CEVA（CEVA.US）
CEVA 是边缘 AI 芯片 IP 授权商，卡在芯片系统层，凭 DSP/NPU、蓝牙、Wi-Fi 和调制解调器 IP 参与终端芯片设计。 公司 2025 收入 $109.6MM，毛利率 87.9%；2022-2025 毛利率介于 84.0% 与 89.2% 之间，体现 IP 授权模式的高边际利润。
一、主营业务与产品矩阵
- 边缘 AI 处理 IP（核心）：产品包括 AI DSP/NPU、Sense & Infer 与 sensor fusion，面向 wearables 和 edge compute。2025 收入 $109.6MM、毛利率 87.9%，体现 IP 授权是主要变现方式。
- 无线连接 IP：覆盖 BLE combo、multi-protocol designs、Wi-Fi 6/7 与 C1x modem，Wi-Fi 标准从 Wi-Fi 6 向 Wi-Fi 7 延伸。2025 研发费用 $64.3MM，支撑 IP 组合迭代；连接 IP 与 AI 处理 IP 组合成连接加推理的完整 IP 套件。
- 软件与边缘计算方案：以 edge computing solutions、sensor fusion、Sense & Infer 配合硬件 IP 落地具体应用。2022-2025 毛利率介于 84.0% 与 89.2% 之间，说明软件/IP 授权的高边际利润。
二、产业链位置
三、各家研报目标价一览
唯一目标价条目的数值可能为抽取噪声；报告正文所述估值按 49 倍 CY2027E P/E 推导，低于表内字段。
| 出具日期 | 机构 | 目标价 | 评级 / 要点 |
|---|---|---|---|
| 2026-05-03 | 瑞银 | $60 | Buy，按 49 倍 CY2027E P/E 估值 |
四、竞争格局
CEVA 的相对位置更像专用 IP 厂商：2025 收入 $109.6MM，规模不大，但 2022-2025 毛利率保持在 84.0%-89.2%，说明其 IP 授权在细分领域有较高边际利润。公司优势集中在 AI DSP/NPU、蓝牙、Wi-Fi、调制解调器以及 sensor fusion、Sense & Infer 等边缘应用方案，能够把处理、连接和算法打包给芯片设计客户。 短板是收入尚未重新进入高增长，2023 收入同比下降 23%，2024 和 2025 仅增长 4% 和 2%；GAAP 口径仍亏损，2025 GAAP EPS 为 -$0.44。费用端也较刚性，2025 研发费用 $64.3MM、SG&A $22.8MM，限制盈利转化速度。
五、经营数据
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 103.1 | 106.9 | 109.6 | 121.9 | 140.5 | 157.9 | 瑞银 |
| 营业收入同比增速（%） | -23 | 4 | 2 | 11 | 12 | 12 | 瑞银 |
| 研发费用（百万） | 67.1 | 62.3 | 64.3 | 67.0 | 69.9 | 75.6 | 瑞银 |
| Non-GAAP 每股收益（美元） | 0.10 | 0.36 | 0.42 | 0.52 | 0.86 | 1.01 | 瑞银 |
数据来源：瑞银 2026-05-03。
六、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- IP 授权模式利润率高 — 2022-2025 毛利率分别为 84.0%、87.1%、89.2%、87.9%。
- 边缘 AI 与多协议连接形成组合 — AI DSP/NPU、BLE、Wi-Fi 6/7、C1x modem 可组合覆盖 wearables 与 edge compute。
- 远期收入与盈利有修复空间 — 瑞银预计收入从 2026E $121.9MM 增至 2028E $157.9MM，Non-GAAP EPS 从 $0.52 增至 $1.01（瑞银，2026-05-03）。
空头（风险）
- 收入增长缓慢 — 2023 收入同比下降 23%，2024 和 2025 仅增长 4%、2%。
- GAAP 口径仍未盈利 — 2022-2025 GAAP EPS 分别为 -$1.00、-$0.51、-$0.37、-$0.44。
- 费用刚性压制利润转化 — 2025 研发费用 $64.3MM、SG&A $22.8MM，费用规模相对 $109.6MM 收入仍然偏大。
数据来源
- 瑞银《US Semiconductors and Semi Equipment SemiBytes-Thoughts on Kimi K3, MU, Analog, 》2026-07-20
- 瑞银《US Semiconductors and Semi Equipment SemiBytes： Earnings previews （CEVA， AMBQ， A》2026-05-03
- 子行业全景见 芯片IP