巨人网络（002558.SZ）
巨人网络是中国 A 股移动游戏研发与发行商，位于 AI 产业链应用层，核心能力是游戏长线运营与新品管线。 2023、2024 营业收入分别为 ￥29.24 亿元、￥29.23 亿元，2025 增至 ￥50.47 亿元；《超自然行动组》推动 2025 年递延收入达到 ￥17.28 亿元。
一、主营业务与产品矩阵
- 移动网络游戏（核心）：当前以《超自然行动组》为主力，通过新地图、周年庆、春节版本和联动活动维持流水与活跃。2025 年营业收入 ￥50.47 亿元，递延收入 ￥17.28 亿元，递延收入增长主要由《超自然行动组》确认递延收入增加所致。
- 新品储备管线：下一代产品向多品类展开：策略卡牌《名将杀》2025-12-19 开启不删档测试，2026-03-15 稳居 iOS 游戏卡牌畅销榜 TOP50；SLG《五千年》2025-10-17 首次烽启测试并启用国家玩法，预约备战家族超 60 个、开服后家族数量破百；《口袋斗蛐蛐》2025 年 10 月进行不删档计费测试。
- 海外发行：海外业务仍处于低基数阶段，2025 年上半年境外收入占营业收入比重仅 0.36%。《超自然行动组》2025-11-27 上线中国港澳台市场，是公司海外扩张的先行验证。
二、产业链位置
三、竞争格局
A 股游戏公司呈多强并立格局，三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特均在 2025 年第三季度实现较高利润增速。以单季归母净利润计，三七互娱 ￥9.4 亿元规模领先，巨人网络 ￥6.4 亿元、增速 81.2%，恺英网络 ￥6.3 亿元，吉比特 ￥5.7 亿元。巨人网络的相对优势来自《超自然行动组》形成的递延收入和活跃运营，以及《名将杀》《五千年》《口袋斗蛐蛐》储备；短板是海外收入占比极低、对单款产品依赖较高。与三七互娱、恺英网络、吉比特相比，巨人网络收入规模仍较依赖单款爆款，若新品不能接力，其相对位置可能被同行拉开。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入同比增长率（%） | 43.50 | -0.05 | 72.69 | 77.44 | 13.75 | 华源证券 |
| 归母净利润（百万元） | 1,086 | 1,425 | 1,669 | 4,439 | 5,278 | 华源证券 |
| 每股收益（元/股） | 0.57 | 0.75 | 0.88 | 2.34 | 2.78 | 华源证券 |
| 净资产收益率（%） | 9.29 | 11.11 | 12.02 | 26.58 | 26.33 | 华源证券 |
| 移动端网络游戏营收同比增速（%） | — | — | 100 | 90 | 15 | 华源证券 |
数据来源：华源证券 2026-04-22。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 爆款抬高收入台阶 — 2025 营业收入 ￥50.47 亿元，较 2024 的 ￥29.23 亿元明显跃升，递延收入 ￥17.28 亿元主要由《超自然行动组》确认递延收入增加所致。
- 运营活动延续产品生命周期 — 《超自然行动组》通过“秦陵龙宫”新地图、周年庆、春节版本、联动活动和代言人扩大用户触达。
- 新品储备提供接力 — 《名将杀》进入 iOS 游戏卡牌畅销榜 TOP50，《五千年》《口袋斗蛐蛐》已进入测试。
- 海外低基数蕴含增量 — 2025 年上半年境外收入占比仅 0.36%，港澳台上线为后续发行提供验证。
空头（风险）
- 单款依赖风险 — 2025 递延收入增长主要由《超自然行动组》确认递延收入增加所致，若流水回落将影响后续收入确认。
- 海外基础薄弱 — 2025 年上半年境外收入占营业收入比重仅 0.36%，低于行业平均水准。
- 新品商业化未定 — 《名将杀》《五千年》《口袋斗蛐蛐》仍处于不删档或测试阶段，能否形成稳定流水尚未验证。
- 同行竞争压力 — 2025 年第三季度三七互娱归母净利润 ￥9.4 亿元，规模高于巨人网络 ￥6.4 亿元，A 股游戏公司利润竞争仍在持续。
六、近期动态（倒序）
- 2026 年一季度 巨人网络发布 2025 年及 2026 年第一季度业绩预告。
- 2026-02-07 《超自然行动组》开启红运卡、好运榜及宠物系统“福宝”活动，2 月 8 日在 iPhone 游戏畅销榜最高升至第 8。
- 2026-01-15 《超自然行动组》上线新地图“秦陵龙宫”。
- 2026-01-09 公司官宣赵露思为全球品牌代言人。
- 2025-12-19 自研策略卡牌游戏《名将杀》开启不删档测试，2026-03-15 稳居 iOS 游戏卡牌畅销榜 TOP50。
- 2025-11-27 《超自然行动组》登陆中国港澳台市场。
数据来源
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 国信证券《传媒行业7月投资策略：AI Agent商业化落地加速，关注暑期档游戏_影视板块表现》2026-07-19
- 华龙证券《传媒行业周报：数字文化加速出海》2026-07-14
- 华源证券《传媒互联网行业周报：WAIC 2026即将启幕，关注模型、物理AI和智能体进度》2026-07-13
- 开源证券《传媒行业周报：聚焦产业趋势和边际变化，布局物理AI、大模型、游戏》2026-07-13
- 开源证券《传媒行业点评报告：大模型Token量持续高增，物理AI星辰大海，聚焦AI》2026-06-29
- 华龙证券《传媒行业周报：IP出海释放商业价值，AI赋能内容工业化升级》2026-06-16
- 国信证券《传媒行业25年度业绩及26Q1回顾与展望：游戏板块业绩保持高增长，关注游戏_IP潮玩及AI应用底部机会》2026-05-20
- 子行业全景见 AI游戏