香农芯创（300475.SZ）

香农芯创（300475.SZ）是 SK 海力士在中国存储产品体系中的渠道分销商，并通过合资公司海普存储代理 SK 海力士存储器、联发科主控芯片，同时向自主品牌企业级 SSD 延伸。 公司收入曾从 ￥76 亿跳涨至 2025 年前三季度的 ￥264 亿，2025 年全年营业收入达到 ￥352.51 亿元；上游绑定的 SK 海力士在 2025 年第一季度全球 DRAM 份额为 36.7%、2025 年 HBM 份额为 57%。

一、主营业务与产品矩阵

• SK 海力士存储产品分销（核心）通过海普存储等主体分销 SK 海力士 DRAM、NAND Flash、HBM、DDR5 和企业级 SSD。上游绑定 SK 海力士，其 2025 年第一季度全球 DRAM 份额 36.7%、2025 年 HBM 份额 57%。2025 年前三季度营业收入 ￥264 亿，同比增长 59.9%。
• 联发科主控芯片代理代理联发科存储主控芯片，与 SK 海力士存储颗粒和模组配套销售。这条线使公司从单一颗粒分销升级为“颗粒+主控”组合供应，增强对模组厂和 OEM 的配套能力。
• 海普存储自主品牌存储系统海普存储由公司、SK 海力士、大普微三方合资，使用 SK 海力士存储颗粒和大普微 PCIe 5.0 主控，向企业级 SSD 等自主品牌产品延伸。这是公司从分销渠道向 AI 存储系统产品商升级的关键资产。
• 渠道与供应链服务面向国内模组厂、OEM、互联网和 AI 服务器/数据中心客户提供存储器件分销、交付和供应链服务。2025 年全年营业收入 ￥352.51 亿，同比增长 45.24%；分销模式毛利率结构性偏低，2025 年前三季度净利率仅 1.3%。

三、竞争格局

存储分销并非一超独占，但头部原厂代理权决定渠道商体量。香农芯创的位置来自与 SK 海力士的合资与代理关系，可分销 DRAM、NAND Flash、HBM、DDR5 和企业级 SSD，并配套联发科主控；SK 海力士 2025 年第一季度全球 DRAM 份额 36.7%、2025 年 HBM 份额 57%，使公司在 AI 存储涨价周期中获得货源与收入弹性。短板同样清楚：分销/代理模式毛利率结构性低于江波龙、佰维存储、德明利等模组品牌商，2025 年前三季度净利率仅 1.3%；单一供应商集中度高，若 SK 海力士供货、价格或合资关系变化，业绩波动会被放大。在综合电子元器件分销领域，公司面对中电港等玩家；在存储模组和企业级 SSD 方向，则需与具备自有品牌和封测能力的厂商竞争。

四、盈利预测

研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处

每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。

五、投资视角：多空逻辑