026-05-31）。
3. 高端材料竞争压力 — 超纯 PFA 面对科慕等海外厂商，客户认证、批次稳定性和成本下降决定国产替代速度。
4. 制冷剂景气依赖政策与价格 — 制冷剂长协价格上行受益于配额制，若政策、需求或行业库存变化，盈利修复可能波动。

数据来源

• 开源证券《投资策略专题：AI材料：调整之后的“硬实力”考验》2026-07-12
• 国信证券《氟化工行业：2026年6月月度观察：制冷剂长协价格持续上行，含氟半导体材料需求快速增长》2026-07-08
• 太平洋《电子特气行业报告：需求高增+海外供给收缩，推动含氟气体景气度提升》2026-07-05
• 开源证券《公司深度报告：卡位先进制程核心环节，“半导体血管”超纯PFA打破国外垄断，助力“中国芯”自主可控》2026-05-31
• 国金证券《全链AI算力领军平台扬帆》2026-03-15
• 东海证券《东海证券基础化工2026年度投资策略：AI“+智变”化工，双向赋能下的产业升级与投资机遇》2025-12-29
• 子行业全景见 热管理与散热