通威股份（600438.SH）
通威股份是光伏产业链上游硅料与一体化制造平台，业务覆盖高纯晶硅、光伏电池片及太阳能科技制造。 公司拟收购青海丽豪清能 100% 股权，标的注册资本超 ￥100 亿元；截至 2025 年三季度，HJT 电池银耗已从 2024 年中期 15.3 mg/W 降至 3.7 mg/W。
一、主营业务与产品矩阵
- 高纯晶硅与光伏电子材料（上游）：公司通过硅料及光伏电子材料布局上游，拟发行股份及支付现金收购青海丽豪清能 100% 股权，标的注册资本超 ￥100 亿元，主营光伏电子材料制造，发行股份价格初步定为 ￥15.20/股。该环节为后续电池片和太阳能科技制造提供材料基础。
- 高效光伏电池片（技术平台）：电池片环节以 HJT 等高效路线为迭代方向，银耗从 2024 年中期 15.3 mg/W 降至 2025 年三季度 3.7 mg/W。东吴证券预计 2026 年银耗可控制在 2.5 mg/W 以内，电池效率提升至 26.2%（东吴证券，2026-05-19）。
- 太阳能科技制造（一体化载体）：全资子公司通威太阳能科技是公司光伏制造平台之一，2026 年 6 月拟增资 ￥50.6 亿元优化资本结构。该平台承接上游材料与电池工艺，支撑一体化制造体系。
二、产业链位置
三、竞争格局
光伏制造竞争在周期底部尚未完全收敛，成本、现金流和技术迭代决定厂商相对位置。通威股份一方面通过青海丽豪清能收购强化上游光伏电子材料供给，另一方面以 HJT 银耗下降和效率提升积累工艺优势，并通过增资通威太阳能科技补强制造平台。短板同样明显：公司预计 2025 年年度亏损 ￥90 亿至 ￥100 亿元，盈利修复仍依赖行业供需改善。
四、经营数据
| 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | -9 | -7 | -32 | — | 东吴证券 |
| 每股收益 | — | -1.26 | 0.60 | 1.21 | 山西证券 |
| 市盈率 | — | -15.1 | 31.8 | 15.8 | 山西证券 |
数据来源：东吴证券 2026-06-01；山西证券 2026-02-11。
五、投资视角：多空逻辑
多头（催化）
- 上游整合提升材料供给能力 — 拟收购青海丽豪清能 100% 股权，标的注册资本超 ￥100 亿元，主营光伏电子材料制造。
- HJT 降本路径兑现 — 银耗从 2024 年中期 15.3 mg/W 降至 2025 年三季度 3.7 mg/W，2026 年有望控制在 2.5 mg/W 以内（东吴证券，2026-05-19）。
- 制造平台资本补充 — 拟向全资子公司通威太阳能科技增资 ￥50.6 亿元，优化资本结构。
- 盈利反转期权 — 山西证券预测 EPS 从 2025E -1.26 元/股转正至 2026E 0.60 元/股、2027E 1.21 元/股（山西证券，2026-02-11）。
空头（风险）
- 周期底部亏损压力大 — 公司预计 2025 年年度亏损 ￥90 亿至 ￥100 亿元。
- 盈利与估值修复仍有不确定性 — 山西证券预测 2025E EPS 为 -1.26 元/股、2026E 0.60 元/股、2027E 1.21 元/股，对应 PE 分别为 -15.1、31.8、15.8（山西证券，2026-02-11）。
- 收购伴随整合与股本摊薄 — 青海丽豪清能 100% 股权交易采用发行股份及支付现金方式，初步发行价 ￥15.20/股。
六、近期动态（倒序）
- 2026-06-29 通威股份公告拟向全资子公司通威太阳能科技增资 ￥50.6 亿元，优化资本结构，增资后仍为全资子公司。
- 2026-03-19 收购青海丽豪清能 100% 股权的发行股份价格初步定为 ￥15.20/股。
- 2026-02-25 通威股份公告筹划通过发行股份及支付现金方式收购青海丽豪清能 100% 股权并募集配套资金，股票及可转债自当日起停牌，预计不超过 10 个交易日。
数据来源
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：锂电储能增长确定且估值低、AIDC上游涨价》2026-06-29
- 太平洋《新能源+AI展望（第3期）：重视储能产业链》2026-03-19
- 太平洋《新能源+AI展望（第1期）：重视上游的弹性，AI+新能源持续带动装备需求》2026-03-03
- 山西证券《电力设备及新能源年度策略报告：AIDC电源革命创新机，光伏反内卷静待供需拐点》2026-02-11
- 东吴证券《电力设备行业跟踪周报：太空光伏空间广阔，固态和AIDC潜力可期》2026-01-26
- 子行业全景见 基荷电力·燃料与矿产