科大讯飞（002230.SZ）
科大讯飞是中国 AI 产业链中的模型工厂与行业应用双层玩家，以星火大模型为核心，向上承接基础模型训练，向下延伸至教育、医疗、政企服务和机器人交互。 公司星火系列从 V3.5、V4.0、X1、X1.5 迭代到 X2-Flash，并基于华为昇腾等全国产算力平台训练；Spark X2 采用 293B MoE 架构，支持 130 种以上语言。
一、主营业务与产品矩阵
- 星火基础大模型（核心）：星火系列从 V3.5、V4.0、4.0 Turbo 迭代到深度推理模型 X1、X1.5，并延伸至 X2-Flash 与 Spark X2。Spark X2 采用 293B MoE 架构，推理能力较上一代提升 50%，支持 130 种以上语言。星火 X2-Flash 参数 30B，最大支持 256K 上下文，基于华为昇腾 910B 集群训练。
- 模型生态与工具链：该层把星火模型能力转化为 API、行业模型适配和部署优化工具。星火 X2-Flash 同步开放 API，并以 30B MoE、256K 上下文和华为昇腾 910B 训练路径服务开发者。星火 X1.5 在全国产算力平台上攻克 MoE 模型全链路训练效率，支撑教育、医疗等行业大模型迭代。
- 行业应用与政企交付：公司以行业大模型和政企数智服务平台承接教育、医疗、办公、客服、搜索信息服务、安全等场景需求。2026 年上半年销售回款约 ￥118 亿元，同比增加约 ￥15 亿元，合同额同比增长 27%。2026 年 6 月中标佛山市人工智能赋能传统制造业数智服务平台（具身智能）一期项目，金额 ￥1.668 亿元。
- 具身智能与机器人平台：讯飞机器人超脑平台于 2025 年 10 月升级，覆盖多人多模态降噪、高情商智能对话、连续指令精准响应、具身智能全栈解决方案和软硬件一体低门槛接入。设备控制响应可低至 700 毫秒。该平台把星火语音、多模态和模型能力延伸到机器人终端。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国大模型市场尚未收敛，通用底座、行业模型和应用 Agent 同时竞争。科大讯飞的相对位置不在纯通用模型排名，而在全国产算力模型加行业交付：星火系列持续迭代，X1 为国内首个基于全国产算力平台的深度推理模型，X1.5 和 X2-Flash 继续强化国产算力适配，教育、医疗、政企项目则提供落地渠道。
短板同样清晰：公司收入增长尚未覆盖高强度研发与销售投入，2026 年上半年预告仍亏损。竞争上，通用模型能力要与 OpenAI 等全球头部厂商对标，语音和多模态对话面对 MiniMax Speech-02 等产品，企业级 Agent 服务则面对摘星 AI、实在智能、迈富时等厂商。
四、跨层角色
科大讯飞不是单一模型工厂，因为星火大模型同时通过 API、行业模型适配、政企交付和终端平台进入多个应用子行业，模型层与应用层收入化路径并存。
- 模型生态与工具链 — 星火 X2-Flash 同步开放 API，X1.5 通过全国产算力平台 MoE 全链路训练效率优化，形成模型开放与工具链支撑。
- 模型部署与优化 — 星火 X2-Flash 基于华为昇腾 910B 集群训练，Spark X2 在全国产 Ascend 算力上运行，体现模型部署与国产算力优化能力。
- 智慧医疗 — Spark X2 支撑 Spark Medical X2 医疗模型，推动医疗行业大模型应用。
五、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | — | 0.36 | 0.51 | 0.66 | 0.86 | 东兴证券 |
| 市盈率（倍） | — | 119.28 | 81.67 | 63.06 | 48.67 | 东兴证券 |
| 市盈率（倍） | 201.3 | 167.5 | 120.6 | 93.1 | — | 华龙证券 |
数据来源：东兴证券 2026-06-26；华龙证券 2026-01-19。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 全国产算力路线降低外部约束 — 星火 X1 是国内首个基于全国产算力平台的深度推理模型，X1.5、X2-Flash 和 Spark X2 延续华为昇腾等国产算力训练与部署路线。
