阅文集团（0772.HK）
阅文集团是中文网络文学与 IP 版权数据引擎，卡在 AI 内容生产上游的版权语料和 IP 素材环节，凭海量网文 IP 储备切入 AI 漫剧、动画短剧等视觉化场景。 2025 年，公司开放十万部精品 IP，并推动 AI 漫剧业务收入突破 ￥1 亿元。2025 年 IP 衍生品 GMV 突破 ￥11 亿元，显示 IP 商业化已形成多路径落点。
一、主营业务与产品矩阵
- 网络文学与中文 IP 版权库（核心资源）：公司以网络文学与中文 IP 为主业，上一代业务以图文阅读和传统 IP 授权为主，当前转向面向 AI 漫剧、短剧和影视改编的版权素材库。2025 年 10 月，阅文漫剧开放十万部精品 IP，包括《国民法医》等头部作品及多元题材。
- AI 漫剧与动画短剧（IP 视觉化）：公司将 IP 开发从图文内容延伸到视觉化内容，当前重点是 AI 漫剧和动画微短剧。2025 年 AI 漫剧业务收入突破 ￥1 亿元。
- AI 制作工具与创作生态（效率层）：公司用“漫剧助手”把制作流程从传统人工环节转向 AI 工具链，一站式整合剧本生成、风格定制、角色/场景定妆、分镜制作、视频生成等环节。该工具可实现单部作品效率提升 300%、综合成本降低 50%。
- IP 衍生品与改编合作（商业化放大）：公司通过衍生品和外部平台合作把 IP 从内容消费扩展到商品化与改编变现。2025 年 IP 衍生品 GMV 突破 ￥11 亿元；2025 年 10 月，爱奇艺与阅文集团达成合作，共同推动 IP 改编。
二、产业链位置
三、竞争格局
AI 漫剧与 AIGC 内容制作仍处于生态卡位阶段，竞争焦点集中在 IP 供给、制作工具、创作者扶持与发行资源。阅文的位置偏上游版权库与内容生产工具：十万部精品 IP 提供素材，漫剧助手将剧本生成、角色/场景定妆、分镜制作、视频生成整合为一条制作链路，并以专项创作基金和全链路扶持绑定制作方。 公司的壁垒在于中文 IP 储备、素材库与工具链组合，2025 年 AI 漫剧收入突破 ￥1 亿元、IP 衍生品 GMV 突破 ￥11 亿元说明商业化已有落点。短板是 AI 漫剧收入体量仍小，且 IP 视觉化与分发仍依赖外部平台合作；行业尚未形成可核验的份额排序，生态能否形成持续供给仍需观察。
四、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元/股）（元/股） | — | -0.76 | 1.07 | 1.22 | — | 开源证券 |
| 每股收益（元） | — | -0.76 | 1.13 | 1.31 | 1.44 | 华龙证券 |
| 市盈率 | — | — | 17.6 | 15.2 | 13.8 | 华龙证券 |
| 归母净利润（百万元） | -2.1 | 13.1 | 13.2 | — | — | 信达证券 |
| 市盈率 | 1.0 | 23.9 | 23.9 | — | — | 信达证券 |
数据来源：开源证券 2026-06-22；华龙证券 2026-06-15；信达证券 2026-01-09。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 版权库卡位 AI 内容上游 — 十万部精品 IP 与《国民法医》等头部作品为 AI 漫剧、短剧和改编提供可持续素材。
- 工具链改善制作经济性 — 漫剧助手覆盖剧本生成、角色/场景定妆、分镜制作、视频生成等环节，单部作品效率可提升 300%、综合成本可降低 50%。
- 新业务已完成初步变现 — 2025 年 AI 漫剧业务收入突破 ￥1 亿元，验证 IP 视觉化从投入期走向收入阶段。
- IP 商业化多点展开 — 2025 年 IP 衍生品 GMV 突破 ￥11 亿元，叠加爱奇艺 IP 改编合作，延长头部 IP 的生命周期。
空头（风险）
- AI 漫剧收入规模仍小 — 2025 年 AI 漫剧业务收入仅突破 ￥1 亿元，相对内容生态投入仍属早期。
- 历史盈利承压 — 2025A 每股收益为 -￥0.76，说明公司整体盈利修复仍需时间。
- 生态投入回报不确定 — 开放十万部 IP、专项创作基金和全链路扶持需要持续投入，能否转化为稳定收入取决于制作方供给与内容表现。
- 外部平台依赖 — IP 改编与分发依赖爱奇艺等合作方，视觉化转化效果不完全由公司控制。
六、近期动态（倒序）
- 2026-02-09 阅文集团 CEO 兼总裁侯晓楠发布春节内部信，称将在内容孵化、精品内容制作、IP 开发、产业全球化等环节全面拥抱 AI，并布局 AI 漫剧等新场景。
- 2025-10-16 阅文集团举办 2025 阅文创作大会，推出开放十万部精品 IP、设立专项创作基金、推出 AI 工具“漫剧助手”、构建从制作到发行的全链路扶持。
- 2025 年 10 月 爱奇艺与阅文集团达成合作，共同推动 IP 改编。
数据来源
- 华龙证券《传媒行业深度报告：数智赋能与内容焕新：出版行业在政策红利与AI浪潮共振下的价值重构》2026-06-15
- 开源证券《传媒互联网行业2026年度中期投资策略：多模态AI：逐光前行，加速进击》2026-05-20
- 华鑫证券《传媒行业周报：AI应用与暑假档及赛事经济驱动可期》2026-05-17
- 金元证券《传媒互联网行业周度点评报告：国产大模型持续突破，关注五一及暑期档电影市场表现》2026-05-17
- 国信证券《互联网行业2026年5月投资策略：Token经济正转向ROI正回报，云厂商后续涨价可期》2026-05-11
- 华鑫证券《传媒行业周报：迎AI智能代理新阶段AppStore中国区佣金调整》2026-03-15
- 开源证券《传媒行业深度报告：AI赋能，内容出海乘势而上》2026-03-04
- 国信证券《互联网行业2026年3月投资策略：观察Agent对互联网生态流量和用户的影响，优选领先大模型厂商和算力供应链》2026-03-03
- 子行业全景见 数据引擎