必易微（688045.SH）
必易微是中国电源管理芯片设计公司，卡位供电网络中的 AC-DC、家电电源、UPS 与数据中心电源环节，以消费电子电源管理为基本盘并向中高端电源应用延伸。 公司 2025 年营业收入 ￥6.83 亿元，归母净利润 ￥0.12 亿元；2019-2025 年研发费用由 ￥0.34 亿元增至 ￥1.54 亿元。
一、主营业务与产品矩阵
- 消费类电源管理芯片（基本盘）：以 AC-DC 电源管理芯片为主，面向消费电子电源适配器等场景。2025 年公司营业收入 ￥6.83 亿元，整体毛利率 30%。
- 家电、UPS 与数据中心电源（拓展线）：在消费电子电源管理基础上，向家电电源、UPS、数据中心电源等中高端供电场景延伸。2025 年研发费用 ￥1.54 亿元，研发费用率 23%，是支撑应用升级的主要投入锚点。
- 模拟芯片设计平台（能力层）：公司以模拟芯片设计为核心能力，围绕电源管理构建产品平台。员工总数由 2019 年 109 人增至 2024 年 428 人，研发费用由 2019 年 ￥0.34 亿元增至 2025 年 ￥1.54 亿元。
二、产业链位置
所属子板块供电网络
三、竞争格局
电源管理芯片高端市场仍由 Texas Instruments、Infineon、ON Semiconductor 等海外厂商主导，国内参与者包括圣邦股份、晶丰明源等。必易微收入体量仍小，2025 年收入 ￥6.83 亿元，其位置更像细分电源管理芯片的国产替代参与者，以 AC-DC 和消费电源建立客户基础，再向家电、UPS、数据中心电源迁移。
四、经营数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2023 | 2024 | 2025 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 研发费用（亿元） | 0.34 | 0.45 | 0.87 | 1.59 | 1.76 | 1.54 | 国信证券 |
| 研发费率（%） | 10 | 10 | 10 | 28 | 26 | 23 | 国信证券 |
| 员工总数（人） | 109 | 151 | 215 | 393 | 428 | — | 国信证券 |
| 市盈率（倍） | — | — | — | — | -101.87 | 236.36 | 华鑫证券 |
数据来源：国信证券 2026-07-08；华鑫证券 2026-01-27。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 盈利已出现修复 — 2025 年归母净利润 ￥0.12 亿元，同比增长 170.32%，毛利率回升至 30%。
- 研发强度支撑平台化 — 2025 年研发费用 ￥1.54 亿元，研发费用率 23%，2019-2024 年员工从 109 人增至 428 人。
- 应用结构向中高端迁移 — 产品从消费电子电源向家电电源、UPS、数据中心电源延伸，打开供电网络国产化空间。
- 国产替代提供长期空间 — 在电源管理芯片中高端国产化方向上，公司已布局家电电源、UPS 与数据中心电源等场景。
空头（风险）
- 收入增长尚未恢复 — 2025 年营业收入 ￥6.83 亿元，同比下降 0.7%；2026 年第一季度收入 ￥2.05 亿元，仍低于 2025 年第四季度的 ￥2.22 亿元。
- 盈利质量偏弱 — 2025 年扣非归母净利润 -￥0.04 亿元，人均创利仅 ￥3 万元，主业盈利仍薄。
- 高端化不及预期风险 — 若家电、UPS、数据中心电源拓展不能放量，23% 研发费用率将继续压制利润。
- 估值透支风险 — 按华鑫证券 2026-01-27 预测，2026E PE 仍达 89 倍。
- 竞争挤压 — 海外 Texas Instruments、Infineon、ON Semiconductor 与国内圣邦股份、晶丰明源等参与电源管理竞争，消费料号价格压力持续。
数据来源
- 国信证券《模拟芯片专题：周期上行，推荐具有高端化和平台化能力的企业》2026-07-08
- 中银证券《电子行业2025年报及2026一季报综述：行业增长动能分化，关注AI受益细分行业》2026-05-12
- 东海证券《电子行业周报：OpenClaw引发Agent热潮，推理Token需求拉动算力增长》2026-03-16
- 西南证券《半导体行业：新一轮周期来临，关注细分行业机会》2026-03-09
- 国信证券《电子行业周报：缺货涨价从结构性到全面性，AI算力+存力持续高景气》2026-01-28
- 华鑫证券《半导体行业周报：Intel与AMD服务器CPU将涨价，国产CPU抵抗AMDZen高危漏洞》2026-01-27
- 东海证券《电子行业周报：2026年全球AI服务器出货同比有望增超28%，AI相关芯片涨价持续》2026-01-26
- 华源证券《电子行业周报：台积电法说会指引积极，芯片测试产业链“通胀”尽显》2026-01-25
- 子行业全景见 供电网络