- 模型代际仍在推进 — 星火从 V3.5、V4.0、4.0 Turbo 迭代到 X1、X1.5，Spark X2 进一步采用 293B MoE 架构，推理能力较上一代提升 50%，支持 130 种以上语言。
- 行业交付形成回款支撑 — 2026 年上半年销售回款约 ￥118 亿元，同比增加约 ￥15 亿元，合同额同比增长 27%。
- 应用层场景分散单一模型价格战风险 — 星火能力延伸到教育、医疗、办公、客服、搜索信息服务、安全和机器人平台，模型不只作为 API 售卖。
- 语音与具身智能提供终端抓手 — 星火语音大模型首批支持 37 个主流语种语音识别，机器人超脑平台设备控制响应低至 700 毫秒。
空头（风险）
- 利润仍被研发和销售费用压制 — 2026 年第一季度归母净亏损 ￥1.70 亿元，扣非净利润下降主要因研发及销售费用增长 ￥3.49 亿元。
- 上半年预告亏损扩大 — 公司预计 2026 年上半年归母净亏损 ￥1.80 亿—￥2.28 亿元，扣非归母净亏损 ￥6.00 亿—￥6.75 亿元，同比增亏 65%—85%（中银证券，2026-07-22）。
- 通用模型竞争强度不减 — 星火 X1.5 仍与 OpenAI GPT-5 等全球头部模型同场竞争，通用能力差距会直接影响 API 和企业客户选择。
- 语音和企业 Agent 赛道被多方夹击 — MiniMax 以 Speech-02 竞争语音和对话能力，摘星 AI、实在智能、迈富时竞争企业级 AI Agent 服务。
- 收入增长与利润释放不同步 — 公司预告 2026 年上半年收入及毛利同比增长，但扣非亏损扩大，规模扩张尚未覆盖投入。
七、近期动态（倒序）
- 2026-06-28 科大讯飞中标佛山市人工智能赋能传统制造业数智服务平台（具身智能）一期项目，中标金额 ￥1.668 亿元。
- 2026-04-29 发布星火 X2-Flash 模型，基于华为昇腾 910B 集群训练，采用 MoE 架构，总参数 30B，最大支持 256K 上下文并同步开放 API。
- 2026-04-28 公告 2026 年第一季度实现营业收入 ￥52.74 亿元，同比增长 13.23%；归母净亏损 ￥1.70 亿元，上年同期亏损 ￥1.93 亿元。
- 2025 年 11 月 发布星火 X1.5，在全国产算力平台上攻克 MoE 模型全链路训练效率，支撑教育、医疗等行业大模型能力持续提升。
- 2025-10-28 讯飞机器人超脑平台升级，实现多人多模态降噪、高情商智能对话、连续指令精准响应、具身智能全栈解决方案和软硬件一体低门槛接入，设备控制响应低至 700 毫秒。
- 2025 年 1 月 发布星火深度推理模型 X1，为国内首个基于全国产算力平台的深度推理模型。
数据来源
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：台积电二季度业绩大幅增长，上调资本开支彰显AI算力需求强劲》2026-07-22
- 金融街证券《智能科技行业6月报：WAIC大会叠加财报季双重催化，建议关注人工智能ETF配置机会》2026-07-16
- 东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》2026-06-26
- 东吴证券《计算机行业深度报告：解析大模型行业：从发展历程到投资视角》2026-06-18
- 开源证券《计算机行业2026年中期投资策略：大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起》2026-05-20
- 金融街证券《智能科技行业2月报：“龙虾”生态爆火推动行业格局重构，AI Agent产业链持续受益》2026-03-30
- 华龙证券《计算机行业周报：北美云服务局部涨价，AI应用按下加速键》2026-02-03
- 中银证券《计算机行业“一周解码”：太空算力或是商业航天的核心商业模式》2026-02-03
- 子行业全景见 模型工厂