东山精密（002384.SZ）
东山精密是全球头部 PCB 与 FPC 制造商，正从精密电路制造平台向 AI 算力所需的高端 PCB、光芯片与高速光模块延伸。 2024 年其 FPC 营业收入全球第 2、PCB 营业收入全球第 3，2025 年全年营业收入首次突破 ￥400 亿。
一、主营业务与产品矩阵
- 电子电路（PCB/FPC，核心）：产品包括 FPC、HDI、刚挠结合板等，是消费电子、新能源车和 AI 服务器的物理承载基板。2024 年电子电路业务收入 ￥248.01 亿、占总营收 67.45%、毛利率 18.34%；同年 FPC 营业收入全球第 2、PCB 营业收入全球第 3。
- 新能源（第二增长曲线）：2024 年新能源业务收入 ￥86.5 亿、同比+36.98%，2025 年前三季度收入 ￥75.20 亿、同比+22.08%。该业务快速放量，但综合毛利率从 2022 年的 17.6% 降至 2024 年的 14.02%。
- 光芯片与高速光模块（AI 互联）：2025 年 10 月通过全资子公司香港超毅收购索尔思光电 100% 股权并认购可转债，索尔思光电自当月起并表。公司推动索尔思光电在常州等地布局光芯片及高速光模块扩建项目，总投资额 $12 亿；2026 年一季度光模块业务收入翻倍，使公司业务从算力承载基板延伸到数据中心互联链路。
二、产业链位置
三、竞争格局
全球 PCB 与 FPC 市场并非单一龙头垄断，头部厂商之间差距不大。东山精密 2024 年 FPC 营业收入全球第 2、PCB 营业收入全球第 3；2024 年行业份额统计中，东山精密、健鼎科技、深南电路、华通分别为 7.5%、4.9%、4.8%、4.4%。公司的优势在于 FPC/HDI 等精密电路制造规模、高端 PCB 扩产布局以及与多类终端客户的长期配套；短板是综合毛利率受业务结构影响，2024 年降至 14.02%，而光模块环节仍需通过索尔思光电完成客户导入与产能爬坡。
四、跨层角色
东山精密不只是一家 PCB 厂商：它通过索尔思光电进入高速互联，直接参与 AI 数据中心互联链路。
- 高速互联 — 通过全资子公司索尔思光电布局光芯片与高速光模块，并投资 $12 亿在常州等地扩建产能。
五、经营数据
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（亿元） | 23.68 | — | — | 13.86 | — | — | 东吴证券 |
| 营业总收入（亿元） | — | 336.5 | 367.7 | 417.4 | 720.6 | 951.3 | 东吴证券 |
| 营业总收入同比（%） | — | 6.56 | 9.27 | 13.52 | 72.64 | 32.02 | 东吴证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | — | 73.18 | 33.01 | 24.10 | 开源证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-08；开源证券 2026-01-13。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- PCB/FPC 全球排名提供高端化基础 — 2024 年 FPC 收入全球第 2、PCB 收入全球第 3，电子电路业务收入 ￥248.01 亿且毛利率 18.34%。
- AI 服务器推动高端 PCB 需求 — 公司投资不超过 $10 亿建设高端印制电路板项目，面向高速运算服务器与人工智能应用。
- 索尔思光电打开光互联增量 — 2025 年 10 月并表后，2026 年一季度光模块业务收入翻倍，且光芯片及高速光模块扩建项目投资额达 $12 亿。
- 新能源业务维持高增长 — 2024 年新能源收入 ￥86.5 亿、同比+36.98%，2025 年前三季度收入 ￥75.20 亿、同比+22.08%。
- 盈利进入修复 — 2025 年全年归母净利润 ￥13.86 亿、同比+27.67%，2026 年一季度归母净利润 ￥11.10 亿、同比+143.47%。
空头（风险）
- 光模块整合与扩产兑现风险 — 索尔思光电并表时间短，$12 亿扩建项目需要客户认证、良率爬坡和资本开支投入。
- PCB 主业增速与毛利率压力 — 2025 年上半年电子电路业务收入同比仅+1.93%，综合毛利率从 2022 年的 17.6% 降至 2024 年的 14.02%。
- 高速互联竞争激烈 — 光芯片与高速光模块环节对客户验证、交付稳定性和产品升级要求高，公司作为新进入者需证明协同。
- 资本开支扩大带来回报压力 — 高端 PCB 项目不超过 $10 亿、光芯片及光模块项目 $12 亿，若 AI 需求或新能源需求回落，折旧与资金成本将压制盈利。
七、近期动态（倒序）
- 2026-01-29 东山精密公告对全资子公司增资。
- 2025 年 10 月 通过全资子公司香港超毅以现金收购索尔思光电 100% 股权并认购可转债，索尔思光电自当月起纳入合并报表。
- 2025-07-25 公告拟由全资子公司香港超毅或其子公司投资建设高端印制电路板项目，投资额不超过 $10 亿。
- 2025 年 6 月 袁永刚、袁永峰参与定增，分别增持 1.01 亿股、0.26 亿股。
数据来源
- 国金证券《通信行业研究：谷歌资本支出指引上调，Open AI追加云服务开支》2026-07-26
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：锂电和户储高景气低估值、AIDC潜力可期》2026-06-08
- 东吴证券《策略深度报告：苏州智造2030系列（算力基建篇）-全球算力“地基”之城》2026-06-08
- 万联证券《电子行业跟踪报告：AI算力和半导体自主可控受SW电子基金持续关注，配置趋向多元化》2026-05-25
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 国金证券《电子行业研究：算力硬件业绩高增长，继续看好AI、存储与自主可控产业链》2026-05-06
- 开源证券《北交所新股申购报告：锐翔智能：FPC整线“小巨人”服务苹果_华为_特斯拉，卡位电子与新能源拓展半导体》2026-04-24
- 上海证券《科技行业春季策略：聚焦AI算力脉络，“芯通胀”上游材料+龙头防御双主线》2026-04-21
- 子行业全景见 PCB与覆铜板