完美世界（002624.SZ）
完美世界是中国 A 股应用层游戏内容厂商，以网络游戏研发与全球发行为核心，兼营影视内容业务。 2025 年前三季度，公司游戏业务收入 ￥44.75 亿元、游戏业务毛利率 69.29%；重点新品《异环》于 2026 年 4 月开启国服与海外全平台公测，海外版登陆超 180 个国家及地区。
一、主营业务与产品矩阵
- 网络游戏（核心）：公司以网络游戏研发与全球发行为主业，当前重点产品《异环》为二次元超自然都市开放世界游戏。该产品 2026 年 4 月国服全平台公测，覆盖 PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PS5；同月海外版登陆超 180 个国家及地区。2025 年前三季度游戏业务收入 ￥44.75 亿元，游戏业务归母净利润 ￥7.17 亿元，业务毛利率 69.29%。
- 内容版本运营与全球发行（服务层）：围绕《异环》，公司通过角色卡池、版本更新和多区域同步发行延长产品生命周期。2026 年 5 月“浔”卡池上线后，游戏在 iOS 游戏畅销榜排名一度冲入前五；国服于 2026 年 5 月 28 日更新 1.1 版本，海外版及中国港澳台版于 2026 年 6 月 3 日同步更新 1.1 版本。《异环》在中国手游海外收入 TOP30 中 2026 年 5 月排第 16 位，2026 年 6 月排第 17 位。
- 影视内容：公司保留影视业务，作为内容 IP 与游戏主业的补充。2025 年前三季度影视业务收入 ￥9.18 亿元，同比增长 432.90%，归母净利润 ￥3173.43 万元。
二、产业链位置
三、竞争格局
完美世界处于游戏应用层的内容厂商位置，与三七互娱等 A 股游戏公司同台竞争；腾讯控股出现在公司产业链相关方中。公司差异化在于开放世界和二次元题材新品，《异环》2026 年 4 月全球公测后进入中国手游海外收入 TOP30，2026 年 5 月排第 16 位、6 月排第 17 位。短板是业绩对新品周期高度敏感。2026 年第一季度公司营业收入 ￥11.71 亿元、归母净利润 ￥1.03 亿元，同比分别下降 42.11% 和 66.02%；公司预计 2026 年 1-6 月归属于上市公司股东的净亏损 ￥8,000 万元至 ￥12,000 万元。若后续版本流水不能维持，新品投入和发行费用会继续压制利润。
四、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 归母净利润（百万元） | 491 | -1,288 | 775 | 1,636 | — | 国信证券 |
| EPS（元）（元） | — | -0.68 | 0.42 | 0.81 | 0.93 | 华龙证券 |
| 市盈率（倍） | 76 | -29 | 48 | 23 | — | 国信证券 |
数据来源：国信证券 2026-04-03；华龙证券 2026-01-06。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 新品全球化打开收入弹性 — 《异环》2026 年 4 月国服与海外全平台公测，海外版登陆超 180 个国家及地区，预下载阶段登顶美国、日本等多国 iPhone 游戏免费榜。
- 游戏业务盈利质量高 — 2025 年前三季度游戏业务收入 ￥44.75 亿元，游戏业务归母净利润 ￥7.17 亿元，业务毛利率 69.29%。
- 版本运营延续产品生命周期 — 2026 年 5 月“浔”卡池上线后，《异环》iOS 游戏畅销榜排名一度冲入前五，随后国服与海外版相继更新 1.1 版本。
- 影视业务恢复增长 — 2025 年前三季度影视业务收入 ￥9.18 亿元，同比增长 432.90%，归母净利润 ￥3173.43 万元。
空头（风险）
- 收入对单一新品依赖高 — 2026 年第一季度营业收入 ￥11.71 亿元，同比减少 42.11%；归母净利润 ￥1.03 亿元，同比减少 66.02%。
- 2026 年上半年业绩承压 — 公司预计 2026 年 1-6 月归属于上市公司股东的净亏损 ￥8,000 万元至 ￥12,000 万元，扣除非经常性损益后净亏损 ￥18,000 万元至 ￥22,000 万元。
- 游戏业务阶段性亏损 — 2026 年 1-6 月游戏业务预计归属于上市公司股东的净亏损 ￥5,000 万元至 ￥9,000 万元。
- 海外排名回落 — 《异环》在中国手游海外收入 TOP30 中的排名由 2026 年 5 月第 16 位降至 2026 年 6 月第 17 位。
六、近期动态（倒序）
- 2026-06-03 《异环》海外版及中国港澳台版同步更新 1.1 版本。
- 2026-05-28 《异环》国服开启 1.1 版本「游梦洄廊」更新。
- 2026-05-07 《异环》国服上线限定级 S 级角色“浔”，iOS 游戏畅销榜排名一度冲入前五。
- 2026-04-29 《异环》海外全平台公测，登陆超 180 个国家及地区，预下载阶段登顶美国、日本等多国 iPhone 游戏免费榜。
- 2026-04-23 《异环》国服全平台公测，覆盖 PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PS5。
- 2026-04-20 完美世界发布新游戏《异环》。
数据来源
- 华源证券《传媒互联网行业周报：月之暗面发布Kimi K3，希音IPO获备案》2026-07-20
- 华鑫证券《传媒行业深度报告：AI应用走到哪里了？》2026-07-20
- 华龙证券《传媒行业周报：数字文化加速出海》2026-07-14
- 开源证券《传媒行业点评报告：大模型Token量持续高增，物理AI星辰大海，聚焦AI》2026-06-29
- 国信证券《传媒互联网行业周报：大模型快速迭代，Agent平台与工具链持续繁荣》2026-06-24
- 华龙证券《传媒行业周报：IP出海释放商业价值，AI赋能内容工业化升级》2026-06-16
- 开源证券《传媒行业点评报告：坚定把握AI主线，继续关注暑期文娱消费旺季效应》2026-06-08
- 华鑫证券《2026年传媒中期策略：中国AI新叙事与内需新供给》2026-06-04
- 子行业全景见 AI游戏