万兴科技（300624.SZ）
万兴科技是中国 A 股创意软件应用层厂商，卡在 AIGC 数字媒体工具环节，凭视频创意、文档创意和出海订阅产品连接大模型能力与内容创作者。 2023-2025 年公司营业收入分别为 ￥14.81 亿元、￥14.40 亿元、￥15.33 亿元；2025 年 AI 原生应用收入突破 ￥1.3 亿元，同比增长 90% 以上。
一、主营业务与产品矩阵
- 视频创意（核心）：以 Filmora、喵影等视频剪辑产品为主，2024 年起接入天幕多媒体音视频大模型，Filmora V15 新增生成类功能。公司 2025 年营业收入 ￥15.33 亿元，视频创意是主要产品线。
- 文档创意：围绕 PDF 等文档处理场景，V11 于 2024 年实现扫描二维码跨端传输 PDF 文档。2025 年文档创意类毛利率 95.7%。
- 实用工具：面向跨端效率与创意工具需求，2025 年实用工具类毛利率 92.3%，较上年下降 2.53 个百分点。
- AI 原生应用与漫剧平台：万兴超媒 Agent、万兴剧厂、ReelMate 构成 AI 原生应用线，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作。2025 年 AI 原生应用收入突破 ￥1.3 亿元，同比增长 90% 以上。
- 天幕大模型与生态投资：天幕多媒体音视频大模型已于 2024 年在 Filmora、喵影等产品中部分接入，万兴天幕 2.0 于 2025 年开启公测。2026 年公司数千万元战投生数科技、千万级投资灵漫快创，向上游模型和下游制作延伸。
二、产业链位置
三、竞争格局
创意软件市场参与者包括 Adobe、Canva 等大型综合平台，万兴科技的位置更接近细分赛道的出海工具厂商：以视频创意、文档创意和实用工具组成高毛利产品矩阵，再通过天幕大模型和 AI 漫剧平台向内容生产环节延伸。其壁垒不在单一模型，而在工具化交付、订阅获客、模型能力嵌入与上下游投资形成的组合。
短板同样清晰：公司仍处于亏损阶段，2024 年归母净利润 ￥-1.63 亿元、2025 年 ￥-0.91 亿元，销售费用率 2025 年为 57.08%。AI 漫剧已吸引中文在线、360 等玩家测试相关流水线，若万兴剧厂和 ReelMate 不能把工具用户转化为持续付费的生产用户，高毛利可能被算力成本和获客成本侵蚀。
四、经营数据
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入增长率（%） | 6 | 15 | 18 | 17 | 金元证券 |
| 净利润（百万元） | -91 | -28 | 27 | 73 | 金元证券 |
| 净利润增长率（%） | 44 | 70 | 199 | 166 | 金元证券 |
| 每股收益（元/股） | -0.47 | -0.14 | 0.14 | 0.38 | 金元证券 |
数据来源：金元证券 2026-06-14。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- AI 原生应用开始形成收入 — 2025 年 AI 原生应用收入突破 ￥1.3 亿元，同比增长 90% 以上。
- 高毛利产品矩阵提供现金流基础 — 2025 年综合毛利率 90.9%，文档创意类毛利率 95.7%，实用工具类毛利率 92.3%。
- 天幕模型与投资闭环增强生态黏性 — 天幕大模型已接入 Filmora、喵影，2026 年战投生数科技并投资灵漫快创，把模型能力、工具平台和漫剧制作连起来。
- 费用率出现回落迹象 — 销售费用率从 2024 年 58.95% 降至 2025 年 57.08%，若收入恢复增长，利润弹性可能释放。
空头（风险）
- 盈利尚未转正 — 2024 年归母净利润 ￥-1.63 亿元，2025 年 ￥-0.91 亿元，2026 年第一季度仍亏损 ￥0.48 亿元。
- 毛利率被 AI 算力成本拉低 — 综合毛利率从 2023 年 94.8% 降至 2025 年 90.9%，2026 年第一季度进一步降至 87.7%。
- 销售费用率仍高 — 2025 年销售费用率 57.08%，说明创意软件获客和投放成本仍然沉重。
- 季度收入承压 — 2026 年第一季度营业收入 ￥3.69 亿元，同比下降 2.87%。
- AI 漫剧竞争加剧 — 中文在线、360 等已测试 AI 漫剧或 AI 创作流水线，万兴剧厂若不能形成创作者和 IP 闭环，新业务可能停留在项目制试点。
六、近期动态（倒序）
- 2026-03-13 万兴科技发布 ReelMate 一站式 AI 漫剧平台。
- 2026 年 2 月 万兴科技以数千万元战略投资 Vidu 大模型开发商生数科技。
- 2026 年 1 月 万兴科技宣布千万级投资漫剧制作商灵漫快创，内测一站式创作平台万兴剧厂，并合作推动 AI 漫剧出海。
- 2025-08-06 万兴超媒 Agent 正式上线，定位全链路音视频 AI 智能体。
- 2025-06-20 万兴天幕 2.0 亮相华为 HDC2025 并开启公测。
- 2024-08-17 天幕多媒体音视频大模型及相关算法技术在 Filmora、喵影等产品中实现部分接入。
数据来源
- 金融街证券《智能科技行业6月报：WAIC大会叠加财报季双重催化，建议关注人工智能ETF配置机会》2026-07-16
- 金元证券《AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间》2026-06-14
- 开源证券《计算机行业2026年中期投资策略：大模型商业化落地加速，国产算力强势崛起》2026-05-20
- 金融街证券《智能科技行业2月报：“龙虾”生态爆火推动行业格局重构，AI Agent产业链持续受益》2026-03-30
- 山西证券《计算机行业年度策略：国产算力全面突破，AI应用即将爆发》2026-03-16
- 华龙证券《计算机行业周报：北美云服务局部涨价，AI应用按下加速键》2026-02-03
- 华龙证券《计算机行业周报：阿里千问新升级，AI应用加速赋能产业》2026-01-19
- 华西证券《华西证券计算机策略报告：AI泛化模式到来》2026-01-01
- 子行业全景见 AIGC·数字媒体·创意工具