利通电子（603629.SH）
官方澄清（2026-02-03，公告2026-007）：利通电子明确表示“公司无星云算力调度平台”，否认网传归属于该公司的“星云2.0、资源利用率93.2%、训练效率提升40%”。该数字不能作为利用率标杆或客户信任的论据。公司公告·证券时报B31。本次仅订正这一归属；其他合同、人物及财务事项未据此推翻。
利通电子是 AI 算力租赁与智算服务提供商，卡在基础设施第三层，以自有直租和转租两种方式组织 AI 算力供给。 2025 年报口径，公司 AI 算力云服务规模超 38,000P，其中自有直租约 16,000P、转租约 22,000P。2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，占总营收 36.27%。
一、主营业务与产品矩阵
- AI 算力云服务（自有直租）公司以自有算力直接出租给客户提供 AI 算力云服务。2024 年 AI 算力云服务规模超 13,000P，其中直租逾 10,000P；2025 年报口径直租算力约 16,000P。
- 转租算力（外部算力组织）公司通过转租方式组织外部算力资源，扩大可服务算力规模。2025 年报口径算力规模超 38,000P，其中转租约 22,000P，较 2024 年末算力规模增长 22,000P。
- 算力服务交付与合同（变现）公司将算力资源转化为服务收入，并以合同负债锁定客户付款。2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，其中算力服务收入 ￥10.21 亿元；2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
AI 算力租赁与智算服务市场的可比参与者包括优刻得、并行科技。利通电子的相对体量可用算力规模和收入验证：2025 年报口径 AI 算力云服务规模超 38,000P，2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元。
公司的优势在于自有直租与转租并行，能够快速扩大可调度算力；短板同样明显：2025 年转租约 22,000P，高于自有直租约 16,000P，外部算力资源稳定性会影响交付；2025 年投资活动现金流量净额为 -￥4.54 亿元，2026 年第一季度资产负债率 75.1%，扩张对融资较敏感。
四、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
算力规模台阶上移AI 算力云服务规模从 2024 年超 13,000P 增至 2025 年报口径超 38,000P，较 2024 年末增长 22,000P。
算力收入进入兑现期2025 年算力业务合计收入 ￥12.00 亿元，同比 +163.53%，其中算力服务收入 ￥10.21 亿元，同比 +66.31%。
合同负债形成可见度2026 年第一季度合同负债 ￥21.72 亿元，为后续算力服务交付和收入确认提供预收基础。
经营现金流与低成本融资支撑扩张2025 年经营活动现金流量净额 ￥9.38 亿元，同比 +1,152.75%；2026 年 3 月完成 3 年期科技创新债券一期 ￥2.00 亿元，票面利率 2.5%。
利润弹性开始释放2025 年归母净利润 ￥2.93 亿元、扣非归母净利润 ￥2.36 亿元，2026 年第一季度归母净利润 ￥2.71 亿元。
空头 · 风险
转租依赖外部算力资源2025 年报口径转租约 22,000P，自有直租约 16,000P，转租规模大于自有直租，供给稳定性和采购成本可能约束服务交付。
重资产扩张带来资金压力2025 年投资活动现金流量净额为 -￥4.54 亿元，2026 年第一季度资产负债率 75.1%，公司仍需要外部融资支持算力建设。
高毛利率业务同比回落2025 年算力/核心业务毛利率 49.69%，同比下降 10.06 个百分点；综合毛利率为 24.80%。
算力业务尚未覆盖全部收入2025 年总营收 ￥33.07 亿元，算力/AI 业务营收占比 36.27%，公司整体收入仍受其他业务影响。
近期动态
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-08
利通电子与英伟达、超聚变等企业建立战略合作关系。（开源证券）
行情与财报
数据来源
- 东吴证券《低估的算力租赁中军，算力调度地位凸显》2026-07-03
- 国信证券《AI周报：多重因素共同推升租赁价格，高端GPU供不应求》2026-06-29
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 爱建证券《电子行业周报：HBM迭代筑牢Samsung AI芯片壁垒》2026-05-06
- 东吴证券《计算机行业跟踪周报：国内算力时代开启：从算力租赁到国产算力》2026-05-04
- 东莞证券《电子行业双周报：关注AI PCB产业链》2026-04-27
- 国金证券《计算机行业研究：北美算力租赁研究》2026-04-20
- 国信证券《AI周报：国内算力租赁行业进入业绩兑现期》2026-04-17
- 子行业全景见 AI算力租赁·智算服务