莲花控股（600186.SH）
莲花控股是一家从调味品主业跨界进入 AI 算力租赁与智算服务的 A 股公司，主要卡在第三层基础设施中的算力租赁/智算服务环节。 2024 年至 2026 年间，公司围绕 GPU 服务器、加速卡、GPU 服务、算力专属云服务、智能体一体机和智能客服开发服务签订多份合同。多项合同金额达到千万元至亿元级，但同期也出现未交付、终止、退回设备和回款较少等情况。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 算力硬件采购（基础）：公司以 GPU 服务器、加速卡、国产 GPU 服务器和智能体一体机等硬件合同切入算力业务。2024-08-15 与 AV 公司签订 64 台 GPU 服务器合同，合同额 ￥16,320 万元；2025-12-14 与 EM 公司签订 4,000 块加速卡合同，合同额 ￥20,000 万元。2025-04-28 与 DI 公司的 5 台国产 GPU 服务器合同（￥1,484 万元）已终止并退回设备。
- 算力租赁/智算服务（核心）：该线以 GPU 服务和算力专属云服务为主，是硬件资源转化为服务收入的环节。2026-01-14 与 FV 公司签订 22 台 GPU 服务合同，合同额 ￥1,188 万元，已交付并回款 ￥198 万元；2026-01-20 与 DI 公司签订算力专属云服务合同，合同额 ￥17.64 万元，未交付。
- AI 软件与应用服务（延伸层）：公司通过智能客服开发服务和算力及软件服务合同延伸服务边界。2025-02-26 与 CM 公司签订智能客服开发服务合同，合同额 ￥400 万元，已交付并回款 ￥40 万元；截至 2026-02-04 的跟踪信息，该合同发生金额变更，变更金额为 ￥53.5 万元。截至 2026-01-27 的当月，算力及软件服务合同回款共 ￥680.12 万元。
二、产业链位置
所属子板块AI算力租赁·智算服务
上游 · 谁给它供货
AI服务器整机2
DI公司AV公司
其他2
EM公司DII公司
↓供应
莲花控股
本页 · 产业链位置
↓供货
下游 · 谁在采购
其他4
DI公司FV公司T公司CM公司
三、竞争格局
从 2024 年至 2026 年 2 月的合同记录看，莲花控股在 AI 算力租赁/智算服务中更接近跨界项目型参与者，已披露合同集中在 GPU 服务器、加速卡、GPU 服务、算力专属云服务和智能客服开发等订单，单笔金额从 ￥14.4 万元到 ￥20,000 万元不等。合同数量和金额显示业务仍以零散项目为主，尚未形成大规模、持续交付的算力服务收入。
合同执行记录削弱交付壁垒。2024-08-15 的 64 台 GPU 服务器合同到 2026-02-04 仍未交付且无变化；2025-04-28 的 5 台国产 GPU 服务器合同终止并退回设备；与 DII 公司的 5 台智能体一体机（￥1,706.6 万元）退回，与 T 公司的 1 台 GPU 服务（￥14.4 万元）终止。回款方面，FV 公司 22 台 GPU 服务合同额 ￥1,188 万元，回款 ￥198 万元；CM 公司智能客服合同额 ￥400 万元，回款 ￥40 万元。
四、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 算力业务已形成从硬件到服务的合同链条 — 公司同时签订 GPU 服务器、加速卡、GPU 服务、算力专属云服务和智能客服开发服务合同，业务不止于单一设备采购。
- 部分 GPU 服务合同已进入交付和回款阶段 — 2026-01-14 与 FV 公司的 22 台 GPU 服务合同额 ￥1,188 万元，已交付并回款 ￥198 万元。
- 大额加速卡合同提供后续交付跟踪观察点 — 2025-12-14 与 EM 公司签订 4,000 块加速卡合同，合同额 ￥20,000 万元，是已披露合同中金额较大的一笔。
- 软件服务回款提供补充现金流线索 — 截至 2026-01-27 的当月，算力及软件服务合同回款共 ￥680.12 万元。
空头（风险）
- 大额硬件合同存在未交付风险 — 2024-08-15 与 AV 公司的 64 台 GPU 服务器合同额 ￥16,320 万元，截至 2026-02-04 未交付且无变化；2025-12-14 的 4,000 块加速卡合同额 ￥20,000 万元也未交付并签订补充协议调整条款。
- 部分合同已终止或设备退回 — 2025-04-28 与 DI 公司的 5 台国产 GPU 服务器合同（￥1,484 万元）终止并退回设备；与 DII 公司的 5 台智能体一体机（￥1,706.6 万元）退回；与 T 公司的 1 台 GPU 服务（￥14.4 万元）终止。
- 已交付合同回款比例偏低 — FV 公司 22 台 GPU 服务合同额 ￥1,188 万元，回款 ￥198 万元；CM 公司智能客服开发服务合同额 ￥400 万元，回款 ￥40 万元。
- 公司存在小额借款和融资余额下降 — 2025-09-26 向海通租赁借款 ￥800 万元，余额 ￥782.4726 万元；截至 2026-02-04 的当月融资余额较上月减少 ￥16.9 万元。
数据来源
- 华鑫证券《计算机行业周报：OpenAI正式发布GPT-5.6系列大模型，SpaceXAI发布Grok 4.5》2026-07-15
- 华鑫证券《AI算力行业周报：Meta与康宁签订60亿美元光纤大单，英伟达即将举办CPO网络研讨会》2026-02-04
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