协创数据（300857.SZ）
协创数据是中国 AI 基础设施层的智算服务商，卡在服务器采购、算力集群交付与云算力租赁环节，凭大型算力集群项目验收计费能力获取订单。 2024 年营业收入 ￥74.1 亿元，2025 年营业收入 ￥122.36 亿元；2025 年智能算力产品及服务收入 ￥27.61 亿元，同比增长 1727.17%。
一、主营业务与产品矩阵
- 智能算力硬件与集群交付（核心）：公司以服务器采购和算力集群建设为起点，将设备集成为可交付的大型算力集群。2025 年智能算力产品及服务收入 ￥27.61 亿元，同比增长 1727.17%；2026 年 2 月披露拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过 ￥110 亿元。
- 云算力租赁与运维服务：集群资产以云算力服务形式向客户租赁并按稳定计费阶段确认收入。2024 年 6 月，控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议；多个大型算力集群项目完成验收并进入稳定计费阶段，推动 2025 年营业收入达到 ￥122.36 亿元。
- 平台与模型适配服务：公司在算力服务之上叠加平台层，Fcloud Omnibot 平台于 2025 年 7 月与 NVIDIA Cosmos Transfer 模型集成，为机器人训练提供解决方案。该层把底层集群与具身智能训练需求连接起来，延伸出模型适配和场景化服务能力。
二、产业链位置
所属子板块AI算力租赁·智算服务
三、竞争格局
国内智算服务市场仍处于需求扩张、格局未收敛阶段，算力基础设施需求正从模型厂商向产业链中游传导，算力集群建设、交付与运维环节景气度提升。协创数据的位置偏向中游交付与租赁：2025 年智能算力产品及服务收入 ￥27.61 亿元，同比增长 1727.17%，并与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议。 公司的相对优势在于大额设备采购、集群项目验收计费和客户框架协议形成的交付闭环；短板同样清晰：业务扩张依赖持续资本投入，2026 年拟采购服务器金额不超过 ￥110 亿元，同时高端 GPU 供不应求使上游设备获取成为关键约束。若设备供给、租赁价格或客户订单节奏变化，高增长兑现的稳定性会受影响。
四、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润(亿元)（亿元） | 6.92 | 11.64 | 24.22 | 36.29 | 53.79 | 中邮证券 |
| 每股收益（元/股） | — | 3.36 | 4.95 | 7.42 | 10.99 | 中银证券 |
| 每股收益（元） | — | 3.38 | 5.00 | 7.49 | 11.10 | 东兴证券 |
| 市盈率（倍） | — | 80.21 | 54.52 | 36.39 | 24.55 | 中银证券 |
数据来源：中银证券 2026-07-17；东兴证券 2026-06-26；中邮证券 2026-06-18。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 智算需求向中游交付环节传导 — AI 算力基础设施需求从模型厂商向产业链中游广泛传导，算力集群建设、交付与运维环节景气度快速提升。
- 收入结构已完成切换 — 2025 年智能算力产品及服务收入 ￥27.61 亿元，同比增长 1727.17%，成为公司增长主轴。
- 大额采购锁定集群交付能力 — 2026 年 2 月拟采购服务器合同总金额不超过 ￥110 亿元，为后续算力租赁和集群交付提供资产基础。
- 头部客户与平台层延伸 — 2024 年 6 月子公司与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议，2025 年 7 月 Fcloud Omnibot 平台与 NVIDIA Cosmos Transfer 模型集成，拓展机器人训练场景。
空头（风险）
- 资本投入强度显著抬升 — 2026 年拟采购服务器金额不超过 ￥110 亿元，业务扩张依赖持续资金支撑。
- 上游高端 GPU 供给约束 — 行业高端 GPU 供不应求，设备获取和采购价格变化会直接影响集群交付与租赁业务毛利。
- 收入兑现依赖项目验收 — 公司增长来自大型算力集群项目完成验收并进入稳定计费阶段，项目节奏和客户付款安排可能造成业绩波动。
- 客户与订单集中度风险 — 云算力服务依赖头部互联网客户框架协议，若具体订单规模、计费周期或续约条件变化，收入稳定性会下降。
六、近期动态（倒序）
- 2026-07-26 协创数据发布 2026 年半年度业绩预告，预计归母净利润 ￥15 亿元至 ￥19 亿元，同比增长 247.18% 至 339.76%。
- 2026 年 2 月 公司拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过 ￥110 亿元。
- 2025 年 7 月 协创 Fcloud Omnibot 平台与 NVIDIA Cosmos Transfer 模型集成，为机器人训练提供解决方案。
- 2024 年 6 月 控股子公司麦塔倍斯与国内头部互联网公司签订云算力服务框架协议，约定提供云算力服务。
数据来源
- 国金证券《通信行业研究：谷歌资本支出指引上调，Open AI追加云服务开支》2026-07-26
- 中银证券《“端侧AI+AI推理”双轮驱动，业务转型开启“戴维斯双击”》2026-07-17
- 国信证券《AI周报：多重因素共同推升租赁价格，高端GPU供不应求》2026-06-29
- 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
- 中邮证券《智算业务兑现增长，LPU与具身智能打开AI硬件新空间》2026-06-18
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 东吴证券《计算机行业跟踪周报：国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力》2026-05-04
- 华鑫证券《AI算力行业周报：英特尔宣布与谷歌扩大CPU、 IPU合作，Anthropic租用CoreWeave》2026-04-13
- 子行业全景见 AI算力租赁·智算服务