吉比特（603444.SH）
吉比特是中国 A 股上市的游戏研发与发行商，位于 AI 产业链应用层，凭自研产品矩阵与长线运营能力卡位。 公司以《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》维持存量流水，再用《问剑长生》《杖剑传说》《九牧之野》接续新品周期，并通过境外版发行延长产品生命周期。
一、主营业务与产品矩阵
- 长线运营产品（现金牛）：以《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》为代表的存量产品负责长线流水与利润。2025 年上半年《问道手游》流水 ￥10.7 亿，《一念逍遥（大陆版）》推动归母净利润 ￥6.5 亿、同比 +24.5%。
- 自研新品周期（增量）：新品按上线节奏接续：2024 年 10 月《封神幻想世界》、2025 年上半年《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》、2025 年 12 月《九牧之野》上线并进入 S2 赛季。《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》2025 年上半年流水分别为 ￥5.7 亿、￥4.2 亿。
- 境外发行（生命周期延展）：境外发行将大陆版验证产品推向海外。2025 年上半年境外游戏收入 ￥2.0 亿、同比 -21.0%；《杖剑传说(境外版)》带动 2025 年前三季度境外营收 ￥5.88 亿、同比 +59.46%。
二、产业链位置
三、竞争格局
中国 A 股游戏公司呈头部上市厂商多强并存格局，吉比特以自研产品和长线运营参与竞争，而非以渠道或流量平台为主。2025 年第三季度，三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特归母净利润分别为 ￥9.4 亿、￥6.4 亿、￥6.3 亿、￥5.7 亿，吉比特盈利规模处于可比上市游戏公司区间，但当季利润同比增速达 307.7%。
吉比特的壁垒在于高毛利率和老产品续命能力：2025 年上半年毛利率 92.3%，《问道手游》仍形成 ￥10.7 亿流水，《一念逍遥（大陆版）》带动利润。短板是收入结构受单品周期影响：2025 年上半年境外游戏收入同比 -21.0%，2025 年前三季度又因《杖剑传说(境外版)》转为 +59.46%，海外表现高度依赖新单品；与三七互娱相比，公司需要持续证明新品命中率。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（百万元） | 1,125 | 945 | 1,794 | 1,897 | — | 国信证券 |
| 每股收益（元） | — | 13.15 | 23.23 | 26.56 | 29.53 | 华龙证券 |
| 市盈率（倍） | — | 16.7 | 16.4 | 14.3 | 12.9 | 华龙证券 |
数据来源：国信证券 2026-04-03；华龙证券 2026-03-17。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 老产品仍提供高毛利现金流 — 2025 年上半年《问道手游》流水 ￥10.7 亿，公司毛利率达 92.3%。
- 新品周期密集兑现 — 《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》2025 年上半年流水分别达 ￥5.7 亿和 ￥4.2 亿，《九牧之野》于 2025-12-18 上线并在 2026-02-07 开启 S2 赛季。
- 海外发行放大单品生命周期 — 《杖剑传说(境外版)》推动 2025 年前三季度境外营收 ￥5.88 亿、同比增长 59.46%。
- 利润弹性已在报表体现 — 2025 年第三季度归母净利润同比 +307.7%，2026 年第一季度收入 ￥18.47 亿、归母净利润 ￥5.18 亿，分别同比 +62.67% 和 +82.68%。
空头（风险）
- 老产品流水进入衰减段 — 2025 年上半年《问道手游》流水同比下滑 7.3%，存量产品对收入的支撑正在变弱。
- 海外收入高度依赖单款新品 — 2025 年上半年境外游戏收入同比下滑 21.0% 至 ￥2.0 亿，前三季度又因《杖剑传说(境外版)》转为同比增长 59.46%，波动大。
- 新品买量推高费用率 — 2025 年上半年费用率升至 54.4%，其中销售费用率 33.2%，同比上升 5.8 个百分点。
- 盈利规模仍小于部分上市同行 — 2025 年第三季度吉比特归母净利润 ￥5.7 亿，低于三七互娱的 ￥9.4 亿。
六、近期动态（倒序）
- 2026-02-07 《九牧之野》开启 S2 赛季“摧城破阵”，次日在 iPhone 游戏畅销榜排名最高升至第 33。
- 2025-12-18 SLG 产品《九牧之野》上线。
- 2025-12-18 《九牧之野》上线后处于 iPhone 游戏畅销榜 20-40 名区间。
- 2025 年 10 月 《九牧之野》进行线下试玩，该产品为三国题材即时战略 SLG，支持端手互通并已获版号。
- 2024 年 10 月 《封神幻想世界》上线。
- 2024 年 10 月 《封神幻想世界》上线，与 2025 年上半年上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》共同贡献增量收入和利润。
数据来源
- 浦银国际证券《科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent》2026-07-22
- 华源证券《传媒互联网行业周报：月之暗面发布Kimi K3，希音IPO获备案》2026-07-20
- 金融街证券《智能科技行业6月报：WAIC大会叠加财报季双重催化，建议关注人工智能ETF配置机会》2026-07-16
- 国信证券《传媒互联网周报：OpenAI发布GPT-5.6 Sol预览版，豆包推出付费专业版》2026-06-30
- 国信证券《传媒互联网行业周报：大模型快速迭代，Agent平台与工具链持续繁荣》2026-06-24
- 金融街证券《智能科技行业5月报：大模型迭代加速，Token需求高增，聚焦人工智能ETF配置机遇》2026-06-23
- 开源证券《传媒行业周报：聚焦AI主线，关注国产模型、物理AI、游戏》2026-06-15
- 开源证券《传媒行业周报：资本化加快+赛道扩容，布局模型_核心应用_算力租赁》2026-05-18
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