恺英网络（002517.SZ）
恺英网络是中国 A 股游戏研发与发行商，卡在 AI 产业链第五层应用端，以传奇类 IP 游戏、自研自发手游和 AI 内容衍生为主线。 公司 2025 全年实现营业收入 ￥53.25 亿元、归母净利润 ￥19.04 亿元；产品侧已形成《热血江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》等存量运营，以及《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传》《天下归心》等新品梯队。
一、主营业务与产品矩阵
- IP 游戏研发与发行（核心）以传奇、武侠、三国、斗罗等 IP 授权和自研自发手游为主，存量产品包括《热血江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》，新品梯队包括《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传》《盗墓笔记：启程》和 2026 年 4 月上线的《天下归心》。2025 全年公司实现营业收入 ￥53.25 亿元、归母净利润 ￥19.04 亿元。
- 传奇盒子（传奇 IP 运营与品牌入驻）传奇盒子围绕传奇类游戏提供品牌入驻等服务，2025 年第三季度贡献营收 ￥5.7 亿元，其中品牌入驻服务确认收入 ￥2.45 亿元。该业务与公司传奇类游戏研发发行形成用户和商业化协同。
- AI 内容与技术赋能（生态/服务）2025 年 12 月上线 AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”新品，2026 年 5 月设立 AI 内容公司时光川行，并与腾讯云达成游戏云服务、AI 智能体及游戏内 AI 工具合作，共建《热血江湖》定制技术引擎。该层覆盖 AI 潮玩、AI 微短剧、AI 漫剧和游戏 AI 工具，为游戏主业提供内容生成和技术升级支撑。
二、产业链位置
在图谱里看 →三、竞争格局
A 股游戏板块呈多强竞争，恺英网络在传奇类 IP 和自研自发手游上形成差异化。2026 年第一季度，世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络归母净利润分别为 ￥20.27 亿元、￥10.80 亿元、￥8.73 亿元、￥7.81 亿元，恺英网络处于板块前列，但利润体量低于前三家。公司壁垒集中在传奇用户运营、品牌入驻服务和 IP 新品储备，传奇盒子 2025 年第三季度贡献营收 ￥5.7 亿元。短板在于新品转化和 AI 内容商业化仍处早期；在 SLG、开放世界、ARPG 等品类上，它需要与三七互娱、巨人网络、吉比特等继续争夺用户。
四、盈利预测
研报数据 · 11-07 更新 · 点数字看原文出处
每格是近 180 天各家最新预测的中位数，下一行是最低—最高和家数。已公布的实际数见「行情与财报」。
| 指标 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 76.851 家 | 85.041 家 | — |
| 归母净利润（亿元） | 26.851 家 | 30.381 家 | — |
| EPS（元） | 1.241.11–1.30 · 4 家 | 1.371.28–1.54 · 4 家 | 1.591 家 |
按机构看 · 营业收入（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 西南证券 | — | 10-13 |
按机构看 · 归母净利润（亿元）
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 西南证券 | — | 10-13 |
按机构看 · EPS
| 机构 | 2026E | 2027E | 2028E | 日期 |
|---|---|---|---|---|
| 国信证券 | — | 10-18 | ||
| 华龙证券 | 09-01 | |||
| 华鑫证券 | — | 07-20 | ||
| 开源证券 | — | 06-15 |
行情与财报
五、投资视角：多空逻辑
多头 · 催化
游戏主业保持盈利规模2025 全年营业收入 ￥53.25 亿元、归母净利润 ￥19.04 亿元，2026 年第一季度营业收入 ￥22.21 亿元、归母净利润 ￥7.81 亿元。
传奇盒子提供增量收入2025 年第三季度传奇盒子贡献营收 ￥5.7 亿元，其中品牌入驻服务确认收入 ￥2.45 亿元。
新品梯队持续推进《三国：天下归心》2025 年完成付费删档测试和无双测试，《天下归心》2026 年 4 月上线，《斗罗大陆：诛邪传》《盗墓笔记：启程》也已进入测试。
空头 · 风险
新品商业化不确定《斗罗大陆：诛邪传》《盗墓笔记：启程》等产品仍处于测试阶段，从测试到正式上线和流水兑现存在不确定性。
AI 内容衍生尚处早期时光川行于 2026 年 5 月设立，暖星谷梦游记新品于 2025 年 12 月上线，腾讯云合作于 2026 年 5 月启动，相关业务仍处落地初期。
传奇盒子单季收入待验证传奇盒子 2025 年第三季度贡献营收 ￥5.7 亿元，其中品牌入驻服务确认收入 ￥2.45 亿元，后续季度能否延续仍需观察。
六、近期动态（倒序）
研报数据 · 11-07 更新 · 近 120 天，同一件事多家机构写到的合成一条
2026-10
恺英网络与阿里云开展战略合作。（华鑫证券）
2026-09
《斗罗大陆：诛邪传说》完成版号信息变更并新增客户端或移动端版本。（万联证券）
2026-08
恺英网络预计上线盗墓笔记：启程。（国信证券 · 国元证券）
数据来源
- 华鑫证券《传媒行业深度报告：AI应用走到哪里了？》2026-07-20
- 华龙证券《传媒行业周报：数字文化加速出海》2026-07-14
- 国信证券《传媒互联网周报：OpenAI发布GPT-5.6 Sol预览版，豆包推出付费专业版》2026-06-30
- 国信证券《传媒互联网行业周报：大模型快速迭代，Agent平台与工具链持续繁荣》2026-06-24
- 华龙证券《传媒行业周报：IP出海释放商业价值，AI赋能内容工业化升级》2026-06-16
- 开源证券《传媒行业周报：聚焦AI主线，关注国产模型、物理AI、游戏》2026-06-15
- 华鑫证券《2026年传媒中期策略：中国AI新叙事与内需新供给》2026-06-04
- 开源证券《传媒互联网行业2026年度中期投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击》2026-05-20
- 子行业全景见 AI游戏